电气设备行业：光伏进入超长成长期，大跌即是介入良机

证券研 证券研报告 华鑫证券·行业报告 证券研究报告·行业深度报告 指数表现  “碳达峰”成为“十四五”确保完成的一项政治任务。习近平主席向世界承诺到2030年，中国单位国内生产总值二氧化碳排放将比2005年下降65%以上，非化石能源占一次能源消费比重将达到25%左右，森林蓄积量将比2005年增加60亿立方米，风电、太阳能发电总装机容量将达到12亿千瓦以上。2021年两会工作报告提出“十四五”时期，单位国内生产总值能耗和二氧化碳排放分别降低13.5%、18%。这两项指标将作为约束性指标进行管理。  光伏将成为人类 “碳达峰”和“碳中和”的希望。达到“碳达峰”和“碳中和”，一靠少排放，二靠多吸收。少排放主要手段是通过可再生清洁能源替代原来的石化能源，多吸收是采用植树造林的方式，通过植物来吸收空气中的二氧化碳。当清洁能源发电成本足够低，便可通过海水淡化，对干旱地区进行灌溉，扩大植被覆盖，吸收二氧化碳的同时修复地球生态。光伏具有取之不尽，清洁、安全且使用成本不断降低的特点，而储能技术的逐渐成熟则为光伏克服发电不稳定的缺陷。光伏是当前所有能源品种中距离理想能源最接近的能源品种，并有望在可控核聚变技术成熟之前不断替代原有的化石能源，成为发展最快的清洁能源品种。当光伏发电成本足够低，便可通过海水淡化，对干旱地区进行灌溉，扩大植被覆盖，吸收二氧化碳的同时修复地球生态，在设定时间之前帮助人类实现“碳达峰”和“碳中和”的梦想。  光伏进入平价新时代，未来十年国内需求年增9%，全球年增8.4%。光伏是由技术驱动为主，政府补贴为辅的行业，当前时点正逐步跨越发电侧平价上网门槛，跨越后集中式光伏电站将不再依赖政府补贴和优惠上网价格，量变引起质变，光伏市场需求空间将快速放大。中国工程院院士、华北电力大学原校长刘吉臻预计2030年全社会用电量将达10万亿千瓦时，保守估计到2030年我国15%的电力来自于光伏发电，未来十年光伏新增容量年均复合增速将超过9%，到2030年，中国光伏装机总容量将达1,428GW。根据EIA的预测，预计到2025年全球光伏总装机容量将达2629GW，到2030年全球光伏总装机容量达2,918GW，按21.8%的电力供应来自于光伏，2020-2030年新增装机容量年均增长8.40%。  中国光伏产业链具备全球绝对领先优势。在制造端，中国的多晶硅、硅片、电池片和组件产量已连续多年超过全球总产量的一半；在需求端，截止到2019年，我国光伏累计装机容量为205GW，占全球光伏总装机容量的25.8%，累计装机容量连续五年排名全球第一，新增装机容量连续七年排名全球第一；在 分析师：魏旭锟 执业证书编号：S1050518050001 电话：021-54967800 邮箱：weixk@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路 750 号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 2021 年 3 月 11 日 电气设备 光伏进入超长成长期，大跌即是介入良机 增持（首次） 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 2 华鑫证券·行业深度报告 技术创新方面，中国太阳能电池量产效率以年均0.4%～0.5% 的速度快速增长，产业化技术水平一直全球领先；在产业配套方面，国产设备都已形成了成熟的配套体系，部分设备还能出口国外。在原辅材料领域，EVA 胶膜、背板、银铝浆料、光伏玻璃等已实现国产供应；成本方面，受益于完善的配套环境、相对低廉的要素成本，以及产业规模效应，我国光伏产品的制造成本一直处于全球最低水平。自2011年至今，国产多晶硅材料价格降低了82%；多晶方面，硅片、电池片和组件价格分别降低93%、90%和85%；单晶方面，硅片、电池片和组件价格分别降低86%、87%和84%。根据麦肯锡对中美各个产业竞争力对比，光伏是唯一一个具备压倒性优势的行业。  光伏行业整体进入超长成长期。过去影响行业景气的主要因素——上网电价定价和补贴对行业的影响将逐步弱化，影响光伏新增装机需求的关键因素将逐步转变为度电成本与光伏燃煤发电电价之间的差值。燃煤发电价通常而言是固定的，因此度电成本降低幅度将决定光伏新增装机需求，由于持续的技术创新，投资光伏电站变得越来越有利可图，下游需求有望保持20-30年的超长成长，产业链中的各个企业纷纷积极扩大产能抢占市场先机。  优秀公司近期被错杀，大跌即是介入良机。2021年春节过后，A股“抱团”股票大幅下跌，隆基股份和通威股份等光伏龙头股价随之大幅下挫， “抱团”股大幅下跌根本原因是市场认为“抱团”股的短时间涨幅过大，其估值已远超其内在价值。我们认为光伏行业未来长期将高景气，部分优秀企业成长性较为确定，当前的高估值将在未来1-2年内被企业的高成长给消化。我们选取14家光伏上市公司将其3月10日收盘价除以2021年市场一致预期EPS，其中有12家公司的动态PE低于历史中位数。数年之后再看这些优秀公司，当前股价或许是历史大底。硅料领域关注：通威股份和保利协鑫能源；一体化领域重点关注：隆基股份、天合光能、晶澳科技、中环股份；设备领域关注：晶盛机电、迈为股份、捷佳伟创；辅料及配套领域：关注锦浪科技、福斯特和固德威；系统集成及运营领域关注：阳光电源、晶科科技、太阳能。  风险提示：（1）碳排放政策执行不利；（2）上游涨价，推高成本的同时降低需求；（3）技术进展缓慢，LCOE降幅趋缓。 qNqMtRuMyQbR9R6MsQmMnPoPiNnNoNfQqRqR6MoPrOwMpPqNuOtQmQ 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明 3 华鑫证券·行业深度报告 目录 一、 推广可再生能源是实现“碳达峰”的重要途经 ······················· 6 1.“碳达峰”将成为中国政府的一项重要工作 ························· 6 2.实现“碳达峰”，可再生能源占比需超过 40% ························· 7 二、 光伏将成为人类的新能源之光 ······························ 9 1.我国光伏度电成本逐渐低于或接近燃煤发电 ························· 9 2.光伏比较优势显著，值得大力开发 ····························· 11 3.在未来 20-30 年，光伏或将成为最受青睐的清洁能源 ····················· 12 三、 我国光伏的发展旧时代 ································· 13 四、 我国光伏进入平价上网新时代 ······························ 16 1.我国用电侧已基本实现平价 ································ 16 2. 2021 年我国迎来光伏发电侧平价