五一宏观8大看点：把握窗口

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 宏观经济研究 2021 年 05 月 05 日 宏观点评 把握窗口—五一宏观 8 大看点 五一假期，大事不少：全球疫苗稳步推进，印度疫情再度恶化；一季度 GDP 美国不及预期，欧元区好于预期；全球制造业 PMI 分化，中、美大降，欧回升；全球央行按兵不动，中国流动性平稳；假期消费整体偏强，生产景气回落，价格延续上涨；国内政策关注 430 政治局会议未转向、总书记《求是》发文阐释“三新”、央行论文谈稳杠杆；五一期间股弱债强，美元平稳，原油、黄金、铜等大宗商品价格普涨。 看点 1：全球疫苗接种稳步推进，继续关注印度疫情演化。全球疫情继续蔓延，疫苗接种稳步推进，全球接种已超 11.6 亿剂；接种比例以色列继续领跑，英美接种比例较高，中国有望加速。印度疫情再度恶化，提示三点关注：1）数据上看新增确诊小幅回落，但不排除再次上升的可能；2）印度疫情对全球经济恢复进程影响可能有限，但仍需关注对疫苗、大宗商品、航运等部分重点行业的冲击；3）部分发展中国家疫情再度抬头，发展中国家与发达国家经济复苏分化可能加剧。 看点 2：一季度 GDP 美国不及预期，但欧元区好于预期。美国 Q1 实际 GDP 环比折年率为 6.4%，同比为 0.4%，低于市场预期；欧元区 Q1 实际 GDP 季环比为-0.6%，同比为-1.8%，高于市场预期。往后看，美国经济改善速度将边际放缓，二季度大概率是 GDP 增速的高点，继续提示后续美国经济面临的两大支撑和两大制约；欧洲经济表现则取决于出口，若全球疫情缓和、经济活动恢复，欧洲经济有望加速修复。 看点 3：全球 4 月制造业 PMI 分化：欧元区反弹，中美大降，印巴延续下滑；继续提示中国经济仍然不弱。美国 4 月制造业 PMI 回落 4 个百分点，欧元区则提升 0.4个百分点，印度和巴西受疫情恶化影响已连续多个月下滑。此外，美国制造业 PMI物价指数升至 89.6，为 1980 年以来的第二高位，反映出美国通胀短期仍将进一步抬升，但随后大概率开始回落。4 月中国制造业、非制造业 PMI 明显回落，且明显低于季节性和市场预期，高基数、供给端、季节性的扰动不容忽视，3 大特点（仍处于扩张区间、财新 PMI 上行、服务业 PMI 跌幅较小等）指向整体经济可能并不弱。 看点 4：全球主要央行按兵不动，立场仍偏鸽；中国 4 月流动性平稳，后续可能边际从紧。海外：美、欧、日央行 4 月议息会议均按兵不动，且表态均偏鸽。近期多名美联储官员和美国财政部长讲话有鸽有鹰，但总体偏鸽。重申此前观点，美联储最快在 11 月或 12 月做出缩减 QE 的决定，相应地可能在 Q2 末或 Q3 初释放较为明确的缩减信号。国内：尽管 4 月面临缴税和地方债发行压力，但流动性总体平稳，利率趋降。维持此前判断，后续货币政策将边际从紧、但不会实质转向，表现为“紧信用+稳货币”，房地产、去杠杆、表外融资等三大领域可能加速收紧。 看点 5：五一消费整体偏强：电影票房实际仍较高，交运显著高于预期，远途旅游明显回暖。基于前 3 天数据来看，电影票房受高基数扰动，实际仍强，进一步验证线下服务消费正在加速复苏；交运数据显著高于预期，反映居民出行意愿强烈；旅游（尤其是远途旅游）消费明显回暖，游客人次普遍已超 2019 年水平。综合看，“五一”假期消费数据整体较强，结合 4 月服务业 PMI 仍维持高位等信号，我们仍维持前期观点：国内疫情影响将继续减退，全年消费有望好于预期。 看点 6：国内高频（4 月以来）：生产景气回落，价格延续上涨，汽车销售降温、地产平稳。上游：经济延续复苏，铁矿石、煤炭、铜、原油价格继续上行。中游：工业生产景气回落，全国高炉、焦化企业、PTA 开工率下降；主要工业品价格大幅上涨，供需偏紧是主因；出口运价指数分化。下游：地产市场保持平稳，商品房成交量跌价升，土地溢价率大幅提升，集中供地政策效果显现；汽车半钢胎开工率仍处景气区间，销售降温；食品价格明显回落，生猪供应增加、应季蔬菜上市、节后需求回落是主因。 看点 7：国内政策：4.30 政治局会议并未转向；《求是》总书记最新发文阐释“三新”；央行论文聚焦稳杠杆。430 政治局会议主要信号：政策未转向，没有预期的那么紧：稳增长压力小，更侧重促改革、调结构、防风险；科技创新、碳中和碳达峰、新能源等产业大契机，收入分配改革可能提速。《求是》总书记最新发文《把握新发展阶段，贯彻新发展理念，构建新发展格局》，关注四大问题。央行论文《近年来我国稳杠杆促增长取得显著成效》认为去年 Q4 和今年 Q1 宏观杠杆率下降，今年将保持稳定。我们预计在稳杠杆要求下信用趋于收缩，但节奏缓和，且更侧重结构性紧。 看点 8：假期大类资产表现：五一期间（4/30-5/5），全球股指普遍下跌，主要国家长端国债收益率普遍下行，美元指数基本持平，原油、黄金、铜等大宗商品普涨。 风险提示：疫情演化超预期，外部环境恶化超预期，政策收紧超预期。 作者 分析师 熊园 执业证书编号：S0680518050004 邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师 刘新宇 执业证书编号：S0680521030002 邮箱：liuxinyu@gszq.com 分析师 何宁 执业证书编号：S0680520070002 邮箱：hening@gszq.com 研究助理 杨涛 邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《把握三重“窗口”—逐句解读 4.30 政治局会议》2021-05-01 2、《美国经济前景怎么看？——兼评 2021Q1 美国GDP》2021-04-30 3、《宏观定期：国盛研究丨数据月报·2021 年第 4 期》2021-04-30 4、《4 月 PMI 明显回落的背后》2021-04-30 5、《基调仍偏鸽，Taper 指引更清晰——美联储 4 月议息会议点评》2021-04-29 2021 年 05 月 05 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 看点 1：疫苗接种稳步推进，继续关注印度疫情演化 ................................................................................................. 4 疫苗接种 ......................................................................................................................................................... 4 疫情 ..........................................................................................................................................................