2021年半年大类资产配置展望：行稳致远，砥砺前行

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明仅供机构投资者使用证券研究报告2021年半年大类资产配置展望行稳致远，砥砺前行2021年2月26日王湘 SAC NO：S1120520080004杨国平 SAC NO：S11205200700021目录contents01 2021年宏观基本面分析02 2021年大类资产配置方向03 2021年资产配置策略展望04风险提示qNsOnPwOxPbRdNbRsQqQpNoPfQrRnOlOqQrQaQoPtNuOsQtOvPnRqQ2012021年宏观基本面分析海外经济基本面•宏观政策宽松：美国大选、参众议院结果落地，全球财政货币基调宽松•经济加速复苏：疫苗广泛使用带来供给端进入“主动补库存”的复苏阶段。•通货膨胀回温：下半年政策助力通胀回温，失业情况缓和带动消费，全球生产-消费循环有望重建中国经济基本面•宏观政策稳定：货币财政政策将平稳过渡，处理好防风险、稳增长和控通胀。•经济稳中向好：投资与消费助力经济，制造业领先全球复苏，内需持续向好。•加强经济改革：十四五规划乘势而上，注册制政策激发市场活力。1.1 海外经济基本面2020年最受关注的不确定性事件之一的美国总统大选落下帷幕，民主党候选人拜登以306张选举人票战胜共和党候选人特朗普，乔·拜登正式成为美国历史上第46任总统。在众议院选举中，民主党以222张选举人票再次赢得众议院多数党席位。在参议院选举中，形成民主党与共和党各占50席的均衡局面，由于在均衡情况下副总统可参与投票，因此民主党以微弱优势赢下参议院。民主党对新政策与刺激法案的推行有更明确的把握，美国复苏节奏加快。3资料来源：BBC新闻，华西证券研究所1.1.1 宏观政策宽松：美国大选、参众议院结果落地，全球财政货币基调宽松图1：2020年美国总统大选结果：拜登以74票优势成功当选第46任总统1.1 海外经济基本面拜登成功当选总统后，于2020年11月起逐步对外公布总统内阁候选人名单，候选人过去经历及政策主张对未来美国经济走向将会有一定影响。在拜登多元化的经贸团队中，多数成员有应对金融危机及经济复苏的丰富经验，对经济不平等问题、失业问题与能源问题等有深入关注与研究。4资料来源：华西证券研究所1.1.1 宏观政策宽松：美国大选、参众议院结果落地，全球财政货币基调宽松表1：拜登内阁经济贸易团队核心候选人名单及政策主张职务候选人姓名工作经历过去的政策主张财政部长珍妮特·耶伦曾任美联储委员会经济学家，美联储理事会成员，克林顿时期经济顾问委员会主席，旧金山联邦储备银行行长兼CEO，美联储公开市场委员会成员，美联储理事会副主席，美联储主席。•经济学、法学博士，新凯恩斯学派经济学家，主张在经济周期中使用货币财政政策调节经济活动。•曾在经济危机复苏期间担任美联储理事会副主席，对目前美国的经济局面具有一定应对经验，表示“大规模刺激方案将是抵制衰退的第一线攻击”。•鸽派代表人物，偏好宽松的财政货币政策，主张低利率且温和的政策来刺激就业最大化。财政部副部长沃利·阿德耶莫曾任美国财政部高级顾问，跨太平洋伙伴关系的首席谈判代表，消费者金融保护局的第一任参谋长，奥巴马时期国家安全顾问和国家经济委员会副主任，贝莱德公司副董事长高级顾问，奥马巴基金会第一任主席。•法学博士，重点关注国际金融在经济发展、贸易和投资等领域，侧重研究经济不平等问题、能源问题、消费者权益保护问题和环境问题。经济顾问委员会主席塞西莉亚·劳斯曾任克林顿时期国家经济委员会成员，美国经济协会CSMGEP委员会主席,奥巴马时期经济顾问委员会成员，普林斯顿公共与国际事务学院院长。