电力设备新能源、环保行业碳中和深度报告（五）：欧盟碳中和之路，能源、工业转型的过程与博弈

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 4 月 6 日 行业研究 欧盟碳中和之路：能源、工业转型的过程与博弈 ——碳中和深度报告（五） 《欧洲绿色协议》：宣布欧洲 2050 年之前实现碳中和。2019 年 12 月公布的《欧洲绿色协议》，成为新时期欧盟气候政策的纲领性文件。文件宣布 2030 年缩减碳排放至少 55%（相较 1990 年，后续提高到 60%），并在 2050 年之前实现碳中和。投资方面，若想实现 2030 年的气候与能源目标，每年还需 2600 亿欧元的额外投资，约占 2018 年 GDP 的 1.5%。 欧盟碳边境调节机制:重塑国际贸易，增加碳成本，中国将首当其冲。欧洲议会于 2021 年 3 月 10 日通过关于欧盟碳边境调节机制(CBAM)的决议。自 2023 年将覆盖电力、水泥、钢铁、铝、炼油、造纸、玻璃、化工和肥料等高能耗产业，纳入欧盟碳交易系统的所有产品受欧盟碳边境调节机制约束。该机制的本意是，不同市场碳成本达到统一，推进国际贸易公平竞争，但过程中大概率会夹杂很多政治因素，甚至演化成贸易摩擦，削弱低成本产品国家、地区的竞争力，中国推行碳减排有助于对冲该影响。 欧洲碳中和之路：数字工业、清洁能源、绿色交通、循环经济、建筑节能。数字工业：工业数字化转型，包括 1）新工业战略；2）新中小企业（SME）战略；3）改善欧洲单一市场；清洁能源：建立以能源效率为核心的更加“循环”的能源系统，大力发展海上风电、氢能；绿色交通： 2050 年将排放量较 2019 年减少 90%，推行新能源车的同时，停止对化石燃料的补贴，并将排放权交易扩展到海事部门，建立有效的道路收费制度；循环经济：电子和通信、电池和汽车、包装、塑料、纺织品、建筑、食物推行资源利用；建筑节能：到 2030 年，建筑物的温室气体排放量较 2019 年减少 60%，为此发布“翻新浪潮”提高能源改造率。 碳成本增加后，加速能源转型、迈进高附加值方向，但保护主义也盛行。1）第1、2 阶段，配额发放宽松，加上经济危机，配额过剩碳价失灵；第 3 阶段后，配额的收紧是时刻伴随着保护自身产业及优化产业结构的目的,而非不计成本来进行；2）对煤电的约束，起到推动光伏、风电等新能源的作用，考虑能源安全，光伏产业即便对中国进行“双反”，制造端优势也是中国更强；煤电的碳配额成本高于气电，电力批发市场的调度顺序气电开始优于煤电；煤炭消费成本需要维持相对高位，综合电价整体会提升，才能加速新能源革命；3）碳成本占产品比重较高（电力、水泥、钢铁等）、或因碳成本内部化导致成本曲线陡峭的行业（铝、玻璃等）受影响较大；通过将成本转嫁到终端，会削弱产品价格竞争力，故跨境贸易占比越高的行业，碳约束越小（碳约束：电力>水泥>钢铁）；如果因经济危机致需求不济，行业碳减排压力也会骤减；同时各行业产品向高附加值方向转型。4）发展智能新能源车是传统车企的唯一出路，新法案 EU 631/2019 后，“胡萝卜”（税收优惠/补贴）和“大棒”（碳排放罚款）正加速这一进程。 投资建议：通过对欧盟碳中和之路的回顾，我们认为能源、工业、建筑等领域的转型是通向碳中和的必由之路。1.光伏、风电等新能源电力领域：建议关注隆基股份、通威股份、中环股份、福斯特、日月股份、阳光电源、锦浪科技、固德威、国电南瑞等。 2. 新能源车及储能产业链：建议关注宁德时代、亿纬锂能、派能科技、国轩高科、孚能科技、恩捷股份、星源材质、亿华通-U、特锐德、盛弘股份等。 3. 循环经济领域：涉及废钢、再生铝、电池回收、再生资源等，建议关注格林美、中伟股份、星云股份、瀚蓝环境、盈峰环境、龙马环卫、ST 宏盛等。 4.工业转型与建筑节能：涉及电力、水泥、钢铁、铝、玻璃供给侧改革与升级以及建筑节能、BIPV 等。 风险提示：政策不及预期，技术路线发展不及预期，能源系统出现超预期事件。 环保： 买入（维持） 电力设备新能源： 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 股价相对走势 资料来源：Wind -30%0%30%60%90%120%20/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/03300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 环保、电力设备新能源 投资聚焦 欧盟是气候领域的先行者，也是全球碳减排的坚定执行者。早在 2005 年，欧盟就开启了碳交易市场（即 EU-ETS），多年来积累了丰富的经验，这对我国来说具有重要的借鉴意义。 我们的创新之处 1）详解欧盟气候纲领——《欧洲绿色协议》。 2019 年 12 月，欧盟委员会发布了《欧洲绿色协议》，成为新时期欧盟气候政策的纲领性文件。我们详细梳理了《欧洲绿色协议》提出的八大措施与三大保障，并在资金来源方面做出拆解。对我国来说，欧盟的投资计划具有借鉴意义，特别是针对不同地区（主要是资源禀赋与产业机构差异）的公平过渡计划，将成为全面转型过程中的重要关注点。 2）解析碳约束在欧盟能源、工业转型中的作用。 通过对各行业碳约束及减排量的定量测算，我们发现，电力行业受到了较强的碳约束，也是减排的主力军，在结果上表现为欧盟电力系统向清洁化转型。在交通领域，新法案 EU 631/2019 后，“胡萝卜”（税收优惠/补贴）和“大棒”（碳排放罚款）加速了新能源转型。而在工业领域，出于对碳泄露的防范，多数行业被纳入碳泄露清单，由此导致宽松的配额。 3）时刻防范碳约束削弱企业竞争力。 碳约束和碳减排增加了企业的成本，同时通过成本转嫁向下游传导，这将有可能削弱企业的国际竞争力。碳成本占产品比重较高（电力、水泥、钢铁等）、或因碳成本内部化导致成本曲线陡峭的行业（铝、玻璃等）受影响较大。所以，欧盟碳市场配额的收紧时刻伴随着保护自身产业及优化产业结构的目的，而非不计成本。通过将成本转嫁到终端，会削弱产品价格竞争力，故跨境贸易占比越高的行业，碳约束越小（碳约束：电力>水泥>钢铁）。 投资建议 通过对欧盟碳中和之路的回顾，我们认为能源、工业、建筑等领域的转型是通向碳中和的必由之路。建议关注： 1.光伏、风电等新能源电力领域：建议关注隆基股份、通威股份、中