实体经济洞察2021年第8期：开工率新高的下一步

开工率新高的下一步——实体经济洞察2021年第8期长江证券研究所 宏观研究小组分析师：于博SAC执业证书编号：S04905200900012021年4月2日29630结论：开工率新高的下一步3月前8天30城地产销量同比2019年增速走低，上周30城地产销量边际走低，接近近三年平均水平；3月前28天乘用车批零同比2019年增速双双转负，3月第4周单周销量增速下滑拖累全月增速。需求：短期震荡上周国内生资价格涨跌互现，国际油价走低。其中，螺纹钢、热轧、水泥、铝价格走高，煤价涨平互现，原油、PTA、聚酯切片、涤纶POY、铜价格回落。价格：跌多涨少上周汽车、水泥、PTA工厂、江浙织机生产走强，略强于近3年同期。钢铁行业开工率虽降，但钢材产量同比2019年增速反弹。生产：高位续升上周下游商品房库存回补。中游水泥库存、钢材社会库存去化，涤纶POY库存略有回补。上游煤炭库存去化，铜铝库存回补。库存：去补各半需求震荡生产仍强洞 见 ：节后开工率复苏至高位。3月，生产快速复苏：汽车行业半钢胎开工率、水泥行业粉磨开工率、化工行业PTA产业链负荷率都处于高位。钢铁行业虽然受到唐山环保减排影响，高炉开工率被动走低，但钢材产量同比2019年增速走强，侧面印证未受影响的钢厂开工率亦在高位。开工率持续位于高位，指向产能趋紧。从宏观产能利用率来看，去年四季度工业产能利用率处于历史高位。年后各制造业行业开工率持续位于高位，指向产能利用率仍高，产能具有扩张潜力。营收高增、利润率走高，今年制造业投资可期。今年1-2月规上工业企业营收、利润两年平均增速均较12月增速有所上升，营收利润率处于近年高位。营收增长叠加盈利改善，指向制造业投资有望保持高增长，企业家产能扩张动力强。rMrNsQwOvN8O9R9PnPnNnPrQeRrRqMjMpPrP9PoPsMNZpNoNxNtOsQ目 录• 研究报告 •01 下游行业02 中游行业03 上游和交运地产：3月前28天销量增速回落，库销比仍处低位乘用车：3月前28天批零销量增速转负，生产走强钢铁：上周钢价续升，产量增速反弹，库存去化水泥：开工需求持续旺盛，上周水泥“量价续升”化工：上周PTA产业链价格回落，生产持续走强机械：子行业营收增速上升，库销比大多续降煤炭：上周动力煤涨价去库，焦煤价平累库有色：铜铝价格震荡分化，库存双双回补大宗商品：欧洲疫情拖累油价，上周美元相对走强交运：需求决定运价，上周BDI、CCFI双双回落01下游行业下游资料来源：Wind，长江证券研究所。注：数据截至2021年3月28日，2021年增速采用2019年基期。地产：3月前28天销量增速回落，库销比仍处低位图：30城商品房成交面积同比增速（%）图：历年各周十大城市商品房库销比（%）资料来源：Wind，长江证券研究所1.1指标数据表现解读需求3月前28天30城地产销售同比2020年增速回落至88.3%，同比2019年增速续降至19.3%。3月以来30城地产销量同比增速较2月回落，上周销量环比回落，趋近2017年以来同期平均水平，指向需求边际降温。销售边际转弱使得库存去化放缓，上周十大城市商品房库销比低位反弹。土地市场方面，上周土地成交量升价跌，指向土地供给有所增加，但土地市场仍较冷清。土地上周百城住宅类土地成交面积(MA4)同比增速续升，同比2019年降幅缩窄，百城土地溢价率小幅回落。库存上周十大城市商品房库销比反弹至36.6周，低于近3年同期。5-80-400408012018/318/919/319/920/320/921/330城一线城市二线城市三线城市020406080100120W1W3W5W7W9W11W13W15W17W19W21W23W25W27W29W31W33W35W37W39W41W43W45W47W49W51W53201620172018201920202021下游乘用车：3月前28天批零销量增速转负，生产走强指标数据表现解读需求1-2月汽车制造业营业收入同比增速反弹至77.1%；3月前28天乘联会乘用车零售销量同比2019年增速由正转负至-5%，批发销量同比降幅扩大至-11%。3月以来乘用车零售和批发销量同比2019年增速均较1-2月下滑，指向终端需求出现短期扰动。上周半钢胎开工率续升，且高于近3年同期，指向生产仍强。从库存来看，1-2月厂商库存去化且处低位，2月渠道库存虽略有反弹，但低于近2年同期，指向产销状况仍好。往后看，需求仍有支撑，清明、五一等小长假或将带动出行需求，进而刺激购车需求持续增长。生产上周半钢胎开工率续升至73.4%，略高于近3年同期。库存1-2月汽车制造业库销比续降至27.3%；2月经销商库存系数反弹至1.7，低于近2年同期。图：乘联会乘用车批发、零售销量同比增速（%）图：历年各周半钢胎开工率（%）资料来源：乘联会，长江证券研究所。注：2021同比增速以2019年为基期。资料来源：Wind，长江证券研究所1.26-60-45-30-150153018/318/919/319/920/320/921/3零售销量增速批发销量增速0102030405060708090W1W4W7W10W13W16W19W22W25W28W31W34W37W40W43W46W49W5220162017201820192020202102中游行业中游钢铁：上周钢价续升，产量增速反弹，库存去化指标数据表现解读价格上周螺纹、热轧均价双双续升；螺纹吨钢毛利由负转正、热轧吨钢毛利大幅续升。3月唐山空气污染天数超过20天，使得唐山环保限排政策持续收紧，高炉开工率受影响进一步走低。上周钢材社会库存加速去化，螺纹、热轧均价双双走高，反映下游建筑业、制造业需求仍较旺盛。需求旺盛带动生产，在政策收紧的情况下产量仍保持增长，上周钢材总产量同比增速反弹。生产上周Mysteel样本钢厂钢材产量同比2019年增速反弹至2.9%，螺纹钢产量同比2019年增速续降至2%；上周高炉开工率续降至61.9%，位于近8年同期最低水平。库存上周钢材社会库存总量环比降幅扩大至-4.4%；其中，螺纹钢、热轧、中厚板库存环比降幅均扩大。图：螺纹钢、热轧板卷价格（元/吨）图：全国及唐山地区高炉开工率（%）资料来源：Wind，长江证券研究所资料来源：Wind，长江证券研究所2.183200370042004700520018/318/919/319/920/320/921/3HRB335 20mm螺纹钢平均价上海3.0mm热轧板卷价格40506070809018/318/919/319/920/320/921/3高炉开工率:全国唐山钢厂:高炉开工率中游水泥：开工需求持续旺盛，上周水泥“量价续升”指标数据表现解读需求上周全国水泥出货率续升至81.5%。传统旺季到来，水泥受下游建筑开工需求拉动，量价齐升，全国水泥出货率、水泥均价连续走高。分地区看，华东、中南、西南和西北价格上调，华北稳中看涨，东北局部上调。需求带动生产走强，粉磨开工率续升，高于近8年同期。同时，需求略强于生产，带动库存快速去化，水泥库容比低位续降。价格上周水泥均价续升至435.9元/吨，环比增速续升至0.8%。生产上周粉磨开工率续升至66.4%，高于近8年同期水平。库存上周全国