2021年3月美联储议息会议前瞻：议息会议召开在即，美联储如何控制美债收益率

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 3 月 16 日 总量研究 议息会议召开在即，美联储如何控制美债收益率 ——2021 年 3 月美联储议息会议前瞻 近日，美债收益率快速上行已引起全球金融市场大幅动荡，美股连续多日暴跌，中国等新兴市场也未能幸免于难。我们认为，若美债收益率过快上行，将严重阻碍全球经济复苏，届时，美联储或将不得不采取行动，抑制美债收益率过快上行，而扭转操作和收益率曲线控制或成美联储首选工具。 美债收益率过快上行将阻碍美国经济复苏。一是美债实际收益率与美国 30 年期住房抵押贷款利率在历史上高度相关，其过快上行将冲击美国房地产市场；二是收益率上行将抬升企业融资成本；三是美债收益率过快上行易冲击美股。 美联储曾于 1961 年和 2011 年开展扭转操作，成功拉低长期美债收益率。1961年 2 月美联储宣布采取扭转操作，从 1961 年延续至 1965 年，总计购买约 88亿美元长期国债，并卖出 74 亿美元短期国债，规模占当时美国国债发行额的4.7%（QE2 规模占当时美债发行额的 7%）。2011 年 9 月，美联储宣布再次启动扭转操作（OT2），第一阶段从 2011 年 9 月至 2012 年 6 月，总操作金额约为 4000 亿美金；第二阶段从 2012 年 7 月至 2012 年 12 月，金额约为 2670 亿美金。扭转操作成功压低美债收益率。OT2 期间美股及美元上涨，而新兴市场股票有所下跌。 二战时期美联储开展收益率曲线控制，降低财政融资成本。收益率曲线控制（YCC）可明确具体的债券收益率控制范围，预期引导作用较强。美联储仅在二战期间采用过收益率曲线控制，主要目的是降低国债发行成本。 若美债收益率进一步上行，美联储或采取行动。第一，若美债收益率过快上行将冲击美股和全球金融市场，抬高美国企业融资成本，打乱美国经济复苏节奏，这是美联储不愿看到的。第二，目前短端利率下行压力加大。第三，目前美国政府杠杆又回到高位，2020 年 10 月政府债务占 GDP 比例达 127%，在 1.9 万亿财政刺激法案落地后，美国 2021 年财政赤字将飙升至 21%。 通过 OT 或 YCC，美联储可控制美债收益率，从而有效降低财政部债务成本，配合拜登各项经济复苏法案，引导美国更好走出新冠肺炎疫情下的衰退。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 出口旺、地产强、社零暖，一季度继续强复苏 ——2021 年 1-2 月实体经济数据点评（2021-03-16） 美国通胀怎么看——光大宏观周报（2021-03-14） 信贷数据淡季不淡，企业融资需求旺盛——2021年 2 月金融信贷数据点评（2021-03-11） 通胀进入上行通道，但难以成为货币政策掣肘——2021 年 2 月价格数据点评（2021-03-10） 欧美消费复苏快于生产，消费品出口继续上行——2021 年 1-2 月贸易数据点评（2021-03-07） 1.9 万亿法案参议院闯关成功，投向哪里，有何不同——《全球朱格拉周期开启》第四篇（2021-03-07） 两会亮点：实际财政超预期，推动基建强势反弹 ——2021 全国两会点评报告（2021-03-06） 美国财政刺激步入最后一公里——《全球朱格拉周期开启》第三篇（2021-03-16） “碳中和”下的中国方案——《全球朱格拉周期开启》第二篇（2021-03-01） 疫情冲击 2 月 PMI 数据，但业务活动预期大幅好转——2021 年 2 月 PMI 数据点评兼光大宏观周报（2021-02-28） 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 年春季宏观策略报告（2021-02-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、美债收益率过快上行将影响美联储政策 ............................................................................ 4 二、扭转或收益率曲线控制或成首选工具 ............................................................................... 5 2.1 扭转操作 .................................................................................................................................................... 5 2.2 收益曲线控制 ............................................................................................................................................ 8 2.3 若美债收益率进一步上行，美联储或采取行动 ....................................................................................... 10 mNsRpRvMmNoOpQnOqPmQnM6McM9PpNnNpNrQlOqQtQeRqRtN6MpNtRxNmRzQvPqQoQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 宏观经济 图目录 图 1：抵押贷款利率与美债收益率高度相关（%） ............................................................................................. 4 图 2：美债收益率上升推升企业融资成本（%） ................................................................................................. 4 图 3：2018 年初美债收益率快速上行冲击美股 ................................................................................................... 5 图 4：OT1 操作下美联储收益率曲线走平（%） ..............