专题报告（燃料油）：从新加坡进出口看燃料油物流变化

1001101201301401501601701805070901101301502019-06-172019-11-122020-04-10中信期货能源化工指数走势中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2021-02-19 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 能源研究团队 研究员： 桂晨曦（原油） 021-60812997 guichenxi@citicsf.com 从业资格号：F3023159 投资咨询号：Z0013632 杨家明（燃料油、沥青） 021-80365287 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|专题报告(燃料油) 从新加坡进出口看燃料油物流变化 摘要： 新加坡燃料油集散地地位逐年下降，燃料油供应来源向亚洲集中。近年来新加坡燃料油进口、出口逐步下降，仍为燃料油加注中心，随着 IMO 后燃料油需求由高硫燃料油向低硫燃油切换，低硫燃油（马来西亚、巴西等国）较高硫燃油供应来源发生变化，中国等国对新加坡燃料油进口需求下降，新加坡燃料油出口逐年下降，燃料油集散地地位逐年下降。 中国燃料油进口依存度逐年下降，燃料油期货影响力初显。2020 年随着中国布局低硫燃料油生产、扩大保税船燃市场份额，国产资源消费比重不断提升，中国自新加坡燃料油进口需求逐步下降。中国仍保留自俄罗斯等地（高硫燃料油产地）燃料油进口，保税加注、进口交割、进口转内贸等高硫燃料油需求仍存，中国高硫燃料油期货（FU）内外盘价差持续走低，仓单实现复出口，中国燃料油出口至新加坡成为可能，未来随着中国低硫燃料油期货（LU）内外盘价差逐步走低，低硫燃油仓单复出口或境外提货也将逐渐增多，中国对高低硫燃料油价格影响力逐步提升。 国产资源取代进口资源进程有望提速。2021 年新加坡 VLSFO-东北沥青价差重回正值，低硫燃油生产利润好转；低硫燃油现货、期货内外价差均在低位，限制进口量的同时，提升国内低硫燃油价格竞争力。 逢高空 LU2106-BU2106 价差（350 元/吨之上） 风险提示：沥青需求不及预期，低硫燃油需求超预期 2020 年 IMO 正式执行，全球船用燃料由高硫向低硫燃切换，低硫燃油在船用燃料中的需求占比不断提升。高硫燃料油与低硫燃料油工艺不同，供应来源不同，高低硫燃油需求的切换带来物流的变化。 报告要点 中信期货专题报告（燃料油） 2 / 18 目 录 摘要： ..................................................................................... 1 一、新加坡燃料油集散地地位下降，加注中心功能集中 ........................................... 4 二、中国燃料油进口依存度逐年下降，燃料油期货助力国产资源取代进口资源进程 .................. 13 免责声明 .................................................................................. 18 图目录 图 1： 新加坡高低硫燃料油销量 单位：千吨 ...................................................................... 4 图 2： 全球前十大船燃加注港口 单位：万吨 ...................................................................... 4 图 3： 铁矿发货与新加坡燃料油销量 单位：万吨，千吨 ................................................................ 4 图 4： 新加坡燃料油销量与原油月差 单位：万吨，美元/桶 ................................................................ 4 图 5： 布伦特月差与浮仓吨位 单位：美元/桶，千桶 .................................................................... 5 图 6： 布伦特月差与运费 单位：万吨，美元/桶 .................................................................. 5 图 7： 布伦特月差与油轮公司股价 单位：美元/桶，元 .................................................................. 5 图 8： 新加坡抵达船只数量 单位：艘 ........................................................................ 5 图 9： 新加坡燃料油销量、净进口与库存 单位：万吨 .......................................................... 6 图 10： 新加坡燃料油进出口 单位：万吨 .................................................................................. 6 图 11： 新加坡燃料油进口与套利空间 单位：吨，美元/吨 ...................................................... 7 图 12： 高低硫燃料油东西套利空间 单位：美元/吨 ................................................................ 7 图 13： 新加坡燃料油需求（加注+集散） 单位：万吨 .............................................................. 8 图 14： 新加坡燃料油库存 单位：千桶 ..........................................