新能源汽车行业系列之六：产品政策双期叠加，美国电动化拐点将至

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 45 [Table_Page] 深度分析|电气设备 证券研究报告 [Table_Title] 新能源汽车系列之六 产品政策双期叠加，美国电动化拐点将至 [Table_Summary] 核心观点：  美国市场电动化拐点将至。据 ANL，2020 年美国新能源汽车销量约32.2 万辆，同比下降 1.5%，电动化率 2.2%，较 2019 年提升 0.3pct。相比中国/欧洲/全球市场电动化率 5.4%/11.1%/4.2%，美国电动化进程相对较慢。2021 年起产品和政策周期共振，有望推动电动化拐点到来。  产品周期夯实电动化拐点。美国新能源汽车存在供需错配问题，因而过往销量潜力难以释放。2019 年美国汽车市场平均电动化率为 1.9%，不同车型电动化水平差异较大，其中轿车电动化率达 5.9%，SUV 电动化率仅 0.6%，而以 SUV/皮卡为主的大排量汽车市场销量则保持相对较高增速，2019 年销量占比为 48%/18%，2015-2019 年 CAGR 达7.5%/5.2%。2021 年起车企将密集发布新能源 SUV 和皮卡车型以填补市场空缺，包括特斯拉 Model Y 和大众 ID.4 在内的至少 34 款 SUV和 CUV 车型，以及以福特 F150 EV、特斯拉 Cybertruck 为代表的电动皮卡车型。随着供给结构改善，2021 年下半年后新能源 SUV 和皮卡领衔的产品投放周期有望夯实美国电动化拐点。  新政策周期助力电动化转型。美国已于 2021 年 2 月 19 日正式重返《巴黎协定》，拜登政府目标 2026 年全国电动化率 25%。为实现此目标，联邦计划斥资 200 亿美金将当前政府车队全面电动化，计划重新审议燃油经济性标准和恢复全额电动汽车税收抵免，或恢复购车最高 7500美元个税返还补贴。加州等 14 个州政府严格执行零排放车辆计划（ZEV），配合联邦层面燃油经济标准、个税返还补贴、政府车队全面电动化等政策促进新能源汽车需求。  新老造车势力并行，供应链密集布局。传统汽车市场通用/丰田/福特/FCA 稳居前四，2020 年市占率分别为 17.3%/14.4%/13.9%/12.4%，而新能源车市场特斯拉一枝独秀，2020 年销量份额约 87.9%。底特律传统龙头将以优势 SUV 和皮卡车型为切入点把握电动化机遇；造车新势力则通过私家车（Lucid 等）、运营车（Rivian 与亚马逊合作物流车）和电动平台联盟（Rivian 与福特/Canoo 与现代起亚）三种途径释放销量。面对美国市场增长机遇，全球电池企业以多种方式渗透应对，例如松下深度绑定特斯拉合作 4680 新型电池有望带来全新增量；LG 化学与通用合资建厂并开发 Ultium 电池；SK 创新利用福特-大众联盟切入福特，逐步打开美国市场；宁德时代或利用和 PSA、本田的紧密合作，借 PSA-FCA 合并与本田-通用北美联盟机遇渗透美国市场。  投资建议。重点关注电池环节宁德时代、国轩高科、亿纬锂能，材料环节天赐材料、当升科技、德方纳米、璞泰来、恩捷股份、贝特瑞等。  风险提示。新能源汽车销量不及预期；技术进步不及预期。 q [Table_Grade] 行业评级 买入 前次评级 买入 报告日期 2021-02-21 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 陈子坤 SAC 执证号：S0260513080001 010-59136752 chenzikun@gf.com.cn 分析师： 纪成炜 SAC 执证号：S0260518060001 SFC CE No. BOI548 021-38003594 jichengwei@gf.com.cn 请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 电力设备新能源行业:硅料硅片市场供应紧张，磷酸铁锂车型渗透率提升 2021-02-07 电力设备新能源行业:硅料涨价行情持续，美国迎新能源车利好政策 2021-01-31 电气设备行业:硅料涨价或延续，Model 3 降价助推欧洲平价 2021-01-25 [Table_Contacts] 联系人： 蒋淑霞 jiangshuxia@gf.com.cn -13%9%31%53%75%97%02/2004/2006/2008/2010/2012/20电气设备沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 45 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 宁德时代 300750 CNY 387.50 2021/02/03 买入 424.12 2.38 4.12 162.82 94.05 96.81 59.30 12.70 18.00 国轩高科 002074 CNY 39.47 2021/01/31 买入 49.33 0.13 0.45 303.62 87.71 64.97 44.07 1.60 4.80 当升科技 300073 CNY 50.42 2020/10/29 买入 57.65 0.77 1.15 65.48 43.84 59.87 41.51 10.00 13.00 德方纳米 300769 CNY 125.84 2021/01/21 买入 176.22 0.22 2.20 572.00 57.20 704.90 61.97 1.90 16.30 璞泰来 603659 CNY 99.52 2020/10/27 买入 102.11 1.60 2.04 62.20 48.78 52.13 39.40 14.80 14.00 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 mNpMpRwPrQqQsNoNpQnRoP8ObP6MoMpPnPmNjMrRsQkPtRpNbRoMmNuOnPtQuOpMzQ 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 45 [Table_PageText] 深度分析|电气设备 目录索引 一、寻找全球下一个新能源汽车行业拐点 .......................................................................... 7 （一）美国电动化相对中欧迟缓，拐点即将到来 .......................