如何看待出口替代效应及2021年出口形势？

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 宏观研究 方兴未艾 专题报告 如何看待出口替代效应及2021年出口形势？ 2021 年03 月22 日 主要预测 % 2020 2021E GDP 2.1 9.1 CPI 2.5 1.0 PPI -2.0 0.6 社会消费品零售 -1.2 13.5 工业增加值 2.4 10.5 出口 1.4 5.2 进口 0.6 3.5 固定资产投资 2.1 7.3 M2 10.5 9.0 人民币贷款余额 13.1 10.7 1 年期存款利率 1.5 1.5 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.9 6.35 最新数据（2020 年 12 月） 工业 7.3 城镇投资 2.9 零售额 4.6 CPI 0.2 PPI -0.4 资料来源：CEIC、招商证券 核心观点： ❑ 我国在纺织品、塑料制品、杂项化工用品等商品上对墨西哥、巴西存在出口替代效应，但同时美国对越南、中国台湾、马来西亚等经济体的进口也大幅上升，意味着未受疫情严重影响的东南亚会在一定程度上削弱我国的替代效应。值得关注的是，美国对我国进口大幅增长的产品中，主要以医疗物资、必需生活用品等为主，因此估计防疫带来的增量需求较大。 ❑ 电气设备、家具用品、天然或人工珍珠、陶瓷用品、纸制品、木制品成为其他新兴经济体最有可能替代我国出口的产品，对应的经济体有越南、中国台湾、南非、巴西等。其中，越南在美国进口中替代了我国的玩具用品、家具用品、机电产品、人造短纤维、人造纺织纤维等部分份额。 ❑ 我们认为疫情期间消费品替代效应较大，而制造业中间品环节替代效应或并不显著，原因是：一是，消费品产业链条比较短，可在单个经济体生产，对全球产业链依赖程度较低，替代效应更容易发生，如口罩、消毒液等；二是，全球经济体参与全球价值链的方式不同及供应链的相对稳固性将削弱制造业环节的替代效应；三是，重要发达经济体和新兴经济体制造业 PMI 指数快速 V形反转，因企业库存、自动化生产等因素，疫情对制造业并未产生持续影响，导致我国制造业环节出口替代的难度较大。 ❑ 消费品替代效应已随国外生产恢复逐步衰减，防疫物资、必消品等带来的边际增长效应越来越低，经济恢复下制造业中间品及房产周期带来的产业链机会成为 2021 年出口增长的新动力。 ❑ 2021 年我国出口仍在全球供应链中仍扮演重要角色，原因有三：一是，制造业中间品和资本品的供应链相对稳定，2021 年内出现大面积产业链外迁的可能性较低；二是，我国有较发达的基础工业体系和较完整的产业链，当前东南亚、非洲、南美等新兴经济体尚未形成完全替代我国生产的能力；三是，疫苗进展存在不确定性，我国高效疫情防控工作保障了在全球经济恢复中的供应优势。 ❑ 决定出口的根本因素还是产品贸易竞争力，杂项制品、鞋帽相关制品、纺织制品、非金属制品、机电及零部件等贸易竞争力仍然突出，塑料制品、运输设备等贸易竞争力有不断提高的趋势。 ❑ 中长期来看，我们需要关注几点：一是，发达经济体或将存在供应链“去中国化”的倾向。二是，中美贸易摩擦或将导致相关战略行业供应链紧张。三是，全球地缘政治影响，出口形势可能会随着各国发展诉求变化而发生转弯。 谢亚轩 xieyx@cmschina.com.cn S1090511030010 罗云峰 luoyunfeng@cmschina.com.cn S1090518110003 张一平 zhangyiping@cmschina.com.cn S1090513080007 刘亚欣 liuyaxin@cmschina.com.cn S1090516100001 高 明 010-57782838 gaoming3@cmschina.com.cn S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@cmschina.com.cn S1090519010001 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 目录 一、2020 年我国出口增量来源于哪儿? ......................................................................... 3 二、如何看待 2020 年的出口替代效应？ ...................................................................... 5 1、我国对墨西哥、巴西等经济体产生出口替代 ........................................................... 5 2、越南、中国台湾等经济体替代我国部分产品份额 .................................................... 6 3、消费品需求替代效应更容易发生 ............................................................................. 8 4、中间品环节替代效应或有限 ................................................................................... 10 5、出口替代效应已逐步衰减，不再是出口增速的主导力量 ....................................... 11 三、全球供应链预期及 2021 年出口形势 .................................................................... 12 1、经济恢复趋于平稳决定 2021 年出口增速走势 ...................................................... 12 2、出口“被替代”可控，竞争力仍然是决定性因素 ....................................................... 13 3、全球供应链的预期及对出口带来的潜在影响 ......................................................... 14 nMmPoQvMmNmMsNsRoRnRnM6MdN6MsQoOsQnMiNnNsRkPoMnOaQmOmOxNmNsMvPtRmM 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、2020 年我国出口增量来源于哪儿? 2016-2019 年我国出口占全球出口比重均值 13.1%，2020 年该占比提升至 14.6%左右。其中，2020 年 4-5 月我国出口占全球比重快速上升至 17.4%，同时作为分母的全球出口增速同比下降约 26%。2020 年 2 月我国疫情爆发，出口下跌 40.6%，全球 2 月出口环比有所上升，收录-2.0%（1 月-5.1%）。4-5 月海外疫情爆发，我国疫情受控且积极推动复工复产，成为全球供应的重要来源，出口增速分别收录 3.1%和-2.1