军工行业2018年中期投资策略：知者不惑，勇者不惧

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业策略报告 工业 | 军工 推荐（维持） 知者不惑，勇者不惧 2018 年06 月25 日 军工行业2018年中期投资策略 上证指数 2859 行业规模 占比% 股票家数（只） 48 1.4 总市值（亿元） 5245 1.1 流通市值（亿元） 3882 1.0 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -18.1 -21.3 -20.5 相对表现 -11.4 -9.4 -18.8 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《军工行业信息周报—控股股东增持彰显市场信心，美国防授权法案再打台湾牌》2018-06-24 2、《军工行业事件点评—控股股东增持彰显市场信心，回调后重点关注航空装备龙头》2018-06-20 3、《军工行业信息周报—锻造海上精兵劲旅，推进海军航空兵转型建设》2018-06-19 报告回顾了国防军工行业的 2018 年上半年表现，我们认为，军工行业长期成长性确定，随着估值大幅回落，部分基本面稳定的优质标的已呈现出较强的安全边际。预计随着下半年改革持续推进等制度红利兑现，以及军改落地后国防现代化产业发展加速，军工行业将进入快速成长阶段，维持对行业的投资评级“推荐”  军工行业大幅调整，头部公司反弹空间较大。2018 年至今，中信国防军工指数下跌 22.01%，行业走势逐渐分化，在四个子行业中，航空军工下跌 18.14%，走势明显优于其他子行业。目前行业整体估值回调至 61 倍，已回落至接近2014 年中行业水平，为 4 年内最低点。2017 年国防军工行业总体营收同比下降 1.13%，归母净利润同比增长 0.63%，2018 年一季度，国防军工行业归母净利润同比增长 15.30%，我们重点推荐的航空军工子行业归母净利润同比增长 77.01%，业绩改善趋势明显。  美国军费进入上升通道，坚定看好我国军工行业发展：美国国会众议院 5 月24 日通过总额达 7170 亿美元的 2019 财政年度国防授权法案，其中国防部预算达到 6860 亿，同比增长 7.36%，增速连续四年上涨。2018 年我国国防经费预算增长 8.1%，国防支出增速实现较大反弹，但无论从绝对还是相对数量来看，我国军费仍有较大上浮空间，随着中美博弈持续升温，看好我国军工行业长期发展。  航空装备产业链进入确定性高增长期：参照美军军费使用方向，航空装备是重点投入方向，美军 2018 财年军费支出中：海、空军分别占 29.83%，28.78%，高于陆军的 23.85%，而在海陆空三军装备采购费中分别有 30.22%、21.6%和 33.88%是用于航空装备的采购，占比第一。对比美国以及结合目前实际情况来看，我国对航空装备缺口巨大，同时需求尤为迫切，行业增长确定性高。  军工企业改革加速，激励机制兑现提升盈利能力：年初至今，中航电测，中航沈飞先后发布股权激励方案，此外，继首家军工科研院所改制获批之后，据报道近期将有多家科研院所改制单位获批，短期内将陆续公布。我们认为，今年将成为军工改革的落地之年，除了军工科研院所改制以外，激励机制、军品定价机制等都有望不断推进，释放军工企业潜力，提高盈利能力。此外，两会期间，国资委主任肖亚庆提出：坚持以提升内在价值为核心的市值管理理念，航空工业集团在两次下跌时适时增持下属上市公司股份，有助于稳定市场，提振市场对上市公司未来发展的信心。  策略观点：行业表现分化，强烈看好估值合理的头部公司，重点关注航空装备产业链中下游的龙头企业，以及具备改革题材，激励机制兑现的个股。重点推荐中航机电、中航沈飞、中航科工，以及中航电测、中航飞机、航发动力、航天电子、中国动力和海兰信。  风险提示：国防装备订单交付存在波动、市场大幅调整。 王超 010-57601716 wangchao18@cmschina.com.cn S1090514080007 卫喆 weizhe@cmschina.com.cn S1090517040003 研究助理 岑晓翔 cenxiaoxiang@cmschina.com.cn 重点公司主要财务指标 公司名称 股价 17EPS 18EPS 19EPS 18PE 19PE PB 评级 中航机电 7.51 0.24 0.27 0.31 29 24 3.2 强烈推荐-A 中航沈飞 34.16 0.51 0.54 0.65 63 52 6.7 强烈推荐-A 中航科工 4.45 0.21 0.24 0.28 15 13 1.5 强烈推荐-A 中航电测 8.51 0.22 0.9 1.08 10 8 3.5 强烈推荐-A 中航飞机 14.49 0.17 0.19 0.22 76 66 2.6 强烈推荐-A 航发动力 21.03 0.47 0.49 0.58 43 37 1.9 强烈推荐-A 中国动力 17.03 0.69 0.88 1.04 19 16 1.1 强烈推荐-A 航天电子 6.73 0.20 0.23 0.27 29 25 1.6 强烈推荐-A 海兰信 13.35 0.29 0.42 0.50 32 27 3.9 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 -30-20-100102030Jun/17Oct/17Jan/18May/18(%)军工沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、军工行业行情及业绩回顾 ....................................................................................... 5 （一）国防军工行业行情回顾 ....................................................................................... 5 （二）国防军工行业财务数据回顾 ............................................................................... 7 二、美国军费进入上升通道，航空装备将是投入重点 .................................................. 9 （一）中美博弈是当前亚太地区的核心安全问题 ......................................................... 9 （二）美国军费进入上升通道，航空装备是重点投入方向 ......................................... 11 1、中美军费结构对比（按用途） ........................................................................... 13 2、中美军费结构对比（按军种） ........................................................................... 14 （三）中美军费差距较大，看