2020年度我国公募债券市场违约处置与回收情况

2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究2021 年 3 月 30 日第 01 页2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究债券市场研究部概要近年来我国违约处置制度建设不断完善，违约处置的市场化程度进一步提升。2020 年我国公募债券市场违约处置方式涉及破产诉讼、债务重组和自筹资金。其中，采用破产重整方式的发行人家数和债券数量显著增多，且处置进程略有提升，合并重整和预重整案例进一步增加，但破产重整难度犹存；我国公募债券市场出现首例成功通过破产和解方式进行违约处置的案例；此外，破产清算和债务重组案例均有所增加。违约常态化背景下，我国公募债券市场违约回收率维持较低水平，截至 2020年末我国公募债券市场整体回收率为 10.65%，较 2019 年末进一步下降，且整体来看违约回收期限较长。截至 2020 年末，我国违约处置方式以破产重整、自筹资金和债务重组方式为主，其中破产诉讼的回收率水平较低；国有企业和非上市公司的公募违约债券的回收率下降，民营企业和上市公司的公募违约债券的回收率有所上升；各地区和各行业公募违约债券的回收水平维持分化态势。针对我国违约处置和回收的现状，我们建议继续提高司法处置保障水平，提高司法诉讼处置效率，保护债权人整体利益；健全投资人保护制度，完善受托管理人制度和持有人会议制度，切实保护投资人合法权益；完善违约处置的信息披露制度，提升信息披露水平与质量；完善违约债券交易机制，改善相关债券的流动性，推动我国违约债券市场的风险化解。qRoNoQzQrQqQtMtQoRtPnM7NaO9PtRrRsQpOkPoOtPkPrRzQbRmOmOwMpNpQwMsPtN第 02 页2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究一、2020 年我国公募债券市场违约处置情况分析近年来，我国债券市场违约事件常态化发生，债券市场参与者对违约债券处置与回收情况的关注度日益增强，在此背景下，我国违约处置制度建设不断完善，违约处置的市场化程度不断提升。现阶段，我国公募债券市场无担保债券违约处置仍主要通过自主协商和司法程序两种方式，其中自主协商分为自筹资金、第三方代偿和债务重组，司法程序分为求偿诉讼和破产程序1。从我国公募债券违约处置的实践案例中来看，2017 年之前违约处置最常用的方式是自筹资金，存在较多非市场化干预的情况；近年来，更多的发行人采用破产重整、债务重组等方式进行违约处置，市场化程度逐步提升。2020 年，受宏观经济下行和新冠肺炎疫情冲击的影响，债券市场违约事件持续发生，弱 AAA 级发行人和信用资质较弱的国有企业的信用风险显著暴露。我国监管层推出多项措施完善违约处置机制，发布《全国法院审理债券纠纷案件座谈会议纪要》、《关于公司信用类债券违约处置有关事宜的通知》等政策制度，提供债券置换、违约债券转让等市场化处置方式。根据公开数据整理，2020 年我国公募债券市场发生违约处置2的有 45 家违约发行人，涉及 149 期违约债券。违约处置方式涉及破产重整（违约发行人 30 家、涉及违约债券 95 期）、破产和解（违约发行人 1 家、涉及违约债券 14 期）、破产清算（违约发行人 3家、涉及违约债券 14 期）、债务重组（违约发行人 7 家、涉及违约债券 21 期）方式、自筹资金（违约发行人 4 家、涉及违约债券 5 期）。整体来看，2020 年进行违约处置的案例较之前年份明显增多。其中，采用破产重整方式的违约发行人家数和涉及的债券期数最多且显著增加，出现破产和解成功案例，破产清算和债务重组案例均有所增加。1 债券违约处置方式内容详见《我国债券违约处置方式和回收情况研究》http://www.lhratings.com/lock/research/16955fb67de。2 年度违约处置统计口径为：截止 2020 年末我国公募违约发行人中，统计年份内发生实质违约处置进程的发行人和统计年份内确定（或拟定）违约处置方式但尚未有实质回收进展的发行人。其中，破产诉讼进展以当年发生的最新进展为准，不重复统计。第 03 页2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究注：图中统计含确定或拟定违约处置方式，但尚未有实质回收进展的情形资料来源：联合资信根据公开资料整理图 12014 年-2020 年我国公募债券部分违约处置方式违约发行人分布情况（一）破产诉讼1. 我国采用破产重整方式进行违约处置的发行人显著增多，处置进程略有提升，合并重整和预重整案例进一步增加，但破产重整难度犹存从破产重整处置进程来看，2020 年共有 30 家发行人采用破产重整方式进行违约处置，其中有 4 家发行人拟进行破产重整，已向法院提交破产重整申请，7 家发行人被法院裁定破产重整，2 家发行人处于向法院提交破产重整计划阶段，10 家发行人正在执行重整计划，7 家发行人重整计划执行完毕并被法院裁定终结破产程序。整体来看，破产重整违约处置的进程较往年略有提升。第 04 页2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究资料来源：联合资信根据公开资料整理图 22020 年采用破产重整方式违约发行人的处置进程情况合并重整的案例有所增加，2020 年共有 14 家发行人及其关联企业被法院裁定进入合并重整程序。合并重整是法院在判断企业之间具有股权控制或职务控制等关联关系，企业之间存在法人人格高度混同而导致区分各关联企业成员财产的成本过高、严重损害债权人公平清偿利益时，采用的破产审理方式。合并重整是法律上对各关联企业全部资产与负债在法律上进行合并处理的一种规则。整体来看，合并重整能够简化程序，降低财产处置成本，提高重整效率，有利于债权人的公平清偿利益。近年来合并重整的案例逐渐增多，2020 年合并重整典型案例有重庆力帆控股有限公司（以下简称“力帆控股”）和力帆实业（集团）股份有限公司（以下简称“力帆股份”），二者及其关联公司分别被法院裁定实质合并重整。重整涉及债务人企业主体众多，为综合化解企业集团风险，法院对以力帆股份为核心的 11 家上市板块企业进行合并重整，在尊重各公司法人人格独立的基础上协调推进，并统筹利用上市公司出资人让渡的转增股票引入投资人并清偿债务，保证上市公司板块的整体运营价值，避免了力帆股份退市风险；对以力帆控股为核心的 11 家非上市板块企业进行合并重整，创新采用设立和运营信托计划的方式清偿债务。从法院裁定受理重整申请到批准重整计划并终止重整程序，两个合并重整案的审理时长分别为 102 天和 112 天，重整效率较高。截至 2020 年末，两个合并重整案均处于重整计划执行阶段。第 05 页2020 年度我国公募债券市场违约处置和回收情况研究破产重整前进行预重整的违约发行人增多。2019 年以来，我国公募债券市场多家违约发行人采用预重整方式进行违约处置，并于 2020 年有实质进展，如河南众品食业有限公司及其子公司河南众品实业股份有限公司、吉林利源精制股份有限公司3，2020 年贵人鸟股份有限公司、腾邦集团有限公司也采用预重整方式进行违约处置。截至目前，我国公募债券市场预重整案例均采用法庭内重整前置程序的预重整方式，该模式有助于在正式进入