纺织服装和化妆品行业2021年春季策略报告：柳暗花明，千帆竞发

证券研究报告 柳暗花明，千帆竞发 ——纺织服装和化妆品行业 2021年春季策略报告 2021年3月 作者： 孙未未 核心观点 请务必参阅正文之后的重要声明 核心观点 纺织服装行业和化妆品行业行情估值与业绩回顾：2020年A股纺织服装行业行情较弱、涨幅排名倒数第4；港股纺织服装龙头表现出色，估值抬升；A股化妆品行业涨幅靓丽，估值多处于高位。业绩方面20Q1为低谷，品牌服饰行业收入端二季度以来逐步修复、前三季度同比下降16%、但利润压力仍较大；纺织制造行业收入和利润均承压，前三季度收入同比降18%，四季度随着订单回暖或迎来改善；化妆品行业景气依旧、自疫情影响中恢复较快，前三季度收入同比增11%。 纺织服装行业零售端已底部回升、20年8月单月增长转正、全年累计同比下降7%。行业变化：1）竞争环境方面，多个国际品牌退出中国，国潮风靡，利好本土品牌崛起；2）供应链方面，品牌自我革新加速、推进柔性供应链建设，另外阿里等平台介入服装产业将提升行业总体效率、促进良性竞争；3）渠道方面，行业积极拥抱直播电商新玩法，疫情加速推进线上线下打通成为大势所趋，线下预计逐步淡化开店、强调单店；4）产品方面，疫情影响和去库存背景下不乏品牌提价、彰显产品力和定价能力。 化妆品行业总体景气、预计未来仍可双位数增长，线上持续40%左右的高增长，集中趋势抬头；渠道方面，线上成为必争之地、国际品牌投入加大、双十一榜单继续领先、行业竞争加剧；品类方面，彩妆渗透率提升，市场更加细分、功能性品牌涌现、医美更加普及，均带来细分性机会。分析案例完美日记，作为快速崛起的国产彩妆集团，大手笔投入促业务迅速扩大，成功经验总结为：品牌定位精准，快速研发产品、上新多、联名和宣传到位；把握社交电商机遇。 纺织服装行业关注3条主线：1）消费复苏中景气赛道运动服饰的头部品牌安踏体育、李宁以及上游核心供应商申洲国际；2）线下边际改善主线滔搏、海澜之家、森马服饰；3）纺织制造龙头、21年订单景气度回升的申洲国际、百隆东方。化妆品行业推荐品牌商珀莱雅、贝泰妮，制造商青松股份、华熙生物。 风险分析：国内外疫情影响超预期；终端消费疲软；行业竞争加剧；汇率波动；棉价波动；中美贸易摩擦发酵等贸易环境变化。 1 原点资产tOrNtRxPxPaQdNbRtRnNsQrQjMpPsRkPqQqRaQqRoQvPmOoRuOoPzR目 录 1 行情估值与业绩回顾 2 年度投资策略：柳暗花明，千帆竞发 3 投资建议和重点推荐公司 4 风险分析 请务必参阅正文之后的重要声明 纺织服装行业 A股纺织服装行业：20年全年下跌7.08%，当前估值高于历史平均； 港股纺织服装行业：龙头公司跑赢指数，估值逐步拔高。 3 1.1 行情与估值 A股纺织服装行业及子行业PE走势 注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 港股代表公司PE走势 0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 纺织服装纺织制造服装家纺0.00 10.00 20.00 30.00 40.00 50.00 60.00 70.00 80.00 90.00 100.00 安踏体育李宁申洲国际波司登滔搏注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 请务必参阅正文之后的重要声明 化妆品行业 A股化妆品行业20年全年上涨300%，多家公司涨幅靓丽。 经历2020年一波上涨行情后，多数化妆品行业上市公司当前估值处于较高水位，高于历史平均水平，其中以原料及制造商公司估值提升幅度为最高。 4 1.1 行情与估值 美妆品牌商公司PE 原料及制造商公司PE 代运营公司PE 个护公司PE 注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 注：截止日期为2021年2月24日 资料来源：Wind 0 50 100 150 200 250 300 350 400 0 20 40 60 80 100 120 2019-01-022020-01-022021-01-02丸美股份上海家化珀莱雅御家汇(右轴)0 50 100 150 200 250 300 350 400 爱美客华熙生物青松股份0 20 40 60 80 100 120 140 2019/11/62019/12/62020/1/62020/2/62020/3/62020/4/62020/5/62020/6/62020/7/62020/8/62020/9/62020/10/62020/11/62020/12/62021/1/62021/2/6丽人丽妆壹网壹创0 50 100 150 200 250 300 名臣健康拉芳家化请务必参阅正文之后的重要声明 品牌服饰行业 A股品牌服饰行业36家公司：20年1~9月营业收入同比降15.79%，Q1/Q2/Q3分别同比-29.62%/-9.27%/-7%，二三季度降幅收窄；归母净利润同比降65.55%，利润方面压力仍较大。 5 1.2 行业业绩回顾 A股品牌服饰行业上市公司营业收入和归母净利润累计同比增速（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所统计 资料来源：Wind，光大证券研究所统计 -100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%2017A2018A2019A 2020.1~32020.1~62020.1~9营业收入YOY归母净利润YOY-100.00%-80.00%-60.00%-40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%2017A2018A2019A2020Q12020Q22020Q3单季度收入YOY单季度归母净利润YOYA股品牌服饰行业上市公司营业收入和归母净利润单季度同比增速（%） 请务必参阅正文之后的重要声明 品牌服饰行业 分子行业来看，高端服饰、家纺、内衣前三季度收入累计降幅相对较小、单三季度较早恢复正增长。另外，港股运动服饰龙头复苏明显，零售好转快于服装总体，三季度开始多家运动服饰公司主品牌收入实现正增长。 6 1.2 行业业绩回顾 A股品牌服饰行业分子行业营业收入同比增速（%） 资料来源：Wind ，光大证券研究所统计 累计口径单季度口径合计大众服饰高端服饰户外家纺内衣童装箱包鞋类运动服饰（贵人鸟）请务必参阅正文之后的重要声明 品牌服饰行业 分子行业来看，高端服饰、家纺、内衣前三季度收入累计降幅相对较小、单三季度较早恢复正增长。另外，港股运动服饰龙头复苏明显，零售好转快于服装总体，三季度开始多家运动服饰公司主品牌收入实现正增长。 7 1.2 行业业绩回顾 港股运动服饰代表公司各季度运营情况 注：黄色底色表示疫情后出现明显改善，如止跌回升或增速明显提升 资料来源：公司公告，光大证券研究所统计 公司分类安踏体育安踏品牌增长低双位数 增长中双位数 增长中双位数 增长高双位数 下滑下滑低单位数 增长低单位数 增长低单位数品牌增长增长下滑中单位数 增长低双位数 增长增长其他品牌包含合计增长包含合计增长增长增长下滑高单位数 增长增长增长李