银行业：新增贷款仍超预期，债券融资待发力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 银行 新增贷款仍超预期，债券融资待发力 华泰研究 银行 增持 (维持) 研究员 沈娟 SAC No. S0570514040002 SFC No. BPN843 shenjuan@htsc.com +86-755-23952763 研究员 蒋昭鹏 SAC No. S0570520050002 jiangzhaopeng@htsc.com +86-755-82492038 联系人 安娜 SAC No. S0570120080111 anna@htsc.com 行业走势图 资料来源：华泰研究，Wind 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 兴业银行 601166 CH 32.52 买入 常熟银行 601128 CH 10.30 增持 平安银行 000001 CH 28.36 买入 青岛银行 002948 CH 6.88 买入 长沙银行 601577 CH 12.29 买入 招商银行 600036 CH 58.60 增持 工商银行 601398 CH 6.53 增持 农业银行 601288 CH 4.10 增持 工商银行 1398 HK 6.74 买入 资料来源：华泰研究预测 2021 年 4 月 12 日│中国内地 动态点评 核心观点 3 月新增社融 3.34 万亿元(Wind 一致预期 3.60 万亿元)，同比少增 1.84 万亿元，月末存量同比增速较 2 月末-1.0pct 至 12.3%。主要关注点为：1）贷款超市场预期，中长期贷款需求强劲；2）表外融资降幅扩大，债券融资待发力；3）货币同比增速下降，拆借利率下行。经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，我们坚定看好银行配置价值，当前时点重点关注一季报的催化机会。我们继续推荐高成长的优质中小行，同时推荐享顺周期修复逻辑的大行板块。中小行推荐常熟银行、兴业银行、平安银行、长沙银行、青岛银行、招商银行；大行推荐工商银行（A+H 股）、农业银行。 关注点一：贷款超市场预期，中长期贷款需求强劲 3 月新增人民币贷款 2.73 万亿元（Wind 一致预期 2.50 万元），同比少增 1039亿元，存量同比增速较 2 月末-0.3pct 于 12.6%。新增信贷在去年高基数的基础上基本持平，主要由于贷款需求非常旺盛。居民贷款同比多增 1614 亿元，其中居民中长贷同比多增 1501 亿元。企业贷款同比少增 4500 亿元，主要受短贷和票据融资拖累，但中长期贷款稳步增长，同比多增 3657 亿元，已连续 13 个月同比多增，反映了实体中长期投资需求旺盛，我们预计制造业、基建为主要企业中长期贷款投向。经济修复环境下，我们预计贷款需求有望保持强劲，驱动贷款定价回升。量稳价升利好银行的基本面。 关注点二：表外融资降幅扩大，债券融资待发力 表外融资同比增速较 2 月末降幅扩大 2.8pct 至-5.7%，表外融资同比多减6338 亿元，主要受表外票据融资拖累。3 月政府债券净融资 3130 亿元，同比少增 3214 亿元。4 月专项债发行节奏有望加快，有望助推社融增长。企业债券净融资 3535 亿元，同比少增 6396 亿元，主要受去年同期低利率环境导致的高基数影响。非金融企业境内股票融资 783 亿元，仍同比多增，反映间接融资转向直接融资的发展趋势。 关注点三：货币同比增速下降，拆借利率下行 3 月末 M1、M2 同比增速分别为 7.1%、9.4%，较 2 月末分别-0.3pct、-0.7pct。M1-M2 剪刀差较 2 月+0.4pct 至-2.3%，体现企业经营活跃度提升。M2 同比增速下行，则与企业贷款同比少增导致的存款派生减弱有关。3 月人民币存款新增 3.63 万亿元，同比少增 4696 亿元，其中企业存款同比少增 1.46万亿元。3 月同业拆借加权平均利率为 2.01%，较 2 月-5bp。 顺周期加配银行，关注 21Q1 业绩催化 经济复苏+基本面修复+资金配置需求提升，坚定看好顺周期环境下的银行加配机遇，当前应重点关注一季报的催化机会。当前银行板块 PB（lf）估值为 0.77 倍，2010 年以来分位数为 8.2%，处历史低位。开年以来北向资金强劲流入，20Q4 偏股型公募基金银行板块持仓持续反弹，我们认为当前银行风险出清已步入后半程，均为板块创造估值修复机遇。21Q1 银行贷款投放强劲，贷款定价或有边际改善，叠加单季信用成本持续下行趋势，我们预计 21Q1 上市银行利润增速或有较好表现，建议关注一季报的催化机会。 风险提示：经济下行持续时间超预期，资产质量恶化超预期。 (1)13274155Apr-20Aug-20Dec-20Apr-21(%)银行沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 银行 图表1： 货币增速：3 月 M1 同比增速、M2 同比增速均下降 图表2： 存贷款增速：3 月贷款同比增速、存款同比增速均下降 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：M1、M2 增速之差为百分点 资料来源：中国人民银行，华泰研究 注：贷款、存款增速之差为百分点 图表3： 人民币存款单月新增及余额同比增速 图表4： 当月新增人民币存款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 图表5： 人民币贷款单月新增及余额同比增速 图表6： 当月新增人民币贷款结构 资料来源：中国人民银行，华泰研究 资料来源：中国人民银行，华泰研究 -10%-5%0%5%10%15%20%2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02M1-M2M1同比增速M2同比增速0%2%4%6%8%10%12%14%2020/042020/062020/082020/102020/122021/02贷款增速-存款增速人民币贷款同比增速人民币存款同比增速36300 5%6%7%8%9%10%11%12%(10,000)(5,000)05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-042020-072020-102021-01亿元人民币存款当月新增人民币存款余额增速（右）41600 23500 31860 (7353)(14338)7931 36300 19400 17290 (4854)(3280)7744 (20,000)(10,000)010,00020,00030,00040,00050,000新增人民币存款当月值新增居民户存款新增非金融企业存款新增财政存款新增非银金融机构存款新增其他存款亿元2020年3月2021年3月27300 12.0%12.5%13.0%13.5%14.0%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002020-042020-072020-102021-01亿元人民币贷款当月新增人民币贷款余额增速