商贸零售行业2021年春季策略报告：掘金消费“首尾”机会和渠道变革，布局高成长性渠道

证券研究报告 掘金消费“首尾”机会和渠道变革 布局高成长性渠道 ——商贸零售行业2021年春季策略报告 2021年02月26日 作者： 唐佳睿 CFA, CPA(Aust.)，CAIA, FRM 孙路 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 疫情影响下品类表现分化，八月以来整体呈迅速恢复趋势 推荐标的：关注珠宝复苏、一线城市龙头百货、高景气专业渠道三大主线 2020年以来受疫情影响，社消下滑幅度较大，但自社消增速8月回正以来，逐月环比改善趋势明显。随着疫情逐步受控背景下线下客流及消费的恢复，以及21年上半年的低基数效应，预计可选品社消增速在1H21将有相对亮眼表现。 疫情冲击对不同收入人群的影响呈较大分化，消费M型特征日益明显。我们预计奢侈品等高端品类仍将基于疫情复苏主题，在2021年持续超预期。我们同样看好高性价比产品在2021年的表现，具备“好量+好价”属性的高性价比产品规模成长迅速，相关渠道商有望受益。 我们推荐1）百联股份：奥莱业态国内领先，自有物业价值高。2）首商股份：安全边际较高，或受益于国改预期。3）老凤祥：受益于避险需求增长，国企改革有序推进。4）潮宏基：推进加盟制布局低线市场，时尚品类构建产品差异化。5）华致酒行：打造全渠道营销网络，上游联系紧密。 风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期 rQnOoQwPqRoOoRnOsNsOoP9PbP6MmOoOtRpOiNoOmPiNmMqRaQtRpMwMnMuNuOsOvN请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 02 03 04 零售行业：疫情影响下品类表现分化，八月以来整体呈迅速恢复趋势 消费分化，M型特征下把握细分领域机会 推荐标的：关注珠宝复苏、一线城市龙头百货、高景气专业渠道三大主线 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 2019年至今，零售行业的复苏力度趋弱，其中20年受疫情冲击明显。 2019年社会消费品零售总额同比增长8.0%，增速较上年同期下降0.98个百分点，限额以上企业商品零售总额同比增长3.7%，增速较上年同期下降1.96个百分点。 2020年以来受疫情影响，社消下滑幅度较大，但自社消增速8月回正以来，逐月环比改善趋势明显。12月份社消同增4.6%，1-12月社消同降3.9%。 根据中华全国商业信息中心数据，2020年，全国百家重点零售企业零售额同比降低13.8%，降幅较上年扩大13.5个百分点。 零售行业：疫情影响下品类表现分化， 八月以来整体呈迅速恢复趋势 资料来源：国家统计局 全国社会消费品零售总额增速（2015-2020） 资料来源：中华全国商业信息中心 全国百家重点零售企业零售额增速（2015-2020） -6.00-4.00-2.000.002.004.006.008.0010.0012.00201520162017201820192020社消累计增速（%） -16.00-14.00-12.00-10.00-8.00-6.00-4.00-2.000.002.004.00201520162017201820192020百家重点零售企业零售额增速（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 2020年以来社消各品类表现分化明显：必选品仍维持正增长，其中粮油食品2020年1-12月同比增长9.9%。饮料类同比增长14.0%。而可选品类1-12月销售呈现不同幅度同比降低，其中金银珠宝（-4.7%）、纺织服装（-6.6%）、家具（-7.0%）降幅较大，但上述品类增速较上半年均有显著恢复。 随着疫情逐步受控背景下线下客流及消费的恢复，以及21年上半年的低基数效应，预计可选品社消增速在1H21将有相对亮眼表现。 资料来源：国家统计局 2020年1-12月限额以上分品类社会消费品零售总额增速（%） -20-15-10-505101520粮油食品 饮料 烟酒 纺织服装 化妆品 金银珠宝 日用品 家用电器 中西药品 文化办公 家具 通讯器材 石油 汽车 建筑装潢 2018年1-12月 2019年1-12月 2020年1-12月 零售行业：疫情影响下品类表现分化， 八月以来整体呈迅速恢复趋势 请务必参阅正文之后的重要声明 2020年零售行业的营收因疫情冲击以及百货行业收入准则调整双重影响降幅较大，因口径因素不具备太强参考意义，随着疫情影响减弱，一至三季度营收及毛利同比降幅呈现逐季收窄。归母净利润体现行业受疫情冲击，一季度为行业传统旺季降幅较大，对全年数据有较大影响，二、三季度同样呈改善趋势。零售行业主要的53家上市公司3Q2020实现营业收入1281.46亿元，同比减少15.09%，降幅较2Q2020收窄9.9个百分点。实现归母净利润47.31亿元，同比减少6.73%，降幅较2Q2020收窄11.64个百分点。实现扣非归母净利润35.02亿元，同比减少13.65%，降幅2Q2020收窄13.63个百分点。 资料来源：Wind 零售行业收入和毛利同比增速（3Q2019-3Q2020） 资料来源：Wind 零售行业归母净利润同比增速（3Q2019-3Q2020 ） -30-20-10010203Q20194Q20191Q20202Q20203Q2020零售行业的单季度营业收入增速% 零售行业的单季度毛利增速(%) -80-60-40-200203Q20194Q20191Q20202Q20203Q2020零售行业的单季度归母净利润增速(%) 零售行业的单季度扣非归母净利润增速(%) 零售行业：疫情影响下品类表现分化， 八月以来整体呈迅速恢复趋势 请务必参阅正文之后的重要声明 2020年（截至12月31日），上证综合指数、深证成份指数涨幅分别为13.87%和38.73%，商贸零售（中信）指数的涨幅为0.17%，跑输上证综指和深证成指，涨幅在29个中信一级行业中位列第22位，行业PE受百货店免税预期影响，处于近十年高位。 资料来源：Wind 商贸零售行业（中信）近十年PE-Band（截至2020/12/31） 零售行业：疫情影响下品类表现分化， 八月以来整体呈迅速恢复趋势 请务必参阅正文之后的重要声明 目 录 02 03 04 零售行业：疫情影响下品类表现分化，八月以来整体呈迅速恢复趋势 消费分化，M型特征下把握细分领域机会 推荐标的：关注珠宝复苏、一线城市龙头百货、高景气专业渠道三大主线 风险提示 请务必参阅正文之后的重要声明 疫情冲击对不同收入人群的影响呈较大分化，低收入家庭中存在更高比例人群认为自己家庭财富减少很多，反过来高收入家庭中存在更高比例人群认为自己家庭财富增加很多。 1Q2020中国家庭财富变化（按税前年收入分组） 资料来源：西南财经大学，蚂蚁集团研究院 不同群体消费差异化程度加大， 消费M型特征日益明显 请务必参阅正文之后的重要声明 疫情影响的分化首先可以从奢侈品在国内的销售增长窥见端倪。随着疫情逐步消退，中国奢侈品市场复苏速度快于全球水平，自2Q20率先恢复正增长。 资料来源：BCG分析 全球/中国奢侈品市场2020年同比变化 不同群体消费差异化程度加大， 消费M型特征日益明显 请务必参阅正文之后的重要