海外教育行业专题：2020教育行业大事梳理

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 海外教育 [Table_IndustryInfo] 海外教育专题 超配 （维持评级） 2021 年 03 月 30 日 一年该行业与指数走势比较 行业专题 2020 教育行业大事梳理  上市教育资产规模不断壮大 2017 年后海外市场的教育资产上市提速，无论是公司数量、板块市值，还是涉及细分领域都显著增加。截至 2020 年底，港美股合计上市公司数量 45 家，市值约 7500 亿元人民币，覆盖高教、职教、教培、K12、在线教育等多个细分领域。教育是国之大计，社会资本是我国教育事业重要的参与者。随着我国教育事业的蓬勃发展，未来板块有望持续扩大。  回顾：绝对收益和相对收益显著 海外教育今年整体和各细分板块收益率均大幅领先港股其余行业指数。我们认为教育板块表现突出的原因在于：1）教育行业具备较好的成长空间和业绩确定性，受到疫情影响较小，疫情期间受到资金青睐。2）教培龙头在疫情中应对得当，在部分中小机构因资金链断裂而倒闭的情况下，未来市场份额有望提升。3）疫情期间教学场景从线下到线上的转移加速了用户对在线产品的认知。4）高教机构财报靓丽，大规模扩招让板块整体预期 eps 得到提升。  展望：行业长期向好，公司分化在所难免 民办教育在不同学段的多个领域能够长期持续为社会创造价值；如补充社会教育办学经费、丰富教育内容、培养社会亟需的应用型人才等，这是民办教育得以长期发展的根源所在。未来我国服务业蓬勃发展是长期趋势，而教育作为服务业中的优质赛道，量、价提升空间巨大。 在行业整体发展的同时，上市公司在业绩表现、市值规模方面正在且将持续出现不可避免的分化。原因在于：1）在业务和商业模式没有显著创新的前提下，新上市的小公司难以在竞争中脱颖而出。2）上市时间久、市值大、具备较长良好过往记录的公司具备更高的流动性和业绩能见度，相比新上市的小规模的公司，更容易被纳入投资者的组合当中。3）市场对同类公司的横纵向比较日渐深入，个股之间差异会逐渐引导估值分化。4）龙头在合规性、师资培训、教研、教学质量保障、组织管理、资金充裕度等方面的规模化竞争优势越发突显，未来行业马太效应或将加剧。  投资建议：关注优质细分赛道龙头 重点推荐教培、高教、职教的龙头企业。教培：新东方、好未来、跟谁学、新东方在线等；高教：宇华教育、希望教育、中教控股等；职业教育：中国东方教育。  风险提示 风险偏好发生重大转变；公司运营出现负面事件；政策出台不及预期。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 股价 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （港元） （亿元） 2020E 2021E 2020E 2021E 6169.HK 宇华教育 买入 194.02 6.36 *0.29 *0.32 *20.01 *18.13 0839.HK 中教控股 买入 229.93 12.46 *0.45 *0.54 *25.26 *21.05 1765.HK 希望教育 买入 162.48 2.65 *0.09 *0.12 *26.86 *20.15 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 注：带*数据为国信证券经济研究所预测，股价和市值数据截至 2020.6.30 相关研究报告： 《海外教育 2020 年中期策略：把握长期优质赛道的龙头机遇》 ——2020-07-03 《行业政策解读系列专题：教育部推出“强基计划”，2020 年起取消高校自主招生》 ——2020-01-16 证券分析师：荣泽宇 电话： 010-88005307 E-MAIL： rongzeyu@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519060003 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 40%80%120%160%200%Jun-19Nov-19Apr-20中国教育指数恒生指数纳斯达克 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 近年来民办教育行业处于较大的历史变革时期。随着我国社会主要矛盾发生深刻的变化，学历教育和课外培训行业都面临着在新的阶段更加多元化、多层次的挑战。能够成功应对包括监管和自身提质增效挑战的公司，将有望在未来赢得更加有利的竞争格局和更大的发展空间。我们认为，做好复盘工作，对接下来我们展望 2021 年以及之后更长期教育行业的发展趋势和投资机会，有着重要意义。 展望未来，我们认为高教、教培和职教均具备较好的发展前景。其中龙头企业在合规经营、教研体系、教学质量、管理能力、资金保障维度具备综合性优势，能够在中长期不断拓展自身市场份额的同时，为社会创造更加明确和多元化的价值。K12 学历教育方面，市场对政策不确定性尚有一定程度担忧，但基本面优质的公司如天立教育已经走出亮眼的独立行情。我们依旧看好这一赛道，并期待民促法实施条例能够尽快落地。 核心假设或逻辑 未来优质的头部上市教育公司新招生和学费有能力随办学质量提升而持续增长。 高教龙头能够持续推进优质标的的并购，通过自身优秀的投后管理能力提升标的教学质量和财务表现。 疫情期间客户对在线教育的认知和接受程度大幅提高，推动行业提前进入爆发期。优质公司有能力把握住机遇，在产品端和获客端持续取得优异表现。 头部机构有能力应对社会发展新时期下的挑战与关切，为自身进一步壮大和提供多元化价值打好内部基础。 与市场预期不同之处 当前市场对教育行业的上市公司所体现出的成长性和确定性价值已有一定体现。但对于各版块各自特点与长期行业发展趋势、个股间趋同或分化的走势判断、以及由此带来的业绩和估值差异导致的股价分化，还未有较为全面和一致的预期。我们认为，由于各领域市场状态和商业模式的差异，板块间的估值水平有必要分别讨论。同时，各板块长期看均会呈现出强者恒强的局面，但对于如何定义“强”，目前尚无非常明确的一致结论。 本篇报告希望通过复盘 2020 这一不平凡的年份教育行业发生的一些重大事件，为后续深入分析做好基础工作。 股价变化的催化因素 第一，行业政策和经营环境向好发展。 第二，新招生和学费持续提升。 第三，并购项目持续落地，且投后管理成效显著。 第四，公司良好应对新挑战，并获得更加有利的市场竞争格局。 核心假设或逻辑的主要风险 并购项目失败、长时间未能并表，并购后管理不善； 用户对在线教育产品使用意愿和频率无较大提升。 政策出台对行业产生长期重大的负面影响。 tOqMnPwOwO6MbP8OmOrRsQrQkPpPnOkPtQmN7NoPrPwMtQsPuOmMtM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 总结，为了更好地研判未来 .........................................................................................