基金研究系列之五：基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道 ——基金研究系列之五 [Table_RptDate] 报告日期： 2021-3-16 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：朱定豪 执业证书号：S0010520060003 邮箱：zhudh@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com [Table_CompanyReport] 相关报告 1.《透视机构抱团行为，量化视角全面解析》2020-09-29 2.《2020 年打新策略对基金的收益增厚有多少？》2020-12-01 3.《公募权益基金智能图鉴》2020-12-10 4.《权益基金市场扩容万亿，龙头公司持股进一步集中》2021-01-23 5.《狭路相逢勇者胜：精选赛道下的精选基金框架》2021-03-11 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 机构抱团行为有所松动，节后大幅回调引发市场关注 春节后核心资产波动明显增大，机构抱团股有所松动，引发了投资者对于当前抱团现状的高度关注。近年来，A 股机构化进程大幅加速，资金向头部机构管理者集中，以公募基金为代表的机构投资者的个股定价权有显著提升，机构行为对个股的影响日益增大。本文提出以二次规划模型为核心的基金核心资产配置测算模型，旨在解决两个问题：第一，抱团基金在“核心资产”的仓位上是否有所调整？第二，个股层面，基金在哪些抱团股的仓位上有所下调，哪些有所上调？ ⚫ 实时观察跟踪抱团基金重仓股仓位 公募基金季度披露重仓股且滞后十五个交易日，数据披露频度低、滞后性高。本文尝试从二次规划模型入手测算抱团基金的重仓股仓位，跟踪机构抱团股仓位变动。在原始模型上，我们通过引入约束条件、筛选高持仓集中度基金、引入代理指数等多种方法提升模型预测能力。通过季度客观误差统计法和周度的主观经验性检验，最优非重仓股的代理指数为中证 800，总体模型误差较小，实用性强。 ⚫ 节后基金整体减仓抱团股，部分高估值消费减仓较多 总体来看，抱团基金在春节后的第一周（2021 年 2 月 18 日至 2021 年2 月 19 日）还处于观望状态，有所顾虑，仓位基本维持不变，经历了后续两周的大幅回调后，开始逐步减仓。 个股层面而言，自 2021 年 2 月 19 日至 2021 年 3 月 4 日，2020Q4 前三十大重仓股中，抱团基金在 27 只股票上都进行了一定幅度的减仓，其中赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖和药明康德减仓幅度最大，而抱团基金在万科 A、中国平安和立讯精密上都有小幅度的加仓。 ⚫ 风险提示 本报告基于市场公开数据进行测试，模型结果不构成投资建议。未来市场风格可能切换，模型可能失效，本文内容仅供参考。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 20 证券研究报告 正文目录 1 结构性行情下，基金抱团股举足轻重 ............................................................................................................................................ 4 2 如何测算基金重仓股仓位？ ............................................................................................................................................................. 8 2.1 预测基金仓位：从传统二次规划模型说起 ........................................................................................................................................... 8 2.2 在预测模型中加入换手惩罚 ....................................................................................................................................................................... 9 2.3 平衡资产区间涨跌幅和历史仓位 .............................................................................................................................................................. 9 3 从基金到个股：高频仓位预测的实战检验 .................................................................................................................................. 11 3.1 精选抱团基金有助于提升模型预测能力 ............................................................................................................................................. 11 3.2 如何确定最优非重仓股代理指数和模型参数 .................................................................................................................................... 13 3.3 高频仓位追踪的实战结果：春节后呈现整体性抱团松动，个体性伺机而动 ....................................................................... 15 4 总结 ..................................................