公用事业行业2018年中期投资策略：危废，工业环保必有此一役，高盈利性运营资产，兼具成长性与稳定现金回流

危废—工业环保必有此一役2018年05月29日高盈利性运营资产，兼具成长性与稳定现金回流行业评级：增持证券研究报告2018年中期投资策略研讨会姓名： 徐强（分析师）证书编号：S0880517040002姓名： 韩佳蕊（分析师）证书编号：S0880517030004姓名： 邵潇（分析师）证书编号：S0880517070004姓名： 翟堃（分析师）证书编号： S0880517100004目录 / CONTENTS“清废行动2018”唱响2018工业环保主旋律01危废处置攻坚战——工业环保必有此一役02行业格局：产能缺口长期存续，收储价格维持高位0304 危废处置：环保皇冠上的明珠&企业何以致胜诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会3环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明4月26日：坚持把修复长江生态环境摆在推动长江经济带发展工作的重要位置，共抓长江大保护——新华网总书记考察长江5月9日：组成150个组，对长江经济带固体废物倾倒情况全面摸排核实，对发现的问题督促地方政府限期整改，对发现的违法行为依法查处。——生态环境部官网“清废行动2018”启动5月23日：六起生态环境损害责任追究典型问题：天津津南、河北宁晋、江苏灌南、安徽铜陵、重庆城口、中铝兰州等工业污染问题。——新闻联播中央纪委通报曝光“清废行动2018”唱响2018工业环保主旋律01数据来源：新闻联播截图数据来源：黄石环保公众号数据来源：新华网诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会4环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明危废处置——环保行业极少数处罚入刑子版块危废，即工业生产过程中产生的危险废弃物，主要包括化工、冶炼等制造业中产生的废酸、废碱、石棉废物、冶炼废物、废矿物油等。危废管理是环保行业极少数处罚入刑的子版块。危废违法犯罪社会影响恶劣、民众反应激烈、舆论敏感性高，严重威胁人身生命安全与环境质量。因此，我国对危废界定执行名录管理制度，并执行全生命周期管理。就产废行业而言，危险废物来自国民经济的几乎所有行业，但化工、有色、采矿作为我国危废产量最大的三个行业，合计占总产量49%。2015年，危废产量最大的四个行业分别为：化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼和压延加工业、非金属矿采选业、造纸和纸制品业，分别占工业危险废物产生量的19.2%、15.6%、13.8%和12.7%。。危废处置——涉及国民国民经济的几乎所有行业危废处置——工业环保当有此一役02图1：不同省份产废品类有所差异数据来源：环保部、国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会5环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明大量企业通过堆存和非法途径处置危废对于核准产能的处置规模远小于官方公布的处置总额。官方文件提示，缺口部分是产废企业自行处置量。但由于统计数据来自产废企业自行填报，已填报自行处置量是否处置并不确定。根据2016-2017年中央环保督查的各省整改方案，危废长期堆存、不知去向问题较为普遍，仍有大量危废被贮存或被非法丢弃，潜在风险高。危废处置——工业环保当有此一役02省份问题描述河北省衡水市枣强县大营污水处理厂周边2万多吨含铬污泥长期堆放。辛集市制革园区锚营垃圾暂存场长期非法堆放含铬蓝皮丝800余吨。江西省抽查31家危险废物产生单位，有13家危废去向不明或处置不规范，5家长期存放内蒙古未经综合利用和处置的冶炼废渣和含砷废渣长期违规堆存，全区堆存量已达到286.6万吨。江苏省灌南县连云港化工产业园、灌云临港产业区化工园超期贮存大量危险废物。广西省河池市废弃砒霜厂址26处，仅修复1处，仍有4.8万吨废渣未有效处置；关停的33家有色冶炼企业，遗留各类废渣约32.3万吨，其中危险废物13.7万吨。福建省大量危废暂存，全省待处置飞灰11.55万吨，待处置精馏残渣2.14万吨，待处置表面处理废物2.5万吨表1:2016-2017年环保督查中发现多省危废违法处置与长期堆存数据来源：环保部、国泰君安证券研究诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会6环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明根据不同数据口径的比较与修正，我们估算2016年，我国危废的实际产生量约为1.2亿吨。（详见此前深度报告《危废处置——环保行业皇冠上的明珠》），但各口径均体现出危废产量逐年提升的趋势。 一方面，危废的产生量与工业生产活动息息相关，随着工业增加值逐年提升，危废产量亦水涨船高。 另一方面，由于“两高司法解释”、环保督查以及环境税开征等严格执法政策落地，更多危废逐步进入合法途径被统计与处置。危废产量逐年提升行业格局：产能缺口长期存续，收储价格维持高位03 - 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016图2：危废产量呈现逐年快速增长态势（万吨/年）数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究产能规模快速增长，仍有近50%缺口数据来源：国家统计局、国泰君安证券研究图3：06-16年全国危废经营许可规模迅速增长（万吨/年）2006-2016年，我国危废行业的核准产能得到快速提升，全国危废处理产能CAGR约26%。由2006年资质规模659万吨/年，提升至2016年，全国危废许可证2195份，规模达到6471万吨/年。尽管如此，较之我国危废实际产量，仍有较大结构性缺口。诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会7环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明收储价格维持高位行业格局：产能缺口长期存续，收储价格维持高位03图4：多省危废焚烧、填埋收储价格（元/吨）产能缺口红利将维持5-9年数据来源：各省物价局、当地上市公司公告、国泰君安证券研究假设2017年起，我国危废产量维持每年9%增速（过去五年增速在-9%~35%之间波动，复合增速9%），而危废产能维持每年20%的增速（过去三年增速在19%~23%之间波动，复合增速21%）： 乐观假设下，以产能总量计算缺口规模：每年危废产能利用率保持100%，则供需缺口会在2022年附近消失，则危废缺口存续时间约为5年。 悲观假设下，以有效产能量计算缺口规模：每年危废产能的利用率从2016年的25%为基础，每年提升5pct，则供需缺口会在2026年附近消失，危废缺口的存续时间约为9年。根据我们对各省物价局、各地危废上市公司的调研，搜集得到各地危废收储价格，综合考虑危废焚烧成本在2500元/吨，而多地价格显著高于成本价，侧面体现出供不应求格局。我们从草根调研中了解到，部分危废焚烧企业在1季度签订的危废处置合约，就达到全年产能规模。02,0004,0006,0008,000填埋焚烧诚信 · 责任 · 亲和 · 专业 · 创新2018年中期策略研讨会8环保行业·2018年中期策略报告请参阅附注免责声明监管瓶颈突破——“灰色地带”快速阳光化工艺&监管瓶颈突破，供需两旺的五年黄金期启动04工艺瓶颈突破——产能迅速释放水泥窑协