•经济学博士，重点研究劳动经济学与教育，着重研究失业率上涨的原因、教育对工作前景的影响、及人们如何更容易找到持久的经济保障方式等系列问题。国家经济委员会主席布莱恩·迪斯曾任美国进步中心经济政策高级分析师，希拉里总统竞选经济政策主管，奥巴马总统竞选经济顾问，奥巴马时期经济政策总统特别助理，管理与预算办公室副主任，奥马巴总统助理和高级顾问，贝莱德董事总经理。•法学博士，强调遏制政府开支的必要性，支持奥巴马的节俭支出构想，并致力于减少联邦预算赤字。•与拜登气候政策一致，重视关注全球气候变化，加强清洁能源推广。1.1 海外经济基本面51.1.1 宏观政策宽松：美国大选、参众议院结果落地，全球财政货币基调宽松资料来源：WIND，华西证券研究所领域话题拜登团队立场经济经济重新开放控制疫情后开放经济，不以加重疫情为代价促进经济增长税收政策提高企业所得税，提高个人资本利得税，通过对富人征税、对中低收入群体减税，减少贫富差距。特朗普任期企业税从35%下调至21%，拜登将税率提升至28%，并将税收额外收入用于基础设施建设。贸易反对与中国的关税政策，单边关税实则对美国不利。拜登倾向于通过与盟友联盟方式，在知识产权和技术转让方面与中国竞争。同时，减少在关键产品制造上对中国的依赖，进一步发展人工智能、5G等战略领域。科技反垄断问题关注行业竞争行为、隐私和零工待遇。竞选期间，拜登多次表达对facebook的不满，对大型科技公司的反垄断执法将继续，科技公司将面临多项调查诉讼。民主党极有可能指控谷歌非法利用市场影响力垄断数字广告市场。环境与能源清洁能源战略增加基础设施、电力、公共交通、汽车、清洁能源等投资。支持清洁能源革命，重新加入《巴黎气候协定》，预计在绿色能源上四年内投入2万亿美元以应对极端天气、振兴经济，确保美国实现100%清洁能源经济，2050年前达到“净零排放”。医疗平价医疗法撤销特朗普对《平价医疗法》的修订，呼吁扩大联邦补贴支持《平价医疗法》。医疗褒奖计划将在未来10年内耗资7500亿美元，资金来源为“富人税”，支持医疗的公共选择计划。外交中美主基调为战略竞争但不脱钩。反对贸易战，能与中国重启谈判。农产品关税可以取消，但对中国的钢铁倾销和侵犯知识产权行为坚持强硬立场，以联盟方式参与。战争大量资金被战争耗费，将让美国走出战争，从世界各地撤军，在对中东、古巴、委内瑞拉等外交政策上，将用更多的合作代替对抗。选择重新加入伊朗核协议，要求伊朗遵守协议中对核项目的限制。国际联盟发挥美国在多边贸易体系中的领导力作用，支持美国回归跨太平洋伙伴关系协定等组织，加强与亚太地区主要盟国间的关系。移民移民改革对特朗普政策表示不满，将废除“穆斯林禁令”，撤销庇护申请数量限制，改变公共收费移民方案。表2：拜登竞选纲领与主张根据拜登竞选纲领与内阁成员的任命，可以分析美国及全球经济未来走向，中美关系走向缓和，推崇清洁能源降低碳排放，扩大基建投资拉动经济等。1.1 海外经济基本面（1）耶伦担任财政部长，鸽派财长主张金融宽松以促进就业耶伦是过去唯一没有经历过经济衰退或重大危机的美联储主席，在任内也没有降息，但她在经济复苏方面享有盛誉，是当下适合美国财政部长的人选。2010-2014年，耶伦在经济危机后的复苏期间担任美联储理事会副主席，协同美联储主席伯克南制定了三轮量化宽松政策，以刺激经济、解决通缩、促进就业。2014-2018年耶伦接任伯南克，在两院均由共和党控制时期担任美联储主席。此时美联储面临审慎退出量化宽松政策的局面。作为鸽派代表，耶伦在四年任期内采取了渐进式加息的做法温和收紧