支援类器械行业研究：支援类器械，横跨介入医疗所有赛道，国产替代正当时

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 2 月 10 日 行业研究 支援类器械：横跨介入医疗所有赛道，国产替代正当时 ——支援类器械行业研究 医药生物 支援类器械应用场景广泛，2025 年终端规模可达 500 亿元。支援类器械是介入医疗中的重要组成部分，帮助支架、药物球囊、瓣膜等治疗类器械安全精准地到达人体病变部位进行治疗，起支援辅助功能，搭建起治疗器械和病变部位之间的桥梁。支援类器械广泛应用于冠脉介入、神经介入、主动脉及外周介入、结构性心脏病、心脏电生理等多个细分领域，在各个应用场景均发挥重要支援作用。随着介入手术的渗透率不断提升，横跨介入手术所有赛道的支援类器械前景广阔，我们预计 2025 年支援器械终端市场规模有望突破 500 亿元。 外资主导格局，国产企业攻克技术难关发力追赶。支援类器械具备较高技术壁垒，外资企业占据大部分市场份额，部分领域如神经介入等国产化率不足 5%。国产龙头企业对支援器械提前布局，已在特氟龙管技术等核心工艺上取得进展，稳步提高市占率。 量价等多角度应对集采，加速国产替代。集采和 GRGS 等政策短期内会对介入医疗的利润产生一定冲击，但支援类器械国产化率低应用广泛，以价换量的逻辑更为显著；且支援类器械行业的销售模式多以经销为主，原有的销售渠道中已让渡给经销商较大利润，对于集采政策造成的价格下降具备一定抗风险能力。未来随着国产企业壮大，龙头企业的直销比例有望上升。 投资建议：看好行业内具有平台能力和核心工艺的企业。支援类器械技术难度较高，研发投入大具有较高准入壁垒。该行业国产化尚处于起步阶段，应用场景仍在不断扩张，潜在市场空间大。建议寻找具备核心工艺壁垒且多场景布局的平台型公司。已上市公司中康德莱医械已率先对支援类器械做出布局，有望成为全产业链覆盖的平台型公司；惠泰医疗电生理领域傲人，并加速扩张血管介入领域；心脉医疗个性化推出了支架及输送系统一体化方案；非上市公司中博迈医疗球囊扩张导管技术国内领先，已完成 C 轮融资，恒升医疗在 PCI 手术上对“球囊+支架+支援器械”全产品线覆盖，已完成 A 轮融资。 推荐康德莱医械（H）、惠泰医疗；建议关注心脉医疗。 风险分析：新品研发失败的风险；集中采购降价的风险等。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 1501.HK 康德莱医械 38.05 0.60 0.76 1.11 53 42 29 买入 688617.SH 惠泰医疗 213.51 1.65 2.19 3.54 129 97 60 买入 688016.SH 心脉医疗 284.30 1.97 2.77 3.76 144 103 76 无评级 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-02-05；康德莱医械股价为港币，汇率按 1HKD=0.83466CNY换算 增持（维持） 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：黄卓 执业证书编号：S0930520030002 021-52523676 huangz@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%8%26%44%62%02-2004-2007-2011-2001-21医药生物沪深300 资料来源：Wind 相关研报 疫情缓和后回暖明显，三季度利润加速增长——心脉医疗（688016.SH）2020 年三季报点评（2020-10-29） 疫情之下仍快速增长，静待新产品放量——心脉医疗（688016.SH）2020 年半年报点评（2020-08-29） 疫情影响短期择期需求，缓和后有望恢复快速增长——心脉医疗（688016.SH）2020 年一季报点评（2020-04-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 医药生物 投资聚焦 介入医疗是近年来讨论最为火热的医疗细分行业之一，而支援类器械在介入手术中承担着重要的辅助性作用。目前，支援类器械市场仍处于外资垄断的阶段，存在广阔的国产替代空间。支援类器械行业已诞生众多优质国产企业，国产企业在技术研发和市场份额上正迅速追赶外资企业。介于当前二级市场缺乏对于支援类器械的足够认知，我们经过近半年的产业调研和研究积累，针对支援类器械行业格局、市场规模、投资逻辑和投资标的作了详尽深入的分析，希望为投资者提供一份具有指导意义的支援类器械行业研究报告。 我们区别于市场的观点 市场认为支援器械行业容量小，难以诞生大型公司。我们认为，支援类器械应用场景广、技术壁垒高，行业内已诞生了泰尔茂、ASAHI 等大公司。支援类器械应用场景横跨所有介入赛道，我们认为 2025 年终端市场规模保守估计不低于500 亿元。考虑到该行业的工艺壁垒需要长时间积累，龙头公司的先发优势明显，市占率有望达到较高水平。 随着集采和 DRGS 政策的推进，市场对介入医械领域普遍持悲观态度，但我们认为，支援类器械在集采政策下的放量效应将更加显著，而以经销为主的销售模式对价格下降有一定承受能力，性价比更高的国产企业有望脱颖而出。此外，政策变化有望促进行业销售模式转变，具备临床服务能力的大型公司直销比例有望上升。支援类器械行业增长会有较强韧性。 投资观点 支援类器械技术难度较高，研发投入大具有较高准入壁垒。该行业国产化尚处于起步阶段，应用场景仍在不断扩张，潜在市场空间大。建议寻找具备核心工艺壁垒且多场景布局的平台型公司。已上市公司中康德莱医械已率先对支援类器械做出布局，有望成为全产业链覆盖的平台型公司；惠泰医疗电生理领域傲人，并加速扩张血管介入领域；心脉医疗个性化推出了支架及输送系统一体化方案；非上市公司中博迈医疗球囊扩张导管技术国内领先，已完成 C 轮融资，恒升医疗在PCI 手术上对“球囊+支架+支援器械”全产品线覆盖，已完成 A 轮融资。推荐康德莱医械（H）、惠泰医疗，关注心脉医疗等。 qNqMmOyQuMaQ9RaQsQmMmOqRjMnNtRiNnMrRaQrQpQxNnMuNNZnQxP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 医药生物 目 录 1、 支援类器械：治疗器械和病变部位之间的桥梁 .................................................................. 7 1.1、 辅助介入手术完成，具有较高技术壁垒 ..........................................................................