种植行业：棉花行业的研究框架

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Author] 分析师：范劲松 联系人：王佳博 电话：021-20315138 电话：021-20315125 邮件：fanjs@r.qlzq.com.cn 邮件：wangjb@r.qlzq.com.cn 执业证书编号：S0740517030001 [Table_Industry] 证券研究报告/行业深度报告 2021 年 03 月 29 日 行业名称 种植 棉花行业的研究框架 [Table_Summary] 投资要点  全球： （1）短期：全球供需缺口扩大，主要系后疫情时代，棉花消费需求增长强劲，而新棉种植期间，棉价低位运行，全球种植棉花面积下降。同时，美国、巴西等部分主产区受天气及病虫害影响，整体单产小幅下降，故棉花产量明显下降，推动棉价上行；目前产业链主动补库已进入后半段，前期棉价涨幅已提前消化一部分上涨动能，未来推动棉价上涨的驱动力将是终端消费超预期+2021/22 年度供应继续减少，3 月份开始，市场交易重心将转向对 2021/22 年度平衡表预期，同时，关注经济刺激政策的退出与基本面改善的节奏。 （2）长期：棉花供需趋于稳定，进入低速增长期；全球棉花库存消费比仍处历史高位，但出现下行趋势。中国产区库存压力大，需求释放是否能够维持静观其变。2009-2010 年的价格峰值不太可能重现，全球去库存的节奏将影响棉花价格的走势。  中国：棉花的主产国，更是主消国，是棉花进口大国，也是棉纺织服装的出口大国，在世界棉花原料及产成品贸易中占据重要位置。  （1）供给：中国棉花产量占全球棉花总量的比重保持 23%左右。中国棉花种植主要分布在长江、黄河两大流域以及新疆产区，其中新疆是我国棉花的主产区。根据中国棉花协会数据显示，20/21 年度新疆棉花产量 524 万吨，占全国总产量的 88%。近几年新疆地区棉花种植面积占比不断提升，产业政策有效保障新疆棉花总面积及产量稳定。  （2）需求：后疫情时代下，下游复苏，需求回暖，纺织产业链整体库存偏低。国内：中间环节库存低位，下游订单增加；国内纱线、坯布库存天数处近 10 年历史低位；棉纺织行业 2020 年 8 月开机率保持 50%以上，10 月开始新订单PMI 达到 70%，创历史新高。海外：服装及面料库存低位，驱动补库需求。美国批发商服装及面料库存连续 9 个月下降（截止 2021 年 1 月），处近 7 年低位。  风险提示：全球各产区天气异常及病虫害影响、中美关系及政策变化、下游需求恢复不及预期等 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业深度报告 内容目录 重识棉花 .............................................................................................................. - 4 - 棉花品种知多少 ........................................................................................... - 4 - 种植收益有几何 ........................................................................................... - 5 - 全球棉花供需格局 ............................................................................................... - 6 - 短期产需缺口扩大，利于棉价上行 .............................................................. - 6 - 长期供需稳定，进入低增速区间.................................................................. - 7 - 全球棉花贸易流正逐渐改变 ......................................................................... - 9 - 国内棉花市场 .................................................................................................... - 10 - 产量保持稳定，关注作物间竞争................................................................ - 11 - 库存有序释放中，国储政策转为轮储 ........................................................ - 12 - 后疫情时代：下游复苏，补库支撑棉花价格 ............................................. - 13 - 棉花进出口：2020 年进口数量大幅增加，出口结构发生变化 ................... - 15 - 图表目录 图表 1：籽棉和皮棉 ............................................................................................ - 4 - 图表 2：棉花流通过程......................................................................................... - 4 - 图表 3：中国区棉花生长周期.............................................................................. - 4 - 图表 4：主产国棉花生长阶段.............................................................................. - 4 - 图表 5：棉纺织产业链......................................................................................... - 5 - 图表 6：籽棉和棉花价格走势（单位：元/吨） .................................................. - 6 - 图表 7：国内纱线及棉花价格差（元/吨） ......................................................... - 6 - 图表 8：2020/21 年度-全球棉花供需平衡表（单位：万吨） .........................