证券投资类私募基金行业月报：CTA应重视夏普比，隐波上涨关注期权策略-国金证券

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 洪洋 分析师 SAC 执业编号：S1130518100001 (8621)60935569 hongyang＠gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn CTA 应重视夏普比，隐波上涨关注期权策略 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾  2020 年 2 月，我国 CPI 同比增速-0.2%，较上月回升 0.1 个百分点，环比增速 0.6%，较上月下降 0.4 个百分点。PPI 同比增速 1.7%，较上月大幅上升 1.4 个百分点，环比增速 0.8%，较上月回落 0.2 个百分点。2 月，我国制造业 PMI 录得 50.60%，较上月回落 0.7 个百分点。  2021 年 2 月，商品期货市场快速上涨。Wind 商品指数月度收益率7.84%，振幅超过 10%，整月的 15 个交易日中，仅有月初有两日下跌，月末两日下跌，其余交易日均以上涨为主，尤其春季后的第一个交易日 2月 18 日，Wind 商品指数大幅上涨 3.38%。从波动率的角度看，市场波动率在 2 月再次大幅上涨，使 CTA 策略明显受益。期货市场机会较好的同时，股票市场先扬后抑，2 月整体很能体现宏观策略的资产配置能力和择时能力。期权市场方面，隐含波动率在大幅震荡中上升，有利于波动率套利策略。 第二部分：期货宏观策略私募和期权策略私募表现回顾  根据我们统计的全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2021 年 2 月，该策略大类产品平均收益 4.09%，策略整体再次获得较高的月度收益。我们按照主观和量化对全部 1523 个期货宏观策略私募基金产品进行分类，628 个主观期货和宏观对冲策略产品平均收益 3.56%，895 个量化 CTA 策略产品 2 月平均月度收益 4.47%。  从子策略的平均收益情况来看，主要商品板块和品种的再次快速上涨，使长周期策略再度获得较高收益。而中短周期策略由于在 1 月的震荡中可能调整了多头头寸，因此 2 月的收益明显弱于中长周期策略。2 月的上涨主要原因是北美和南美的极端天气，这类事件性的行情驱动较难被纯粹的基本面量化策略捕捉，因此基本面量化策略近期表现不佳。宏观策略方面，不同管理人的业绩差异较大，表现出较大资产配置分歧和宏观观点分歧。 第三部分：市场环境展望和投资建议  长期来看，化工板块和有色板块受国际定价影响较大，更多的受到全球经济复苏和通货膨胀预期的支撑。但短期来看，处于高位的商品价格存在过高反应上涨预期的风险，有可能会走出一段偏弱震荡的行情，使趋势类策略产品净值走出震荡或回撤。若资金风险偏好较高，同时看好需求复苏和通货膨胀，仍可配置中长周期 CTA 以及部分持类似观点的宏观策略产品；若资金风险偏好较低，可以考虑配置短周期策略，或复合策略 CTA，以追求更高的夏普比。  同时，近期隐含波动率显著上涨，有利于波动率套利策略的运行。由于今年整体宏观环境并不悲观，A 股频繁发生极端跳空开盘这类给波动率套利策略带来极端风险的行情的可能性不会太大，因此建议低风险偏好投资者关注期权波动率套利策略。  本期月报推荐量游资产，公司短周期多空对冲策略产品，近期在保持一定收益的同时，能够在震荡行情下保持较低回撤，值得关注。另一方面，量游的期权波动率套利策略产品也已开始运行，其期权策略负责人来自有长期较好期权策略产品业绩的成熟私募，同样值得关注。 风险提示：流动性风险、低波动风险 2021 年 03 月 17 日 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 证券投资类私募基金行业月报 证券研究报告 金融产品研究中心 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：宏观经济和期货期权市场回顾 宏观经济环境  2020 年 2 月，我国 CPI 同比增速-0.2%，较上月回升 0.1 个百分点，环比增速 0.6%，较上月下降 0.4 个百分点。具体来看，猪肉价格同比下降14.9%，降幅扩大 11%，而其他食品分项均出现同比上涨。非食品项方面，交通和通讯是 CPI 主要拖累项。环比来看，受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因素影响，除猪肉外的食品项环比涨幅较大。  2 月，我国 PPI 同比增速 1.7%，较上月大幅上升 1.4 个百分点，环比增速0.8%，较上月回落 0.2 个百分点。 分行业来看，环比上涨最大的是石油化工产业和黑色产业链。从大类分项来看，生产资料价格同比上涨 2.3%，涨幅扩大 1.8%。 图表 1：CPI 当月同比和环比（%） 图表 2：PPI 当月同比和环比（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  2 月，我国制造业 PMI 录得 50.60%，较上月回落 0.7 个百分点。具体来看，生产指数回落 1.6 个百分点至 51.90%，新订单指数回落 0.8 个百分点至52.30%。春节长假应为供需两端 PMI 均下行的主要原因。受到国际大宗商品价格上涨的带动，国内钢铁、能源、矿产类指数均呈现商鞅走势，主要原材料购进价格指数已经上升至 66.70%。 图表 3：PMI 生产和需求（%） 图表 4：PMI 库存和价格（%） 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind tOrNpNxPxP8OdN8OmOoOpNnMlOnNmPfQpOzR7NqRsMwMtOqPMYpOnN期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 期货市场回顾  2021 年 2 月，商品期货市场快速上涨。Wind 商品指数月度收益率 7.84%，振幅超过 10%，整月的 15 个交易日中，仅有月初有两日下跌，月末两日下跌，其余交易日均以上涨为主，尤其春季后的第一个交易日 2 月 18 日，Wind 商品指数大幅上涨 3.38%。从波动率的角度看，市场波动率在 2 月再次大幅上涨，除了各版块出现不同幅度的上涨外，还有一部分原因是春节后第一日反应了春节期间外盘商品的价格波动，部分品种和板块收益率较高。 图表 5：商品期货市场 20 日加权波动率（截止 2021 年 2 月 28 日） 来源：国金证券研究所，Wind  分版块来看，各主要商品板块在 2 月均出现不同幅度的上涨。其中，化工板块和有色板块涨幅较大，分别上涨为 14.87%和 14.03%，振幅分别为18.15%和 18.63%，对商品市场整体的涨幅和波动率的上升起到了明显的拉升作用。能源板块由于原油的带动也出现了较大涨幅，2 月上涨 9.36%，振幅 11.67%。黑色板块和油脂油料则表现为宽幅偏强震荡，趋势性较弱，2 月涨幅分别为 6.29%和 4.71%，振幅分别为 11.85%和 10.74%。 图表 6：商品期货各板块近期收益（截止 2021 年 2 月 28 日） 来源：国金证券研究所，Wind 期货宏观策略及期权策略私募基金月报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别