股票量化策略私募基金月报：风格反转+波动上升，量化策略提升相对价值

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 于 婧 分析师 SAC 执业编号：S1130519020003 (8610)66222731 yujing@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC 执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh@gjzq.com.cn 风格反转+波动上升，量化策略提升相对价值 第一部分：股票量化策略投资环境  量化策略运作方面，2 月市场交投活跃度较高，量能也维持在相对高位，全月两市平均日成交额 9600 亿左右，与 1 月相比下跌 11.89%，但仍高于近一年平均成交水平。市场风格上，2 月市场风格切换显著，大盘股在上旬表现非常强势，节后受前期快速上涨带来的估值分化以及流动性的扰动等影响，抱团股迎来集体调整而小盘股表现较好，中小盘股全月小幅跑赢大盘股0.62%，结束了前期延续半年之久的大强小弱行情。波动率方面，进入 2021年以来，各指数波动水平持续回升，2 月这一趋势延续，其中中小板、沪深300 和创业板指数波动上升幅度较大，市场收益分歧度变化不大，仍处于近一年相对低位。对冲成本方面，相比于 1 月，2 月 IF 和 IC 开仓的头寸所需承担的平均贴水成本继续有所扩大，并且从 6 个月滚动跨期年化基差来看，IF 滚动基差的收敛速度明显放缓，IC 滚动基差整体走平，未来对冲成本或有进一步扩大的可能。不过由于去年底至今年初，股指期货贴水幅度阶段性维持在较低区间，因此对存续中性策略产品未来几个月的运作影响不大。综合来看，近期股票量化策略（包括量化选股和市场中性策略）运行环境相对中性偏乐观，短期市场抱团有所松动，投资机会向中小市值公司扩散，股票量化策略仍具有必要的相对价值，未来仍需关注市场行情的演进方向，交投活跃度，波动水平以及大小盘风格的转变等。 第二部分：股票量化策略近期表现  整体来看，2 月以来，市场呈倒 V 型走势震荡收涨，交投活跃度维持在较高水平，但风格变化剧烈，期货端负基差波动幅度有所放大，量化策略的整体运行环境有利有弊，据我们本次重点统计的 377 只（相同公司同一策略选取一只产品）股票量化策略产品显示，2021 年 2 月多数子策略均实现正收益，但超额收益表现分化，中性策略整体回调。沪深 300 指数增强策略中，中高频和未区分策略频率的平均超额收益相比于 1 月均有回升，其中未区分策略频率在连续 5 个月未获得正超额后首度回正。中证 500 指数增强策略中，中高频策略超额表现则有所回落，但未区分策略频率超额表现有所提升。市场中性策略方面，现货端超额表现受到剧烈转换的市场风格影响，同时高流动性股票表现不佳以及期货端负基差波动加剧均给运作中的产品带来一定的冲击，因此策略整体表现不佳。量化复合策略方面，得益于春节前后市场波动率上升带来的趋势行情，量化 CTA 子策略收益亮眼，带动复合策略本月表现回升。  根据 2 月收益情况（以净值截至 2.26 日为准），我们持续跟踪的部分优秀股票量化策略私募基金中，双隆、蒙玺、宽投、牧鑫、幻方、尚艺、黑翼、赫富、蜂雀、平方和等私募管理人业绩相对较好。 第三部分：本期优秀股票量化私募推荐—赫富投资  总体来看，赫富投资公司团队以投研为主，核心成员量化投资经验丰富，在量化投资领域具有深厚的造诣。投资策略上，赫富股票策略涵盖指数增强、市场中性及灵活对冲策略，兼顾不同风险收益特征，灵活对冲系列产品在有效控制回撤的同时可以很好的把握股票市场上涨带来的 beta 收益，指数增强策略方面也已经有较长的实盘期，超额表现良好。公司目前管理规模 60亿左右，策略容量健康，可予以关注。 风险提示：疫情超预期，政策收紧等引发股票市场大幅波动、流动性风险。 2021 年 3 月 16 日 股票量化策略私募基金月报 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 股票量化策略私募基金专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 第一部分：股票量化策略投资环境分析 基础市场回顾  2 月 A 股呈倒 V 型震荡收涨，市场活跃度较高，板块间走势分化显著。全月来看，上证综指上涨 0.75%，沪深 300 指数下跌-0.28%，中证 500 指数上涨 0.29%，中小板指下跌-2.86%，创业板指下跌 6.86%。行业方面，根据申万一级行业分类，各板块表现分化，房地产、钢铁、农林牧渔、休闲服务、有色金属、采掘、建筑装饰板块全月涨幅超过 5%。其余板块中，电气设备、汽车、食品饮料等板块跌幅居前。 图表 1： 近一年股市重要指数月度涨跌幅 图表 2：近一月各板块涨跌情况 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind 量化策略投资环境  2 月以来，月初市场短端资金面压力相较 1 月末有所缓和，在市场情绪面适度恢复的背景下，指数短期小幅走高。但由于央行的投放力度依然不强，市场对于政策层面及资金层面的担忧仍旧存在，因此上证指数在 3500点附近出现反复。不过，1 月社融和信贷数据的超预期，使得市场对于流动性紧缩的担忧有所缓解，节前 A 股迎来 3 连涨。春节期间，海外各主要股指整体走势稳健；同时，随着发达国家复工复产逐步推进，从而带动顺周期板块景气度持续走高。但海外市场相对较强的走势未能传到至 A 股，节后市场在短线上攻后快速回落，整体呈现出相对极致的风格分化：前期涨幅较大的机构重仓板块多出现较大调整，而低估值板块及受益全球经济复苏的周期板块表现较为强势，市场整体波动有所加剧。 图表 3：近期 A 股技术类因子收益走势 图表 4：近期 A 股基本面因子收益走势 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind mRqMoMvNyQaQcMaQmOpPmOoPkPmMmPjMqRoR6MqRoQxNtOrOwMtQtR股票量化策略私募基金专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明  从量化风格因子的收益表现来看，市场风格自 2020 年下半年开始出现了一定的反转，7 月份开始转向低弹性、反转、低成长的行情，尤其是 11 月开始出现一波顺周期的大盘股抱团行情，加上动量类因子表现发生逆转，持续回撤，也给股票量化策略带来了超额端的整体回撤。进入 2021 年 1 月以来，月初虽仍延续了极端的大强小弱行情，但下旬开始热点有所扩散，风格发生反转，动量、成长和小市值等因子在经历了几个月的低迷期后表现也再度回升。2 月开始这一短暂的回暖迹象逆转，beta、动量、成长和小市值等因子走势再度回撤，而由于近期行情转向低估值板块及周期板块，估值因子的表现则有所提升。 图表 5：近一年沪深两市成交额 图表 6：近一年主要指数换手率 来源：国金证券研究所，Wind 来源：国金证券研究所，Wind  流动性和市场活跃度方面，2 月 A 股先涨后跌呈倒 V 型走势，市场风格在春节归来后切换显著，交投活跃度较高，市场量能也维持在相对高位。具体来看，节前市场整体上涨，但受春节长假不确定性影响，市场情绪较为谨慎，两市成交额延续 1 月末下降趋势，一度回落至 8000 亿左右的水平。节后市