基金产品分析（6）：盈利估值双保障，波动行情关注银行股机会

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 基金产品分析（6）：盈利估值双保障，波动行情关注银行股机会 论本轮银行股上涨驱动因素 宏观经济和监管环境利好银行。首先，宏观组预期今年 GDP 同比增速将达到 9%左右，增长更加强调质量和效益，全球经济共振复苏也将计入股价预期。其次，行业监管环境利好银行经营，体现为：金融科技纳入强监管框架，存在监管套利的异业竞争不复存在；大行普惠小微等指导边际趋宽松，区域行经营压力相当部分释放。最后，目前经济复苏仍然处于进行时，贷款利率上行仍然是预期状态，市场交易主逻辑是顺周期和再通胀，银行经营明显受益于此两者。 业绩 V 型反转已奠定，估值反转正当时，行情仍可持续。银保监会已披露商业银行 4Q20 净利润同比大增 24.1%，业绩 V 型反转已奠定。目前A/H 银行远期市净率分别为 0.9/0.7x 远期 P/B，如果剔除招行、宁波、平安后，A/H 银行估值仅为 0.6/0.5x。此前银行普遍交易于 1x PB 以下主要源自投资者对银行资产质量的担忧，而我们判断此轮问题资产出清后更加健康真实资产负债表有望推动部分破净银行估值修复至 1x PB 以上。 向前 1-4 个季度，中金银行组认为 A/H 银行股上涨空间有望达到 40%以上。本轮银行估值反转核心因素还包括风险溢价因素（ERP）的 V 型反转。目前，H 股/A 股目前录得 16%/10%，较过去十年历史低点 6%/7%仍有较大调整空间，主要源自过去十年第一次行业业绩负增长大幅修复了资产负债表。向前看，业绩反转和风险溢价因素反转将推动银行股票重估，向前 1-4 个季度中金银行组认为 A/H 银行股上涨空间有望达到 40%以上。 中证银行指数投资价值分析 全行业覆盖指数。中证银行指数（399986.SZ）于 2013 年 7 月 15 日发布，指数根据中证二级行业分类筛选所有属于银行业公司，并通过过去一年日均总市值选出市值最大 50 家公司。但由于目前属于银行业公司数量不足 50 家，因此指数选取所有银行业公司作为成分。 银行业估值优势明显 2020 年后市场经历较为明显的估值扩张行情。但中证银行指数整体估值扩张水平较低，观察中证银行指数 PE/沪深 300指数 PE 走势，可以发现当前正处于历史均值向下一倍标准差位置。 市场下行时中证银行指数防御性凸显。我们以上证指数周线级别走势对市场上升与下跌行情进行划分。当市场下跌时，中证银行指数表现出较强防御属性，具体表现为较主要规模指数更少的损失以及更低的波动率。除此以外，我们构建的主动公募重仓股指数相对收益历史上曾经历三次明显回调，而在这三段时间，主动公募基金均有增持金融行业。 天弘中证银行交易型开放式指数证券投资基金 天弘中证银行 ETF 以跟踪中证银行指数为目标，通过完全复制的方法进行投资，天弘中证银行 ETF 基金代码为 515290。波动行情下，投资者可通过天弘中证银行 ETF 布局银行股机会。 风险提示 1）宏观经济修复不及预期，流动性收紧过快，市场情绪降温。2）天弘中证银行 ETF 在运作过程中，可能面临市场风险、管理风险、技术风险、赎回风险，从而影响基金的整体收益水平。3）基金产品及基金管理人的历史业绩并不代表未来表现。4）本报告不涉及证券投资基金评价业务。 个股 分析员 邓志波 SAC 执证编号：S0080518100002 SFC CE Ref：BQD384 Zhibo.Deng@cicc.com.cn 分析员 张帅帅 SAC 执证编号：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055 shuaishuai.zhang@cicc.com.cn 分析员 严佳卉 SAC 执证编号：S0080518110004 SFC CE Ref：BNF177 jiahui.yan@cicc.com.cn 分析员 王汉锋，CFA SAC 执证编号：S0080513080002 SFC CE Ref：AND454 hanfeng.wang@cicc.com.cn 相关研究报告 • 金融产品 | 基金产品分析（5）：行业景气度上行，积极布局化工龙头 ETF (2021.03.08) • 金融产品 | 基金产品分析（4）：政策业绩双驱动，关注港股银行投资机会 (2021.03.08) • 量化策略 | 基金产品分析（3）：利好因素三维共振，中证 1000 投资价值突显 (2021.03.01) • 金融产品 | 基金产品分析（2）：借助 ETF 布局沪港深三地市场 (2021.02.24) • 金融产品 | 基金产品分析（1）：聚焦大数据主题，关注相关 ETF 投资机会 (2021.02.05) 金融工程研究 2021 年 3 月 18 日 金融产品 中金公司研究部: 2021 年 3 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 论本轮银行股上涨驱动因素 年初至 2021 年 3 月 16 日，A/H 股银行股票上涨 14/17%，同期沪深 300 指数下跌 3%/恒生指数上涨 7%，银行绝对收益和相对收益均录得较好表现。我们认为目前正处于银行估值反转的起点，行业因素外，宏观经济/监管周期也是利好银行股票表现，业绩反转和风险溢价因素反转将推动银行股票重估，向前看 1-4 个季度，A/H 银行股上涨空间有望达到40%以上。 宏观经济和监管环境利好银行 宏观组预期今年 GDP 同比增速将达到 9%左右，政府工作报告提出 6%以上的增长目标，增长更加强调质量和效益。如果放眼全球经济体，中国、发达国家、发展中国家依次处于复苏状态，全球性的经济复苏共振意味着上行周期的持续性和幅度让人期待。 其次，银行业监管进入边际放松周期，主要体现为：金融科技纳入强监管框架，存在监管套利的异业竞争不复存在；大行普惠小微等指导边际趋宽松，数量要求从增长 40%到30%，价格要求被删除，区域银行小微客户经营压力相当部分释放。 再次，银行业稳健有序的实践供给侧出清：自包商事件后，四川、山西、河南、陕西、辽宁等地区开始整合重复省内区域银行牌照，降低区域金融风险；2020A 全年银行业处置不良资产 3.02 万亿元，2017-20 年累计处置 8.8 万亿元，超过之前 12 年总和，我们认为 2021 年预计处置力度不减，中资银行报表真实健康表现可以期待。 最后，最后，目前经济复苏仍然处于进行时，贷款利率上行仍然是预期状态，市场交易主逻辑是顺周期和再通胀，银行经营明显受益于此两者。回顾历史，银行在利率上行周期（以 3M SHIBOR 衡量）有 67%概率录得相对收益和绝对回报。 qRsRsMyRnMmMqPpMoRnRrQ6MbPbRpNqQmOqReRnNmPeRpOzR7NpNmPNZsOnPuOmQqO 中金公司研究部: 2021 年 3 月 18 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 图表 1: 市场利率上行周期通常将推高贷款利率,推动净息差趋势性扩张；前三轮利率上行周期中 A 股银行录得绝对收益 和相对收益的概率均为 2/3，我们认为此轮周期与 20