“碳中和”主题投资系列（四）：“碳中和”产业图谱与指数构建

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年 3 月 25 日 证券研究报告 [Table_Title] “碳中和”产业图谱与指数构建 ——“碳中和”主题投资系列（四） [Table_Summary] 报告摘要：  “碳中和”主题行情演绎：由点到面，行情扩散。我们在 2.9《擎画“碳中和”主题投资愿景》中提示今年“碳中和”具备“强主题”要素，并建议关注两会窗口。在 3.14《避闹取静，“碳中和”恰逢其时》建议从“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘“碳中和”受益行业，并在 3.19《产能视角看“碳中和”投资机会》从产能视角梳理“碳中和”供给收缩的顺周期细分领域，在《政策比较：“碳中和”如何实现？》从全球、地方、产业政策比较视角明晰未来实现“双碳”目标路径以及政策倾斜方向。本篇旨在从中微观视角描绘“碳中和”产业图谱并编制指数来挖掘细分赛道潜力。  描绘“碳中和”全产业链图谱：我们根据与碳减排相关度（碳排放来源构成：51%电热能源、28%工业制造业、10%交通业），划分三大“碳中和”产业路径：（1）高度相关产业：电力脱碳（火电、水电、光伏、风电等）、输配升级（储能、特高压等），供给端化石能源清洁改革、输配端电网升级改造。（2）中度相关产业：一是高碳工业供改（钢铁、水泥、化工等），如钢铁长流程产能压缩和短流程废钢发力；二是建筑节能减排（装配式建筑、BIPV）；三是新能源车（动力电池等）。（3）衍生相关产业：高耗电产业（IDC、电解铝等）；环保产业（废钢回收、电池回收、垃圾燃烧、新能源环卫等），此外，碳捕捉技术场景渗透，泛减排概念（如大气污染处理、污水处理）间接受益。  构建市场独家“碳中和”系列指数：（1）市值维度：高碳供改赛道大市值龙头占多，低碳新兴赛道中小市值主流；（2）盈利维度：高碳工业业绩预期改善明显（钢铁、水泥等高碳工业龙头 19/20 业绩增速预计由负转正），“碳中和”主题整体盈利可期；（3）基金持仓维度：传统产业关注度相对较低；（4）估值维度：碳排放主力赛道（化石能源、高碳工业、建筑业）性价比高，新能源车估值待消化；（5）指数收益复盘：16-17 年传统产业供改去产能，政策与基本面依次拉升；传统产业收益 21 年“碳中和”与 15 年（供改）启动前夕相似。  “碳中和”主题策略：“碳中和”强主题宜“做短看长”。（1）短期视角，受益行业按照“碳排放贡献大+人少+逻辑改善”原则挖掘：约50%碳排放由电力和热力生产部门贡献，建议关注火电、水电；制造业与建筑业碳排放贡献占比近 30%，建议关注钢铁、电解铝。此外关注全面受益的节能环保板块。（2）中长期视角建议关注能源替代“中国优势”链（光伏产业链、锂电产业链）及输配侧技术迭代（储能）。  风险提示：政策推进不及预期，中美关系超预期，全球疫情反复。 分析师： 倪赓 SAC 执证号：S0260519070001 nigeng@gf.com.cn 分析师： 戴康 SAC 执证号：S0260517120004 SFC CE No. BOA313 021-38003560 daikang@gf.com.cn 请注意，倪赓并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 政策比较：“碳中和”如何实现？——“碳中和”主题投资系列（三） 全行业联合：谋局“碳中和”——“碳中和”主题投资系列（二） 2021-03-23 2021-02-25 擎画“碳中和”主题投资愿景:——“碳中和”主题投资系列（一） 2021-02-09 1728127972931392公共联系人2021-03-25 22:28:11 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 投资策略|专题报告 目录索引 一、描绘“碳中和”产业图谱 ................................................................................................... 3 （一）高度相关产业：供输两端的清洁革命....................................................................... 3 （二）中度相关产业：高碳传统产业的减排转型 ............................................................... 5 （三）衍生相关产业：高碳领域与碳回收 .......................................................................... 6 二、构建“碳中和”系列指数 ................................................................................................... 8 （一）“碳中和”系列指数成分全览 ................................................................................. 8 （二）“碳中和”系列指数收益复盘 ................................................................................. 9 三、注释 .................................................................................................................................. 11 四、核心假设风险 ................................................................................................................... 11 图表索引 图 1：“碳中和”产业图谱 .............................................................................................. 3 图 2：新能源发电量和占比“双升” ............................................................................... 4 图 3：2019 年我国目前电力能源结构仍以火电为主 .....................................