国防军工行业2018年中期投资策略：基本面显著改善，聚焦军机产业链

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 1 [Table_Title] 国防军工行业 行业研究/投资策略报告 行业基本面显著改善，聚焦军机产业链 —2018 年中期投资策略 投资策略报告/国防军工行业 2018 年 06 月 27 日 [Table_Summary] 报告摘要：  行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理 2018 年上半年，国防军工指数累计下跌 22.90%，跑输沪深 300 指数，在中信 29 个子行业中排名仅为 23 位。板块估值 61 倍，低于近 10 年中枢水平。基金持仓市值下降至 245 亿元，创两年内新低。军工行业相对自身，已具有显著安全边际。  Q1业绩向好，行业拐点确认 2018 年，国防军费增速 8.1%，创近三年新高，规模达到约 1.11 万亿。同时受美国开启军事扩张周期以及我国强军目标影响，军费增长或将持续增加。2018Q1，军工板块108 家上市公司实现归母净利 28 亿元，同比增长 17.8%，一季度整体业绩向好趋势明显。航空、国防信息化板块表现亮眼，Q1 业绩增速分别为 30%、61%，行业向好趋势明显。  聚焦军级产业链，投资机会显现 整机厂：主机厂包括成飞、沈飞、西飞三大主流整机厂以及哈飞、昌飞、洪都、贵飞和通飞等新一代主机厂。未来 20 年，军用飞机市场规模将达到 1.4 万亿元。 发动机： “飞发分离”和“两机专项”将助推航空发动机产业进入快车道。未来 20年，军用发动机市场规模 3500 亿元。 机电系统：机电系统价值量 15%。我国军用航空机电市场基本被中航机电系统有限公司垄断，市场份额约 95%。未来 20 年，军用机电系统市场规模 2100 亿元。 航电系统：航电系统被称为飞机“大脑”。随着对飞机性能要求的不断提高，航电系统价值量一般不低于 30%。未来 20 年，军用航电系统市场规模 4200 亿元。 材料：钛是飞机主要结构材料，F-22 等四代机钛含量占比均高达 41%，约为三代机平均水平的 3 倍。高温合金是航空发动机核心材料，占发动机总重量的 40%－60%以上。未来 15 年，我国新增航空用高温合金原材料需求量达 2 万吨以上。碳纤维性能优越，在飞机上的应用比例呈逐步上升趋势。波音 787 碳纤维使用量占到了全机体积的 80%。  投资优先级：总装厂→核心配套→次级配套→民参军 建议关注以下个股：中航沈飞、中直股份、中航飞机、航发动力、中航机电、中航光电。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PE 评级 6 月 26 日 2018E 2019E 2020E 2018E 2019E 2020E 600038 中直股份 39.17 0.95 1.18 1.45 41 33 27 强烈推荐 600760 中航沈飞 34.56 0.58 0.71 0.86 60 49 40 强烈推荐 000768 中航飞机 15.10 0.20 0.24 0.30 76 63 51 暂无评级 600893 航发动力 21.81 0.52 0.63 0.74 42 35 29 强烈推荐 002013 中航机电 7.59 0.24 0.29 0.35 31 26 22 强烈推荐 002179 中航光电 39.48 1.30 1.63 2.00 30 24 20 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院  风险提示：1、新型装备列装不达预期；2、军改影响尚未彻底消除。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深 300 走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：陈龙 执业证号： S0100517060002 电话： (010)85127513 邮箱： chenlong_yjy@mszq.com 分析师：王一川 执业证号： S0100518020001 电话： (010)85127528 邮箱： wangyichuan@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 投资策略/**行业 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告 2 目录 一、行情回顾：连续三年下跌，板块估值合理............................................................................................................... 3 二、Q1 业绩向好，行业拐点确认 .................................................................................................................................... 4 （一）军费增速创三年新高，强军目标明确 ........................................................................................................................ 4 （二）Q1 业绩增速 17.8%，行业整体向好趋势显著 ........................................................................................................... 5 三、聚焦军机产业链，投资机会显现............................................................................................................................... 8 （一）“空天一体、攻防兼备”，航空装备迎发展良机 ........................................................................................................ 8 （二）绝对数量少，军机结构差异明显 ................................................................................................................................ 8 （三）投资优先级：总装厂→核心配套→次级配套→民参军 .......................................................................................... 10 四、重点公司 ........................................