剧本杀，给你另一段人生

1[Table_StockInfo] 2021 年 05 月 12 日 证券研究报告•公司专题报告 买入 （维持） 当前价： 64.90 元 芒果超媒（300413） 传媒 目标价： ——元（6 个月） 剧本杀，给你另一段人生 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱：liuyan@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 17.80 流通 A 股(亿股) 9.31 52 周内股价区间(元) 46.83-91.98 总市值(亿元) 1,155.47 总资产(亿元) 208.00 每股净资产(元) 6.38 相关研究 [Table_Report] 1. 芒果超媒（300413）：优质内容驱动高成长，Q1 业绩超预期 (2021-04-27) 2. 芒果超媒（300413）：内容优势助力业绩表现，多业务全方面发展 (2020-10-29) [Table_Summary]  推荐逻辑：2019 年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，预计到 2021 年中国剧本杀行业市场规模将增至 170.2 亿元。1）独特的玩法属性。在狼人杀之后，剧本杀凭借其独有的社交性、游戏性以及趣味性逐渐取代其他桌游以及 KTV 等方式，成为青年当中最受欢迎的休闲娱乐方式；2）行业正在发展初期。中国剧本杀市场正处于产业链初步形成的发展初期，市场比较分散，没有形成规模的店面；3）芒果布局优势明显。芒果超媒持续加码剧本杀，借助产业链上游优势，聚焦“社区”平台，布局剧本杀产业链下游，打造“剧本杀届的 TAPTAP”。  剧本杀凭借三大优势，满足桌游多元化需求。剧本杀综合了社交互动游戏、悬疑解谜游戏以及角色扮演游戏的玩法，通过线上 APP、线下实体店以及线下实景店的方式，提供了陌生人社交、朋友聚会以及公司团建等场景的社交平台。  综艺、线下店面、线上 APP 三因素助力行业快速发展。剧本杀 2016 初露头角，芒果 TV《明星大侦探》使剧本杀迅速出圈，线下线上协同发展，2018 年众多线上 APP 接受融资，2019 线下门店数量爆发，2020 疫情助力线上 APP 持续增长。综艺、线下店面、线上 APP，这些都一起推动着剧本杀在国内的发展。  剧本杀逐渐成为主流娱乐方式，行业整体规模巨大。据艾媒咨询的相关研究显示，2019 年中国剧本杀行业市场规模超过百亿元，同比增长 68%，2020年受疫情影响市场规模依然逆势增长，但增幅回落至 7%，预计到 2021 年中国剧本杀行业市场规模将增至 170.2 亿元，预计到 2022 年市场规模 238.9亿元。据美团研究院数据统计，截至 2019 年 12 月，全国的线下剧本杀店已经由 1 月的 2400 家飙升到 12000 家，一年之间开出近一万家门店。2020年底，全国已经有 30000 家剧本杀店。  盈利预测与投资建议：我们预计公司 2021-2023 年的 EPS 分别为 1.37 元、1.80元和 2.07 元，对应的 PE 为 47 倍、36 倍、31 倍。考虑到剧本杀业务的巨大想象空间以及公司其他破圈业务带来的增量，维持对芒果超媒“买入”的投资评级。  风险提示：国家政策发生变化的风险、核心作品市场效果不如预期的风险。 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 14005.53 17883.41 21176.54 24273.50 增长率 12.04% 27.69% 18.41% 14.62% 归属母公司净利润（百万元） 1982.16 2438.11 3196.70 3680.91 增长率 71.42% 23.00% 31.11% 15.15% 每股收益 EPS（元） 1.11 1.37 1.80 2.07 净资产收益率 ROE 18.64% 19.23% 20.78% 19.98% PE 58 47 36 31 PB 10.91 9.15 7.53 6.29 数据来源：Wind，西南证券 -3%16%35%54%73%92%20/520/720/920/1121/121/321/5芒果超媒 沪深300 公司专题报告 / 芒果超媒（300413） 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 目 录 1 剧本杀概述：社交演绎游戏 ............................................................................................................................................. 1 1.1 剧本杀介绍：基于剧本，通过合作或者对抗的方式达成一定目标的社交演绎游戏 ................................................. 1 1.2 剧本杀乐趣：剧本杀凭社交性、游戏性、趣味性取胜，满足桌游多元化需求 ......................................................... 2 2 中国剧本杀行业发展：综艺、线下店面、线上 APP 三因素助力行业发展 .................................................................... 3 2.1 四阶段发展历程 ................................................................................................................................................................ 3 2.2 行业规模分析：剧本杀成为线下娱乐市场的新宠，行业整体规模巨大，增长快 ..................................................... 5 3 中国剧本杀产业链 ............................................................................................................................................................ 6 3.1 产业链介绍：市场初期，商业模式难以规模化 ............................................................................................................ 6 3.2 上游供给剧本创作者：创作者百花齐放，剧本盗版猖獗 ........................