扩大内需系列报告之十：人口政策渐进调整，维持适度生育水平

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 人口政策渐进调整，维持适度生育水平 扩大内需系列报告之十｜2021.4.8 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨帆 首席政策分析师 S1010515100001 于翔 政策分析师 S1010519110003 刘春彤 政策分析师 S1010520080003 联系人：遥远 联系人：王希明 “十四五”规划全文提出“推动实现适度生育水平”，人口政策或将调整。基于官方表述、低生育率陷阱、可实现性、经济增长目标等角度，我们认为“适度生育水平”或意味着总和生育率在 1.5-1.8 之间。预计放开三孩生育+逐步鼓励的政策组合，可实现“适度生育水平”的政策目标。 ▌ “十四五”规划全文提出“推动实现适度生育水平”，人口政策或将调整。目前“十四五”规划全文已经公布，强调“推动实现适度生育水平”以及“健全婴幼儿发展政策”。近年来我国新出生人口数量持续下行，预计 2020 年数据更为严峻，或是引发生育政策调整的直接原因。我们预计 2020 年全国的新出生人口约 1290 万人，同比下降 12%，人口净增加 270 万人，同比下降 42%。若无政策调整，“十四五”期间不排除出现人口负增长的可能性。 ▌ “十四五”规划全文中并未给出“适度生育水平”的量化指引。基于四个角度，我们认为“适度生育水平”或意味着总和生育率在 1.5-1.8 之间。而目前我国的总和生育率或在 1.5 左右。  角度一：官方表述中见微知著，曾将 TFR=1.8 作为目标。《国家人口发展规划（2016—2030 年）》等政策文件曾给出关于总和生育率的目标指引。虽然这些规划是在“十三五”时期制定，在可实现性上对当下的参考意义有限，但其中的数字性目标，或表明官方对总和生育率长期均衡中枢的期望。  角度二：避免“低生育率陷阱”，需要 TFR>1.5。总和生育率低于 1.5 可能跌入“低生育率陷阱”，回升较为困难。因此“适度生育水平”或意味着避免“低生育率陷阱”的出现。  角度三：从可实现性角度看，TFR 在 1.5-1.8 之间是可以达到的。从欧洲部分国家的成功经验来看，TFR 趋近 1.8 在中长期尺度上是可以实现的。经济发展水平与生育率之间存在一定负相关关系。中国经济发展水平与发达国家相比仍有差距，且区域发展水平差异仍然较大。这决定了中国也具备使总和生育率趋近 1.8 的可能性，生育率回升仍有空间。  角度四：兼顾短期和长期经济增长目标，TFR 在 1.5-1.8 之间是适度的。在理论上，短期内的生育水平上升反而会抑制人均经济指标增长。劳动力供给增长对潜在增长率的促进作用主要体现在中长期。总和考虑 2035 年经济增长目标的完成以及更长期的潜在增长中枢稳定，总和生育率趋近 1.8 或是合理选择。 ▌ 预计放开三孩生育+逐步鼓励的政策组合，可实现“适度生育水平”的政策目标。预计第七次人口普查结果将在 2021 年 4 月公布，生育政策或将渐进式调整。预计将放开三孩生育，而生育鼓励政策将在未来十年循序渐进地加码。短期来看，预计放开三孩可使新出生人口提升约 10%。中性假设下，进一步考虑堆积效应，预计提升效果可到 14%左右。假设其他条件不变，则预计该效果足以使总和生育率维持在 1.5-1.8 之间。中长期来看，要将生育率维持在适度区间，仍需要生育鼓励政策的支持。 ▌ 风险因素：经济增速下行风险，政策超出预期风险。 扩大内需系列报告之十｜2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 目录 “十四五”规划提出“推动实现适度生育水平” ..................................................................... 3 新出生人口持续下行，生育政策亟待调整 ......................................................................... 3 “推动实现适度生育水平”是“十四五”规划的政策指引 ......................................................... 4 “适度生育水平”或意味着 TFR 介于 1.5 到 1.8 之间 ......................................................... 4 角度一：官方表述中见微知著，曾将 TFR=1.8 作为目标.................................................. 5 角度二：避免“低生育率陷阱”，需要 TFR>1.5 .................................................................. 6 角度三：从可实现性角度看，TFR 在 1.5-1.8 之间是可以达到的 ..................................... 7 角度四：兼顾短期和长期经济增长，TFR 在 1.5-1.8 之间是适度的 .................................. 8 预计放开三孩+逐步鼓励可实现“适度生育水平” ............................................................... 9 预计将放开三孩，生育鼓励政策力度会循序渐进 .............................................................. 9 放开三孩+逐步鼓励的政策组合可实现“适度生育水平” .................................................... 10 风险因素 ......................................................................................................................... 11 mNnOrPzQrQqQoRoNtMqMoPaQ9R9PnPoOoMmNfQoOsOlOpPzQaQpPmMwMnNuNMYsOqQ 扩大内需系列报告之十｜2021.4.8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 插图目录 图 1：近年来我国新出生人数与死亡人数以及 2020 年数据推算（万人） ......................... 3 图 2：近年来我国新出生人口的孩次分布（万人，%） ...................................................... 3 图 3：中国的总和生育率水平变化情况（截止至 2018 年） ............................................. 5 图 4：各国总和生育率水平对比（2018 年） ........................