市场风格切换迎来转机：基金抱团行情瓦解后的应对措施

申港证券股份有限公司证券研究报告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 A 股策略 专题报告 基金抱团行情瓦解后的应对措施 ——市场风格切换迎来转机 投资摘要： 开年以来，去年的公募基金前 20 名，普遍迎来的高开低走的行情，20 家中年初至今获得正收益的仅有 5 家。近一个月回调最为猛烈的主要是重仓白酒消费和新能源汽车等板块的部分基金。这些基金中有两家（广发高端制造 A、工银瑞信战略转型主题 A）在开年至今取得了较好的业绩，重仓持股主要集中在上游周期、大金融板块的银行和保险，才实现在剧烈波动的行情中获得正收益。 公募基金 2020 年度在加速高度集中持股的过程收到了正反馈的超额收益。2020年和 2019 年比较，重仓市值前 20 大基金重仓股平均总市值从 101 亿上升到了217 亿，平均占净值比从 55.49%上升到了 63.95%，平均占基金股票市值比从60.38%上升到了 69.5%，平均重仓股涨跌幅从 9.69 上升到 22.46%，平均重仓股总贡献度从 4.43%上升到了 13.56%。 市场给极致持仓风格的基金经理以更高的认可度和关注度。举例来看，张坤、萧楠高度持仓消费领域，赵诣高度持仓新能源领域，蔡嵩松高度持仓半导体领域，各自在细分领域重仓到极致。过去一年都获得了极致的 Sharp 比率和 Tretnor 比率，Alpha 绝对值也达到极致。极致重仓的基金经理重在选股能力而不在择时。 基金经理重仓并配合极致选股能力可以提升期望收益率。但较低的选时能力即调仓择时性，就必然在行情回调阶段出现大幅回撤。 目前头部公募基金极致重仓的投资风格，过度集中在食品饮料、电气设备、休闲服务等几个板块。这几个板块核心估值大幅提升透支了真实业绩增长幅度。已披露 2020 年业绩预告的行业利润和同比增长率较大的是机械设备（同比增长813%）、化工（同比增长 602%）、国防军工（同比增长 450%）、有色金属（同比增长 358%）、家用电器（同比增长 246%）。 后续市场主线有望转向补库存周期的产业链复苏行情。PPI 生产资料同比增速全面转正，迎来补库存周期机遇。在 2009 年 10 月至 2016 年 9 月的同样拐点，后续两个季度都开启了如下行情：中游工业品开工旺盛，导致上游原材料需求大增，工业产成品存货同比出现大幅补库的现象，上游原材料有色金属、采掘行业及中游原材料化工、钢铁行业因高复苏度受到市场资金大幅买入。 对于抱团基金负反馈机制，需要等待市场估值自发性挤泡沫完成后才能结束。从板块估值来看，A 股局部高估和局部低估并存，慢牛后半场需要等待结构化机遇。  一方面房地产产业链的相关行业（房地产、钢铁、采掘、交运、建筑装饰、建筑材料等）出现估值过度错杀。后续随着时间增长有机会逐渐消化政策影响。滞涨的板块有进一步获取超额收益可能。  另一方面强复苏周期下，低估的有色、化工、机械设备、农林牧渔等板块有着持续高景气度。 投资策略：抱团股的负反馈机制还在延续，推荐布局严重低估的房地产产业链相关行业及顺周期的有色、化工、机械设备、农林牧渔等板块。 风险提示：国内及海外流动性收紧风险 2021 年 02 月 26 日 曲一平 分析师 SAC 执业证书编号：S1660521020001 quyiping@shgsec.com 相关报告 1、《补库存周期主导节后市场风格切换：强烈关注有色金属、化工、机械设备、农林牧渔行业龙头》2021-02-24 2、《当前可转债市场调整到了什么位置？：或输时间，但赢未来，关注双低可转债》2021-02-18 3、《A 股业绩预告点评：关注经济复苏周期的高景气行业》2021-02-17 4、《2021 年 2 月春节前策略-放马南山 以待吉时：耐心等待节后市场的风格切换》2021-02-08 投资策略专题 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 16 证券研究报告 内容目录 1. 2021 年初至今公募基金冠军表现 ............................................................................................................................................ 3 2. 重仓市值前 20 公募基金的表征变化 ....................................................................................................................................... 4 3. 部分高度受关注公募基金经理走向极致持仓 ........................................................................................................................... 7 4. 头部公募抱团板块估值暂时透支业绩预期 ............................................................................................................................... 9 5. 抱团基金短期负反馈结束后有望带来新的的风格切换 ........................................................................................................... 13 图表目录 图 1： 重仓股总市值前 20 大公募重仓平均情况 ......................................................................................................................... 5 图 2： 重仓股总市值前 20 大公募重仓股平均贡献度 .................................................................................................................. 5 图 3： 基金管理规模（亿元） .................................................................................................................................................... 7 图 4： 基金经理管理规模增长 .........................................................................................................