碳中和系列研究（一）：碳中和观念发生根本性转变

http://research.stocke.com.cn 1/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 宏观经济 报告日期： 2021 年 03 月 17 日 碳中和观念发生根本性转变 ——碳中和系列研究（一） 核心观点 当前我国对碳中和理念的理解发生了本质性变化，一是过去实践经验表明环保治理的负向影响有限，测出经济可承受，高质量发展战略将增长与环保辩证统一。二是未来光伏、新能源等从补贴期逐步进入盈利期的行业，这类行业有望加速发展促进我国供给体系的变化，为碳中和理念的推进奠定基础。 ❑ 碳中和理念发生本质性变化，布局未来指引长期投资主线 2020 年 9 月高层提出碳中和理念依赖，政府、学界及市场的关注度不断提升，是我国未来的长期战略方向，也是资本市场的长期投资主线。我们认为，我国对碳中和理念发生了本质性变化，这是我国当下进行的主动战略选择，原因主要在于两个方面，其一是过去实践经验表明环保治理的负向影响有限，测出经济可承受；其二是未来光伏、新能源等从补贴期逐步进入盈利期的行业，为碳中和理念的推进奠定基础。 ❑ 环保负面影响有限，实践测出经济可承受 我国的环保治理实践经验表明我国经济可承受环保治理带来的扰动。从我国三次力度较大的环保治理历史经验来看，2013 年大气污染整治、2017 年环保限产、2018-2020 年三大攻坚战环保治理对经济的负面扰动均较为有限，“经济可承受”成为我国环保推进的重要基础，为碳中和未来的持续推进奠定基础。 ❑ 光伏、新能源车进入盈利期，未来增长有望加速 随着终端需求的增长和技术进步带动成本下行，光伏、新能源车等行业从产业补贴阶段逐步进入盈利阶段，在“30 达峰 60 中和”目标框架下估算，未来光伏及新能源车的市场空间较大，进入盈利期有助于带动上述行业未来加速发展。我们认为，也正是行业端开始进入盈利阶段，给予高层信心，加速推进相关行业发展，优化供给结构，替代现有的高污染、高能耗的产业供给。 风险提示：政策落地不及预期，全球爆发经济、金融危机 中国宏观｜深度研究 分析师：李超 执业证书编号：S1230520030002 邮箱：lichao1@stocke.com.cn 联系人：张浩 执业证书编号：S1230120070054 邮箱：zhanghao1@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 证券研究报告 [table_page] 宏观研究 http://research.stocke.com.cn 2/18 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 实践证明，经济增长能承受环保利空 ....................................................................................... 3 1.1. 环保负面影响有限， 实践测出经济可承受 .............................................................................................................. 3 1.1.1. 雾霾治理对 GDP 影响有限 .................................................................................................................................................. 3 1.1.2. 2017 年 Q3 环保限产对经济增长影响有限 .......................................................................................................................... 5 1.1.3. 三大攻坚战布局环保，并非影响经济主因......................................................................................................................... 6 1.2. 高质量发展实现了环保与增长的辩证统一 ................................................................................................................ 8 1.3. 未来：顶层设计淡化经济增长，主动降低 GDP 增长目标 .................................................................................... 12 2. 新能源行业从补贴进入盈利 ................................................................................................... 13 2.1. 深入理解碳中和理念发生本质性变化 ...................................................................................................................... 13 2.2. 光伏产业逐步进入盈利期，未来增长空间广阔 ...................................................................................................... 13 2.3. 新能源汽车行业进入盈利，加速行业结构变化 ...................................................................................................... 16 图表目录 图 1：2012 年后大气污染治理的相关政策要求 ....................................................................................................................... 3 图 2：2013 年后，京津冀、珠三角 PM2.5 年均排放下降 ....................................................................................................... 4 图 3：环保减排对经济增长的影响较小 .................................