估值手册：最新A股、港股和美股估值

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2021.03.21 没水之后：龙头基因的再验证 ——站在 2003 年中 本报告导读： 三大龙头基因在其余流动性收紧区间是否仍能捕获超额收益？聚焦 2003 年中后，均获亮眼收益。推荐：1.酒店旅游/银行/机械；2.光伏/新能源车；3.铜铝/石化/基化/钢铁。 摘要： [Table_Summary]  聚焦 2003 年中后，再次验证龙头基因有效性。本文是“没水之后”专题系列报告的第四篇，我们在系列第二篇《没水之后：逆势而上的龙头基因》中精选 2009 年底流动性收紧后仍持续上涨的 50 支个股，总结了对抗杀估值的三大龙头基因。1）基因一：经济修复之下，盈利具备弹性优势。2）基因二：技术突破之下，从 1 到 1000。3）基因三：供需变化之下，细分行业龙头率先受益。三大龙头基因在其余流动性收紧区间是否仍能捕获良好的超额收益？就各个阶段流动性收紧的主要原因以及宏观环境来看，当下与 2009 年底-2010 年和 2003年中-2004 年较像。本报告聚焦 2003 年中-2004 年，验证三大龙头基因在该阶段的表现。  站在 2003 年中：货币与地产双轮驱动下，A 股一波三折。2003 年中后在出口与地产持续高增，货币政策与房地产收紧双轮驱动下，A 股一波三折。我们将行情划分为春季躁动-非典-前奏-高潮（第一轮收紧）-间奏-复起（第二轮收紧），节奏与 2009 年底收紧后基本一致。2003 年与 2009 年底后的收紧均存在短期用力过度的问题，在第一轮收紧后出现了阶段性收紧预期调整，此后再进入第二轮收紧。2021年随着全球包括中国货币政策缓步推出，流动性格局较 2020 年将明显收紧，但节奏上与过去将有所区别。货币政策“不急转弯”之下，流动性收紧的中期节奏将较过去更为平顺。  三大基因映射 2003 年：均捕获亮眼超额收益。三大龙头基因映射到2003 年，针对每一基因筛选出 50 只个股组合，验证有效性。1）基因一：全阶段累积超额收益率 20.07%。2003 年前后汽车、房地产、电子通讯等消费热点持续，拉动钢铁、建材、机械设备、化工等高速增长，周期行业展现盈利弹性优势。基因一组合估值虽低，但流动性收紧之下估值仍随大势而下，盈利是组合逆势而上的主因。2）基因二：全阶段累积超额收益率 12.63%。从核心技术突破和具有稳固技术壁垒两维度梳理 50 家具有技术优势特征的代表性公司，集中于有色/汽车/医药/化工/机械行业。基因二组合与基因一组合相似，盈利是组合逆势而上的主因。3）基因三：全阶段累积超额收益率 23.37%。2003 至 2004 年煤电油运与重要原材料供需持续偏紧，优选赛道龙头。基因三龙头在盈利与估值合力之下获取最佳超额收益。  三大基因再验证下，推荐 2021 年抗杀估值金股组合。1）基因一：酒店旅游（首旅酒店/宋城演艺）、银行（江苏银行）、机械（博实股份、纽威股份）、汽车（吉利汽车）。2）基因二：光伏（通威股份/隆基股份/阳光电源/捷佳伟创）、新能源车（宁德时代/比亚迪/亿纬锂能/恩捷股份）。3）基因三：铜（紫金矿业）、铝（云铝股份/神火股份）、基化（万华化学）、石化（中海油服）、钢铁（宝钢股份）。 [Table_Author] 报告作者 陈显顺(分析师) 021-38032683 chenxianshun@gtjas.com 证 书编号 S0880519080006 [Table_Report] 相关报告 从成本传导看制造业扩产动能 2021.03.17 解析上游涨价对中游盈利影响 2021.03.11 再看碳中和：融资、生产、生活方式变革 2021.03.09 蓝筹股并非“陨落”，而是“新兴”与“分化” 2021.03.07 接受不完美，聚焦中盘蓝筹 2021.03.06 A股策略专题 策略研究 策略研究 证券研究报告 A 股策略专题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 33 目录 1. 站在 2003 年中：无虑非典，地产与出口是主矛盾 ......................................................................................... 3 2. 三大基因映射 2003 年：均捕获亮眼超额收益 ................................................................................................ 11 2.1. 基因一：经济修复之下，盈利具备弹性优势 ....................................................................................... 11 2.1.1. 组合特征：周期行业展现盈利弹性优势 ................................................................................... 11 2.1.2. 组合表现：全阶段超额收益 20.07% ........................................................................................ 14 2.2. 基因二：技术突破之下，从 1 到 1000 ................................................................................................. 16 2.2.1. 组合特征：集中于有色/汽车/医药/化工/机械行业 ................................................................. 16 2.2.2. 组合表现：全阶段超额收益 12.63% ........................................................................................ 21 2.3. 基因三：供需变化之下，细分行业龙头率先受益 .............................................................................. 23 2.3.1. 组合特征：受益于煤电油运与重要原材料供需偏紧格局 ...................................................... 23 2.3.2. 组合表现：全阶段超额收益 23.37% .................................................................