光伏行业系列专题报告四：硅料供给偏紧贯穿全年，颗粒硅短期尚难构成挑战

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 2 月 18 日 行业研究 硅料供给偏紧贯穿全年，颗粒硅短期尚难构成挑战 ——光伏行业系列专题报告四 电力设备新能源 硅料热度再起，提价锁量态势持续。（1）在上游硅料厂商低库存、下游硅片备货需求旺盛、以及市场对 2021 年光伏新增装机有较高预期的背景下，硅料价格在 2020 年 10 月份短暂回落后，2021 年 1 月已重回 90 元/千克的高位；根据EnergyTrend2 月 10 日公布的光伏产业供应链价格，中国单晶用料均价维持在92 元/千克。（2）在 2021 年硅料实际贡献有限、而硅片产能大幅扩张的背景下，硅片厂商于 2020Q3 开始密集通过和上游硅料企业签订锁量不锁价的硅料供货长协锁定硅料供应，从而满足自身的生产需求。根据我们的统计，2021 年已有超过 80%的硅料产能被长协合同锁定。 供需形势紧张是硅料环节的主要矛盾。全球碳中和背景下 2021 年全球光伏新增装机增长确定性较强，在需求端热度不减的情况下硅料供给端老旧产能陆续退出且新产能增量有限；且在特定时间（产能检修较多时期）或特定因素刺激（“强迫劳动”事件发酵）下，硅料价格或将阶段性突破高位。根据我们的测算，2021年全球硅料名义产能有望达 80 万吨，但实际产量仍在 55 万吨左右；在 2021 年全球硅料需求有望逼近 60 万吨的背景下，硅料环节的供需紧平衡态势在 2021年仍将持续，我们预计单晶国内特级致密料全年均价在 80~90 元/千克，且在特定时期或特定因素的刺激下价格有望突破 100 元/千克。 技术更新迭代是硅料未来发展的次要矛盾。FBR 颗粒硅技术有望成为下一代的光伏硅料技术，其相较主流使用的改良西门子法而言有着成本、耗能、连续生产等方面的优势；但是目前颗粒硅的产能、下游使用占比仍相对较低，且之前生产中发生的碳氢粉等问题仍有提升进步空间，因此需持续关注保利协鑫 2021 年 6月底颗粒硅产能扩产至 3 万吨后相应产品品质的提升、下游硅片厂商应用、以及成本的降低情况。 投资建议：我们认为当前硅料环节的主要矛盾是 2021 年供需不平衡（供不应求）带来的硅料供应紧缺，这也将推动硅料价格维持高位，甚至在特定时间或特殊因素的刺激下突破 100 元/千克，从而保障硅料龙头企业（通威股份、新特能源、大全新能源等）2021 年的业绩增长和盈利能力维持；硅料生产技术的更新迭代则是当前时点硅料环节的次要矛盾，未来颗粒硅技术有望成为市场主流棒状硅的有效补充，但是目前颗粒硅的产能、下游使用占比仍相对较低，对改良西门子法的产能替代仍需进一步观察。重点推荐硅料生产制造龙头企业通威股份，建议关注新启动 10 万吨硅料扩产计划的新特能源（H）、以及颗粒硅技术领先企业保利协鑫能源（H）。 风险分析：光伏行业装机不及预期；龙头公司技术路线选错或产能扩张无法紧跟趋势。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（元） EPS（元） PE（X） 投资评级 19A 20E 21E 19A 20E 21E 600438.SH 通威股份 54.06 0.68 1.13 1.33 80 48 41 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-02-10 买入（维持） 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 行业与沪深 300 指数对比图 -10%24%58%92%126%02-2004-2007-2011-2001-21电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 电力设备新能源 目 录 1、 硅料热度再起，提价锁量态势持续 ....................................................................................... 3 2、 供需形势紧张是硅料环节的主要矛盾 .................................................................................... 5 3、 技术迭代是未来发展的次要矛盾 ........................................................................................... 8 4、 投资建议 ............................................................................................................................ 11 5、 风险分析 ............................................................................................................................ 11 mRqMtRuMxPaQaO6MtRmMtRoPkPnNnPkPpOyR7NrQsNNZnMxOwMtRsP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 电力设备新能源 1、 硅料热度再起，提价锁量态势持续 价格方面：低库存+下游备货需求旺盛，硅料价格站稳 90 元/千克高位 根据 EnergyTrend 对硅料环节的价格跟踪情况，1 月底一线企业已经把 2 月份的硅料订单陆续敲定，包括部分 3 月订单已开始洽谈。单晶用料中，整体市场均价拉升至 92 元/千克左右，主流价格上调至 89-94 元/千克，部分二三线企业订单还在洽谈，报价相对混乱，在 86-90 元/千克之间波动。多晶用料方面，硅料环节需求无明显波动，报价暂稳，均价持稳在 57 元/千克，主流报价在 54-60元/千克。全球硅料价格受近期单晶用料价格持续抬升影响，均价上调至 11.567美元/千克。 观察硅料环节生产运行及出货情况，硅料市场如预期整体进入供给紧平衡阶段，主要原因是 2 月国内硅料企业产量基本已签订，库存基本出清，部分企业在手订单安排至 3 月，少数二三线企业基于短期市场价格持续上行，在与下游博弈中陆续签单。另一方面，目前国内有 10 家多晶硅企业在正常生产，前期经检修