交通运输行业2021年春季策略报告：寒冬已过，春日可期

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2021 年 2 月 28 日 交通运输 仓配一体化：消费与产业升级的新基建 观点聚焦 投资建议 伴随 5G 技术的成熟应用，未来十年将迎来产业互联网的大发展，仓配一体化模式有望跨越消费物流，推动消费和生产供应链纵向集成，实现真正意义上的产业互联、产消互联。我们认为，具备技术优势的仓配一体化综合物流企业有望在消费和产业升级的背景下加速成长。 理由 仓配一体化是消费与产业升级的新基建。从消费物流角度，中美电商物流格局差异主要源于消费力差异。伴随国内消费分层完成，未来十年有望迎来整体消费升级，仓配一体化具备天然的时效优势，有望在消费升级的背景下加速成长。从制造物流角度，仓储是消费物流和生产物流的接合点，仓配一体化打通消费物流和生产物流，是供应链一体化的雏形，有望推动中国制造供应链的数字化、智能化。 亚马逊物流依托于电商，服务于平台。亚马逊物流是仓配一体化模式的典范，其服务体系主要针对零售电商，服务于 Amazon 平台用户，具有较强的 2C 属性；物流模式：以履约仓配网为核心，层级扁平，最后一公里部分外包；产能建设：90%以上的仓库以租赁方式建设，仓库总面积超过 3400 万平，2012-2020 年 CAGR为 25%；盈利方面：亚马逊凭借高性价比吸引平台用户，非直接利润中心，其价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持。 京东物流跨越电商，聚焦一体化供应链服务。京东物流同样以仓配一体化为底盘，但服务体系上，主要针对企业一体化供应链管理，具有较强的 2B 属性；物流模式：在仓配的基础上融合干支线构架，形成了有层次、有分工的协同网络，能提供范围更广的服务；产能建设：以租赁集团资产为主，并依靠技术输出，构建云仓生态；科技层面：年研发投入超 15 亿元，研发费率 3%，存货周转和交付时效均表现卓越。盈利方面：外部客户贡献逐年提升，2020 年前三季度 non-IFRS 净利润达到 22.8 亿元（对应利润率 4.6%）。 横向对比：仓配和科技打造服务，规模效应有待释放。仓储网络领先同行：京东物流的仓储网络几乎覆盖全国所有区县，其中包括其自身运营的仓库 800 个以及云仓 1,400 个、合计面积达 2,000 万平米（截止到 2020 年末），领先同行（顺丰234 万平方米）。庞大的仓储网络，加上持续的科技投入和数据支持下对消费者需求的洞察力与理解力，使得京东物流能够帮助客户将存货存放于合适的仓库，从而快速的相应订单需求、高效完成配送：京东集团在线零售订单 90%能够实现次日达。规模限制人均效能，人工成本优化带来运营杠杆：京东物流运输以自有运力（7,500 量卡车和其他车辆）及第三方外包运力来完成，末端快递员均为自有员工（配送人员月 19 万），仓配模式下件量规模相对较小，人均效能（每人每天处理快递量约为 50 件）低于快递公司同行（通达系约为 160 件），人工成本占比高（占收入约 40%），但件量和收入增长情况也带来规模效应（2020 年 1-3 季度人工成本的优化带来毛利率 3 个百分点的提升）。 风险 宏观经济增长减速，电商平台竞争影响商流。 曾靖珂 分析员 SAC 执证编号：S0080520120010 jingke.zeng@cicc.com.cn 刘钢贤 分析员 SAC 执证编号：S0080520080003 SFC CE Ref：BOK824 gangxian.liu@cicc.com.cn 杨鑫，CFA 分析员 SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref：APY553 xin.yang@cicc.com.cn 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2021E 2022E 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 交通运输 | 钢铁通途，重铸雄风——中国基础设施REITs 之铁路篇 (2021.02.22) • 交通运输 | 双周报 147 期：京东物流拟港股上市，外贸集运运价维持高位 (2021.02.22) • 华贸物流-A | 拟收购佳成国际 70%股份，完善跨境电商物流卡位 (2021.02.22) • 交通运输 | 春节错期和低基数影响下，1 月快递业务量同比增长 125% (2021.02.21) • 交通运输 | 抗疫渐入佳境，航空再迎买点 (2021.02.18) • 春秋航空-A | 疫情中展现经营韧性，利润率有望长期改善 (2021.02.18) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 861001141281421562020-022020-052020-082020-112021-02相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部：2021 年 2 月 28 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 总览：从供应链视角看仓配一体化 ..................................................................................................................................... 4 仓配一体化：消费与产业升级的新基建 .............................................................................................................................. 5 亚马逊物流：依托于电商，服务于平台 .............................................................................................................................. 9 服务体系：主要针对零售电商物流，推动亚马逊商城全球扩张 ................................................................................. 9 经营模式：租赁为主的履约网是底盘，枢纽网、城配网作为补充 ........................................................................... 11 盈利模式：价值体现在对云技术驱动的供应链业务的底层支持 ............................................................................... 15 京东物流：跨越电商的供应链综合物流服务商 ................................................................................................................ 19 服务体系：技术驱动的供应链物流服务，助力中国制造转型升级 .....