医药研发外包服务行业系列深度专题：CXO产业图谱（一），需求强劲，小分子CDMO崛起

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 王班 分析师 SAC 执业编号：S1130520110002 (8621)60870953 wang_ban＠gjzq.com.cn 李敬雷 分析师 SAC 执业编号：S1130511030026 (8621)60230221 lijingl＠gjzq.com.cn CXO 产业图谱（一）：需求强劲，小分子 CDMO崛起 投资逻辑  中国 CXO 产业图谱及发展思路启示：①平台化公司横向产业链扩张，形成一站式综合赋能平台，药物发现 CRO→CMC→CDMO→CMO 导流效果逐渐显现；②细分领域大赛道龙头公司深耕主业的同时，向产业链两端延展，形成部分环节的一站式服务体系；③nonGMP 中间体→GMP 中间体、高级中间体→原料药→制剂，小分子 CDMO 产业升级空间较大，建议关注龙头公司及 API 领域的特色公司九洲药业、制剂领域的特色公司健友股份。  全球 CDMO 高景气：大型跨国制药企业基于降本增效的考虑，逐渐剥离非核心资产，更多选择外包，外包渗透率提升；全球 Biotech 崛起，轻资产，专注研发、开发，更多一站式外包。  内外需需求强劲，中国 CDMO 进入高速发展黄金十年：①外需方面，产业转移叠加产业升级，海外大客户加速外包，海外长尾客户快速成长；②内需方面，中国医药创新需求快速崛起，研发创新浪潮进入 2.0阶段，临床中后期和商业化 CDMO/CMO 需求进入 5 年爆发期，加速成长。  CDMO 产业研究框架：回归产业本源，跟随分子发展模式，关注短期业绩确定性和中长期业绩可持续性，即关注公司当下临床后期及商业化项目，以及项目梯队情况。  2020 Preview，回顾与展望，中国小分子 CDMO 的黄金十年：过去五年，板块实现加速成长，收入增速持续上升，同时盈利能力持续提升；未来五年，海外需求方面延续产业转移和产业升级，下游大订单持续兑现，国内需求方面即将迎来中国医药研发创新 2.0 的需求浪潮爆发。 投资建议  建议重点关注行业内综合平台型公司及小分子 CDMO 细分领域龙头公司，药明康德、凯莱英、康龙化成、九洲药业、健友股份等。 风险提示  海外疫情进一步发展的风险，新药研发失败风险，监管风险，汇率波动风险，IP 保护风险，核心技术人员流失风险，解禁风险，投资风险，安全生产及环保风险，贸易纠纷风险。 2021 年 02 月 18 日 医药研发外包服务行业系列深度专题 行业专题研究报告 证券研究报告 医药健康研究中心 医药研发外包服务行业系列深度专题 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 中国 CXO 产业图谱 ........................................................................................4 CXO 板块业务格局及趋势 ...........................................................................4 小分子 CXO 产业链业务格局及趋势 ............................................................4 国内外 CDMO 产业持续高景气 .......................................................................8 全球 CDMO 高景气：跨国大药企外包渗透率提升+Biotech 崛起 ..................8 内外需需求强劲，中国 CDMO 进入高速发展黄金十年...............................10 CDMO 产业研究框架：回归产业本源，跟随分子发展，关注短期业绩确定性和中长期业绩可持续性 .....................................................................................14 2020 Preview，回顾与展望，中国小分子 CDMO 的黄金十年 .......................17 投资逻辑 ......................................................................................................19 投资建议 ......................................................................................................19 风险提示 ......................................................................................................19 图表目录 图表 1：中国 CXO 产业图谱 ...........................................................................4 图表 2：中国小分子 CXO 产业图谱 ................................................................5 图表 3：凯莱英项目梯队情况/个 .....................................................................6 图表 4：小分子药物制造产业链示意图............................................................6 图表 5：健友股份注射剂产能..........................................................................7 图表 6：全球 CDMO 高景气逻辑图.................................................................8 图表 7：全球小分子在研管线情况/个 ..............................................................8 图表 8：全球小分子 CDMO 市场规模/亿美元..................................................8 图表 9：12 家大药企医药近十年医药创新投资回报率 .....................................9 图表 10：药企新药研发压力 ..........................................................................