航空运输Ⅱ行业：疫苗进度将如何影响中美航空行业复苏之路？

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 19 [Table_Page] 行业专题研究|航空运输Ⅱ 2021 年 2 月 23 日 证券研究报告 [Table_C ontacter] 本报告联系人： [Table_Title] 航空运输Ⅱ行业 疫苗进度将如何影响中美航空行业复苏之路？ [Table_Author] 分析师： 徐君 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260520100003 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE.no: BNN906 021-38003620 021-38003639 xjun@gf.com.cn guoz@gf.com.cn 请注意，徐君并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_Summary] 核心观点：  由于疫情的全球影响性，美国航空股的复苏阶段，对中国航空股的复苏具备一定的参考意义。我们认为，美国航空行业需求的复苏阶段，同样需要以美国本国人的全民免疫进度为参考指标。  我们大致将美国航空的复苏节奏，划分为三阶段，目前美国航空股正处于复苏的第二阶段。第一阶段，美国公布疫苗的全民接种时间表。美国当地时间 2020 年 11 月 18 日，美国公布疫苗的全民接种时间表，投资者对航空行业的复苏时点有了相对明确的时间节奏，美国航空（AAL.O）、美联航（UAL.O） 、达美航空（DAL.N）迎来疫情后的第一波 30%-50%的股价反弹。第二阶段，如果美国疫苗接种进度能够进一步提高，从而接近全民免疫的阈值，航空需求复苏的确定性将进一步提高。新冠疫苗的最终接种率若提高到一定水平后，则有望达到“群体免疫阈值”。拜登政府执政、2020 年冬天全球新冠疫情的再度爆发、疫苗的接种有效性等因素，都可能会加快美国民众的疫苗接种意愿，美国疫苗的后期接种速度或有望提速。第三阶段，航空数据兑现复苏预期。美国航空行业从业人员大多对航空复苏持悲观预期，主要航空公司通过采取大幅裁员、拆解老旧飞机的方式减少有效供给。如果需求如期复苏而供给端有效收缩，美国航空行业可能会在 2022 年迎来行业较长周期的高景气度。  中国航空行业：复苏拐点渐至，全民接种疫苗的进程是观测的有效指标。美国等国家疫苗接种节奏加快，抬升中国航空行业复苏预期。不过，即使欧美国家完成全民疫苗接种，也很难完全避免新冠病毒携带者进入中国，而且很多发展中国家都还没完成疫苗接种，新冠极高的传染系数使得只要我国没有通过疫苗接种完成全民免疫，那么入境旅客隔离 14 天的政策可能会很难取消，全民接种疫苗的进程是观测的有效指标。而由于我国目前疫情控制情况良好，疫苗的紧迫性相对较低，我国可能会更加从容观察各种新冠疫苗的安全性与有效性，有序推进全民疫苗接种。但无论如何，我们认为中国航空行业最差的时候已经过去。  国内航线需求有望于今年下半年迎来复苏，国际航线的复苏将取决于我国国内新冠疫苗的普及速度和全球疫情防控进程，预计 2021 年延续亏损，2022 年复苏可期。如果欧美能够在 2021 年二季度普及新冠疫苗，而且随着天气转暖，输入性病例有望明显减少，那么今年下半年国内航线的需求将开始逐步恢复。但国内疫苗没有普及使得我国国际旅客入境隔离措施预计将延续，这将大幅减少旅游旅客的出行需求，预计今年国际航线的需求将比 2019 年下降 90%左右。我们预计 2021 年和 2022 年行业运力分别同比增长 6-7%和 9-10%左右。综合供需情况，我们预计航空行业 2021 年延续亏损，2022 年复苏可期，建议关注航空板块复苏进程。  风险提示。海外疫情波动；宏观经济和行业增长风险；行业过度竞争；成本膨胀。 [Table_Report] 相关研究： 《交通运输行业 2021 年投资策略：把握时效快递与集运行业机遇，等待航空投资时点》 652239972917376公共联系人2021-02-23 21:15:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|航空运输Ⅱ [Table_impcom] 重点公司估值和财务分析表 股票简称 股票代码 货币 最新 最近 评级 合理价值 EPS(元) PE(x) EV/EBITDA(x) ROE(%) 收盘价 报告日期 （元/股） 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 2020E 2021E 上海机场 60009 CNY 60.09 2020/8/30 增持 84.8 0.58 2.59 103.60 23.20 126.79 19.98 3.4 13.7 数据来源：Wind、广发证券发展研究中心 备注：表中估值指标按照最新收盘价计算 972917376公共联系人2021-02-23 21:15:05 qNtPmOvNvN8OdN9PoMmMnPpOeRmMtRiNoMmQbRmNsMuOpMwPvPmOuN 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|航空运输Ⅱ 目录索引 一、展望美国航空复苏之路 ................................................................................................ 5 二、中国航空行业：全民接种疫苗的进程是观测的有效指标 ........................................... 10 （一）行业需求：国际航线的全面复苏预计要到 2022 年 ....................................... 10 （二）行业运力供给展望：运力增速取决于我国 737MAX 的复飞进度 ................... 13 （三）行业景气分析：预计 2021 年延续大幅亏损，等待 2022 年复苏 .................. 15 三、风险提示 .................................................................................................................... 17 972917376公共联系人2021-02-23 21:15:05 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 4 / 19 [Table_PageText] 行业专题研究|航空运输Ⅱ 图表索引 图 1：美国疫苗接种计划细节 ..........................................