食品饮料行业：奶粉系列报告（一），国产婴配粉何以崛起~从政策和产品的角度

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 食品饮料：奶粉系列报告（一）：国产婴配粉何以崛起--从政策和产品的角度 2021 年 02 月 04 日 看好/首次 食品饮料 行业报告 分析师 王洁婷 电话：021-225102900 邮箱：wangjt@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070003 分析师 孟斯硕 电话：010-66554041 邮箱：mengssh@dxzq.net.cn 执业证书编号：S1480520070004 投资摘要： 我国国产婴配粉市占率提升由多方面原因共同促进，最根本且最明显的原因是受政策推动行业集中度提升，同时，我国乳制品整体质量提升，国产奶粉具备竞争力。除此之外，推升国产奶粉市占率提升的原因还有产品宣传营销、渠道布局、定价策略等，本报告为奶粉系列研究报告之一，主要从我国政策及产品质量的角度探讨国产婴配粉市占率提升的原因。 首次注册+再次注册+新国标加速中小品牌商淘汰，行业集中度仍将进一步提升。2016 年注册制后国产奶粉市占率逐渐提升，近两年，配方注册进程减缓，国产厂家占比 70%左右，海外疫情明显增加配方注册审查难度，减缓注册进程。同时，五年有效期临近，配方再次注册+新国标落地将明显增加品牌商注册产品的成本及难度，加速中小品牌商淘汰。我国奶粉 CR3为 34%，欧美日为 80%-90%，我国奶粉高端化趋势明显，科技含量逐步提升，产品特性决定了行业存在集中度提升的自然需求。 政策面推动我国奶粉质量提升。多项制度发布，通过加强配方注册管理，完善生产企业检查制度，优化产业结构，提升技术装备水平等方式提升我国乳制品质量。另外，婴幼儿奶粉新国标落地在即，与旧国标相比，新国标（征求意见稿）对于婴幼儿奶粉营养素的要求做了较大的调整，与国际标准也有较大差距，相较于主流国家标准，我国对部分营养成分（如，乳清蛋白、乳糖）含量做出了更为严格的规定，对污染物等也做出了明确的规定，在大部分营养元素的上下限要求下均区别于国际主流标准，意在提供更适合中国宝宝体质的标准。 厂家对生鲜乳内控严格，相比于外资品牌更加注重奶粉的新鲜度及营养的全面性。在原奶方面，虽然我国国家标准较低，但团体标准以及部分龙头企业内部标准已经比肩甚至超出国际标准。新鲜度方面，根据我们对主流产品的统计，国产主流品牌奶粉使用鲜奶作为主要原料的占比高于国外品牌国行版本。营养成分方面，国产大牌主流产品的全面性也更优，且 3 段奶粉相对添加剂较少，侧面反映国产品牌商对客户需求的把握程度高于外资品牌。飞鹤、伊利在研发方面并不逊色，甚至部分超越了主流外资品牌，拥有自己的特色配方及专利产品。 基于以上原因，国产奶粉价格差距与外资品牌缩小，客户推荐度较高，进口奶粉吨量逐渐下滑。疫情进一步为国产奶粉带来契机，我们认为国外疫情短期难以平复，基于政策的持续发力和产品力的实际提升，国产品牌市占率将继续提升。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 中国飞鹤 0.44 0.61 0.77 0.94 52 37 30 25 11.85 推荐 伊利股份 1.15 2.15 2.54 3.07 38 20 17 14 9.37 强烈推荐 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2 东兴证券深度报告 食品饮料行业：奶粉系列报告（一）：国产婴配粉何以崛起--从政策和产品的角度 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1. 奶粉行业历经更迭，国产奶粉从落寞到崛起 ...................................................................................................................................... 4 1.1 我国奶粉行业历经更迭 ................................................................................................................................................................ 4 1.2 配方注册制将继续推升国产奶粉市占率 .................................................................................................................................... 4 1.2.1 2016 年婴幼儿奶粉配方注册制提升行业集中度 ............................................................................................................ 5 1.2.2 近两年配方注册节奏放缓，国内厂家占比 70%左右 .................................................................................................... 6 1.2.3 二次配方注册临近，加速产品系列及厂商淘汰 ............................................................................................................. 7 2. 多项举措，为中国宝宝打造更优质奶粉 .............................................................................................................................................. 7 2.1 加强审核力度，完善检查制度 .................................................................................................................................................... 7 2.2 “新国标”力图推升奶粉质量，打造更适合中国宝宝的奶粉....................................................................................................... 8 2.2.1 婴幼儿奶粉新国标酝酿多年，有望于近一两年推出 .........................................