公用事业行业：环卫服务势头强劲，乘风驶入千亿蓝海

请务必阅读正文后的声明及说明 [Table_MainInfo] [Table_Title] 证券研究报告 / 行业深度报告 环卫服务势头强劲，乘风驶入千亿蓝海 报告摘要： [Table_Summary] 环卫服务市场资产周转率高，轻资产运营，现金流稳定。在环保涉及 PPP 的领域中，前期投资相对较低，建设期仅 3 个月左右，回款最有保障，规避风险能力强。另外，环卫服务由政府采购，具有公共事业性质，受上下游影响小。 三大方面因素催化环卫市场。社会发展的角度，我国城镇化进程加速，城镇生活垃圾产生量急速增加，与此同时，人民生活水平日益提高，美好生活的愿望愈加强烈，对环卫服务要求更高；政府的角度，政绩和财政双向压力，政府迫切需要专业环卫服务机构提升工作效率，环卫市场化进程加速；企业的角度，环卫服务现金流稳定，回报率高，企业入场意愿强烈，环卫服务竞争日益激烈。 环卫服务市场空间巨大，近 3000 亿元/年蛋糕诱人。①城镇环卫市场主要受城镇化率、城镇人口、城镇扩张进程等因素影响， 2018-2020 年我们测算年均市场空间将近 2000 亿元；②农村环卫市场目前仍是蓝海，不同地区发展情况受经济发展水平、居住区分布、基础设施等因素影响较大，粗略测算 2018-2020 年年均运营市场空间近 300 亿元；③非行政区划开发区总市场空间约 700 亿元/年。我国环卫服务市场空间总计近 3000 亿元/年，空间巨大。 环卫服务市场爆发式扩张。2018 年 1~4 月，环卫服务新签合同总金额 703.45 亿元，同比增长 125.40%，延续了 2016-2017 年高速增长的态势，市场呈现爆发式增长。 一体化大额订单考验公司综合能力。环卫服务行业目前尚处于发展初期，竞争激烈，市场集中度低。在环卫市场发展过程中，环卫服务项目一体化趋势明显，订单内容综合性更强，同时单个订单体量增大，对公司综合管理能力、资金能力都提出了更高的要求，预计融资能力强、产业链协同效应强、管理经验丰富、政府资源良好的企业有望成为龙头，行业资源有望向龙头进一步集中。 投资建议：建议关注与下游垃圾最终处臵形成产业链协同的启迪桑德，以及与上游环卫装备形成产业链协同的龙马环卫。 风险提示：市场化推进不达预期 [Table_CompanyFinance] 重点公司主要财务数据 重点公司 现价 EPS PE 评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 启迪桑德 17.18 1.40 1.67 1.80 12.27 10.29 9.54 增持 龙马环卫 23.58 1.02 1.35 1.73 23.12 17.47 13.63 增持 盈峰环境 8.79 0.38 0.54 0.68 23.13 16.28 12.93 增持 [Table_Invest] 优于大势 上次评级： 优于大势 [Table_PicQuote] 历史收益率曲线 [Table_Trend] 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 -14.94% -14.81% -34.47% 相对收益 -7.47% -5.83% -30.74% [Table_IndustryMarket] 行业数据 成分股数量（只） 45 总市值（亿） 2726 流通市值（亿） 1893 市盈率（倍） 16.99 市净率（倍） 1.45 成分股总营收（亿） 984 成分股总净利润（亿） 111 成分股资产负债率（%） 56.36 [Table_Report] 相关报告 《东北证券环保公用周报：环保督察回头看工作过半，蓝天保卫战 2.0 部署完毕》 2018-06-17 《工业环保系列之一：提标预期临近，工业水处理市场有望再度开启》 2018-06-09 《东北证券环保公用行业周报：第一批环保督察回头看启动，环保高压监管持续》 2018-06-03 《东北环保公用周报：全国环保大会召开，政策进程有望加速》 2018-05-20 [Table_Author] 证券分析师：刘军 执业证书编号：S0550516090002 (021)20361113 liujun@nesc.cn 研究助理：马庆华 执业证书编号：S0550117050002 021-20361158 maqh@nesc.cn 环保工程及服务/公用事业 发布时间：2018-06-28 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 39 [Table_PageTop] 环保工程及服务/行业深度报告 目 录 1. 环卫服务市场发展驶入快轨 ................................................................. 4 1.1. 环卫服务市场发展进入市场化推广发展阶段.......................................................4 1.2. 环卫服务市场资产周转率高，轻资产运营，现金流稳定...................................5 1.3. 环卫服务产业链两条线，上下游影响相对较小...................................................6 2. 六大催化因素助推环卫服务市场订单释放 ........................................... 7 2.1. 政策层层推进，环卫服务市场发展进程加速.......................................................7 2.2. 政府环卫投资意愿提升，投资金额增长明显.....................................................10 2.3. 政府承受双重压力，环卫效率需求强烈.............................................................12 2.3.1. 政府承受政绩考核和财政收支双重压力 .................................................................... 12 2.3.2. 政府主导环卫服务，工作效率低下 ........................................................................... 13 2.3.3. 环卫市场化情况下，环卫服务公司可以大幅提高工作效率 ........................................ 13