宏观专题：“疫”周年，美国融资市场恢复几何？

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 【宏观专题】 “疫”周年，美国融资市场恢复几何？ 2020 年美国疫情爆发初期，3 月金融市场出现了短期流动性危机，随后美联储迅速推出救市政策，为各类融资市场进行债务兜底，带来金融市场的迅速修复。时值美国疫情一周年之际，通过梳理美国六大融资市场（国债、市政债、企业债、资产支持证券、商业票据与权益市场）在发行量、期限、评级等方面特点，可以看到疫情后各类融资市场出现的变化：  1、多数市场融资环境显著改善，新发行债券规模创新高。受益于美联储超宽松的流动性供给，金融市场融资环境显著改善。2020 年除商业票据市场、ABS市场的新发行额收窄外，其余融资市场的新发行额均创下历史新高，一级股权、国债、企业债、MBS、市政债发行额分别达到 0.13、3.9、2.29、4.13、0.48 万亿美元，同比+59%、+33%、+60%、+96%、+13.4%。  2、国债存量期限结构中，1-2 年内到期的国债规模占比达到高位，短期国债滚续压力较大。二季度财政部主要以发行短期国债为主，原因可能在于短期国债存续期短，灵活度较高：在疫情初期应对经济的迅速下滑，可大规模发行短期国债以刺激经济修复，而在经济前景逐步明朗后可灵活调整滚续金额，从而控制财政赤字率。而短期国债的大量发行带来短债到期比重提升，2020 年末美国适销国债存量余额中，1 年以内到期的短期国债占比 24%，为 2009 年以来新高，2021 年短期国债到期滚续仍有一定压力。  3、企业债市场中低评级、长期限企业债发行额提升。2020Q1 高收益企业债发行额占比降至 12%，反映当时低资质企业融资面临困境，而 Q3、Q4 高收益企业债发行额占比则大幅回升至 24%、29%，创 2000 年以来新高，低资质企业融资环境显著改善。同时，极低的融资成本带来美国企业倾向于发行长期债券，2020 年全年新发行的 10 年及以上期限企业债占比达到 45.3%，企业债平均发行期限为 7.56 年，平均发行期限创 2015 年以来高值。  分融资市场来看： 1、权益市场：2020 年美国权益市场一级融资（IPO+优先股）规模达到 1315.1亿美元，同比+59%，创历史新高；节奏来看，3 月下旬美联储大幅放松流动性后带来美股融资能力迅速回升。 2、国债市场：2020 年末美国适销国债存量余额达 20.97 万亿美元，创历史新高，其中 1 年以内到期的短期国债占比 24%，为 2009 年以来新高。不过 2020年 7 月起新增国债净发行开始转向以 1-10 年的中长期国债为主。 3、企业债市场：配合美联储超宽松货币投放叠加公司信贷便利工具的推出，2020 年 Q2 起美国企业债融资环境修复，投资级、高收益企业债发行量分别达到 742.6、132.3 亿美元，均创历史新高。融资结构上，低评级、长期限的企业债发行额提升，企业融资环境改善。 4、市政债市场：2020 年全年美国市政债发行规模 4836 亿美元，其中新发行规模 2747 亿美元，均创历史新高。节奏来看，随着 4 月美联储推出市政流动性便利（MLF）后市政债发行规模逐步恢复正常。发行期限上，与国债市场相类似，2020 年全年市政债平均发行期限由 2019 年的 18.1 年下降至 17.4 年，发行期限缩短。 5、资产支持证券市场：2020 年 ABS 发行额 2235 亿美元，大幅下滑 27.6%，其中 CDO/CLO 与信用卡支持证券发行额下降幅度最大，同比降幅分别为54%、84%。不过 2020 年 MBS 全年发行额 4.12 万亿美元，同比增长 84%，创历史新高。 6、商业票据市场：CP 市场总规模由 3 月初的 1.1 万亿美元降至年末的 9869亿美元，不过结构上呈现一定的分化，非金融机构 CP 规模明显回落，金融机构 CP 在 2020 年末基本恢复至疫情前水平。  风险提示：美国疫苗接种不及预期 证券分析师：张瑜 电话：010-66500918 邮箱：zhangyu3@hcyjs.com 执业编号：S0360518090001 联系人：殷雯卿 电话：010-66500833 邮箱：yinwenqing@hcyjs.com 相关研究报告 《【华创宏观】转弯进行时，怎么理解货币政策2021 年的调控方向？》 2021-02-10 《【华创宏观】疫苗是根，财政刺激是肥，复苏是果实——50 图全观海外经济资产细节》 2021-02-17 《【华创宏观】信贷中的地产灰犀牛》 2021-02-18 《【华创宏观】通胀“加速上升期”的三条追踪线索——与通胀共舞·系列二&每周经济观察第 7期》 2021-02-21 《【华创宏观】美国地产的“好时候”——基于买、建、库、融四视角》 2021-02-23 华创证券研究所 宏观研究 宏观专题 2021 年 02 月 24 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 通过对疫情前后美国六大融资市场发行量、存量规模、发行期限、评级结构等特点进行梳理和对比，总结疫情发生一年后美国六大融资市场所呈现的变化。 投资逻辑 六大融资市场在疫情前后的主要变化包括：1、多数市场融资环境显著改善，新发行债券规模创新高。2、国债存量期限结构中，1-2 年内到期的国债规模占比达到高位，短期国债滚续压力加大。3、企业债市场中低评级、长期限企业债发行额提升，企业债融资环境改善。 nQnRtRxPvN8O8Q6MnPnNmOmNkPmMoMfQmOnRbRqRsMxNnOuNxNpOyR 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、权益市场：一级市场融资规模创新高 ............................................................................. 5 二、国债市场：短债滚续存压力，中长债债供给仍高 ......................................................... 6 三、企业债市场：低评级、长期限企业债发行额提升 ......................................................... 8 四、市政债市场：发行量创新高，发行期限缩短 ............................................................... 10 五、资产支持证券市场：MBS 发行额大增，ABS 发行则显著下降 ................................. 11 六、商业票据市场：整体规模持续回落 ..................................................................