海外中资股专题：港股打新，如何布局

证券 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 港股打新，如何布局 海外中资股专题｜2021.2.24 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 杨灵修 首席海外策略师 S1010515110003 秦培景 首席策略师 S1010512050004 裘翔 策略分析师 S1010518080002 联系人：徐广鸿 2021 年将是“新经济”公司赴港上市的又一大年，大批量新经济独角兽叠加中概龙头的持续回归，料将给市场带来更多兼具稀缺性及长期成长性的优质标的。2020 年港股市场 IPO 较为活跃，146 家公司累计募集资金 3975 亿港元（+27% yoy）。IPO 市场的活跃带动港股投资者打新热情高涨，其中国际发售（主要是机构投资者）与公开发售（主要是散户）两个部分分别约占所发行股份的 90%和 10%。内地投资者可通过 QDII 通道或信托计划参与港股打新，目前沪港通与深港通不支持新股申购。2020 年全部港股 IPO 公司的平均上市首日涨跌幅为 18.5%，较 2019 年提升 9.7pcts。龙头公司在 2020 年普遍获得较高的打新收益，热门的公司包括泡泡玛特、思摩尔国际、明源云等上市首日均为港股投资者带来较高的打新收益。展望 2021 年，我们认为更多中概股回归以及独角兽公司的上市，将进一步提升港股市场 IPO 的活跃度和打新收益，在策略上我们建议选择优质赛道的大市值龙头公司进行布局。 ▍ 港股的上市门槛与 A 股相比较低，对互联网与新经济公司更为友好，这些公司在香港上市为港股市场带来了稳定的流入资金。香港市场中的新股发行分为国际配售与公开发售两个部分，国际配售对象主要为机构投资者，通常占所有发行股份的 90%，而公开发售为散户所认购，通常占比为 10%。内地投资者可通过 QDII 通道或信托计划参与港股打新，目前沪港通与深港通不支持新股申购。对比 A 股市场，港股打新申购时需要冻结保证金，而 A股通常采用信用申购。港股网下初始配售通常为 90%，高于 A 股的60%-80%。港股的投资者资金门槛较低且无底仓市值要求。同时，港股市场中的基石投资者制度较 A 股的战略投资者制度更为成熟，行使超额配售权的公司较为普遍。 ▍ 与 A 股相似，港股 IPO 节奏随市而动。2020 年港股网上打新火热，全部港股 IPO 公司的平均首日涨跌幅为 18.5%，较 2019 年提升 9.7pcts。在个人投资者的推动下，多数热门 IPO 均触发回拨机制，国际发售发行股数占比下降 7.2pcts 至 77.1%。从行业角度来看，消费、医药板块的上市首日涨跌幅较高，其中可选消费、日常消费以及医药板块的首日平均涨跌幅分别达到23.7%、43.8%和 43.8%。拉长时间维度，可选消费、房地产、信息技术、材料和能源行业在上市一段时间后的表现较好。 ▍ 2020 年港股 IPO 公司的上市首日涨跌幅明显提升，其中龙头公司的提升更为显著。对于个人投资者来说，2020 年全部港股 IPO 的平均一手中签率仅为 34.1%（2019 年为 59.7%），其中思摩尔国际（20%）、泡泡玛特（15%）、明源云（10%）等一手中签率普遍较低，计算中签率的首日收益率分别为14.0%、23.1%、6.2%。对于机构投资者来说，国际发售的初始认购倍数普遍较低，泡泡玛特、明源云的国际发售认购倍数分别为 44 和 45 倍，但由于回拨比例较高，因此以实际中签率计算的首日收益仅为 1.3%和 1.0%。 海外中资股专题｜2021.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍ 2021 年港股市场打新展望：（1）市值大、赛道佳的公司往往能为投资者带来丰厚收益。2020 年上市首日总市值大于 10 亿港元，属于房地产、医疗保健、信息技术、消费并且行使超额配售权的公司，平均上市首日涨跌幅达到 26.3%，较未经筛选的全部 IPO 打新收益率提高 7.8pcts。（2）首日卖出并非是打新的最佳策略。对于上市首日总市值大于 50 亿港元，首发市盈率大于 10 倍且上市首日涨跌幅小于 10%的公司而言，在上市后 30 日卖出可获得远超于首日卖出的收益，上市后首日、7 日、14 日和 30 日平均涨跌幅分别为 -1.4%、-0.9%、1.9%和 11.2%。 ▍ 风险因素：新冠疫情全球蔓延超预期，全球需求不振；中美摩擦升级；内地流动性收紧；人民币汇率大幅波动。 qNsOpNwOzR8O9RaQoMpPtRpOfQqQpNjMsQmQbRoPmRNZsOsQuOnQrN 海外中资股专题｜2021.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 港股与 A 股上市机制对比 ................................................................................................. 1 港股 VS A 股，打新机制有何不同？ ................................................................................ 2 港股市场打新历史盘点和回顾 ........................................................................................... 6 2020 年港股打新盘点：网上打新逐渐成为热门 ................................................................ 6 影响打新收益的发行指标 ................................................................................................ 11 机构 VS 散户，港股打新收益几何？ ............................................................................. 14 2021 年港股市场打新展望 .............................................................................................. 15 2021 年港股高收益打新策略展望 .................................................................................... 18 风险因素 ......................................................................................................................... 18 海外中资股专题｜2021.2.24 请务必阅读正文之后的免责条款部分 插图目录 图 1：2018 年至