2020年四季度基金持债分析：信用冲击后流动性过山车，债基如何表现

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信用冲击后流动性过山车，债基如何表现？ 证券研究报告 2021 年 02 月 04 日 作者 孙彬彬 分析师 SAC 执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张纯祎 联系人 zhangchunyi@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：持仓集中度提升后，后续或转向均衡配置-2020 年四季度公募基金转债配置分析》 2021-02-02 2 《固定收益：信用事件冲击下货基表现如何？-货币基金 2020 年四季报点评》 2021-02-02 3 《固定收益：1-2 月数据怎么看？-2021年1月 经 济 数 据 预 测 》 2021-02-02 2020 年四季度基金持债分析 债券型基金赎回压力较三季度缓解，债基平均份额继续下降。从基金业协会公布的数据来看，债基赎回压力较三季度缓解，总体份额小幅上涨 1.13%，平均份额下降0.94%（三季度下降18.01%），债券型基金资产净值约27,286.59亿元，较 2020 年三季度末上涨 1.67%（三季度为下降 13.93%）。全年来看，债基总份额较 2019 年下降 4%，平均份额下降 17.56%，资产净值下降 1.35%。 分投资风格来看，进入 2020 年四季度以来，摊余成本法基金发行基本告一段落，主动管理型基金（短期纯债型基金、中长期纯债型基金、一级债基、二级债券）的新发份额明显回落，中长期纯债型基金依然是拉动主动管理型基金新增规模的主力。 我们进一步利用 Wind 数据，对基金持债情况进行分析。从债券配置比例看，中长期纯债型基金增加了利率债（6.01%）的配置，减少了对信用债（-5.89%）、同业存单（-0.72%）的配置比例；短期纯债型基金增加了对利率债（5.21%）的配置比例，减少了对信用债（-2.69%）、同业存单（-2.61%）的配置；一级债基增加了利率债（2.30%）、其他债券（0.21%）的比例，减少了信用债（-2.84%）的配置比例；二级债基增加了对利率债（3.25%）的配置，减少了对信用债（-2.26%）和其他债券（-1.02%）的配置。 2020 年年末流动性相对宽松，截至 2020 年四季度末，中长期纯债型基金、二级债基杠杆抬升，一级债基小幅下降。其中，中长期纯债型基金的杠杆率为 121.49%，较 2020 年三季度上升了 2.50 个百分点；一级债基的杠杆率为 117.46%，较 2020 年二季度下行 0.16 个百分点；二级债基的杠杆率为116.74%，较 2020 年三季度上行 2.25 个百分点。 利率债加久期带动债基久期上行。债券型基金的久期为 2.51，相比 2020年三季度上行了 0.13，其中，利率债（国债、金融债、地方政府债）加权久期上升 0.07 至 2.77，信用债（短融、中票、公司债、企业债）加权久期下降 0.01 至 1.46。 2020 年四季度，各类基金的季度收益率中位数排序为： 货币基金（0.58%） < 中债国债总全价指数（0.70%） <中长期纯债（0.91%）<一级债基（0.93%） <中债国开债总全价指数（1.41%）<二级债基（2.79%）< 混合型基金（11.02%）<股票型基金（11.70%） 在永煤违约事件之后，央行积极呵护资金面，资金利率明显回落。机构普遍把握这一时间窗口，通过加杠杆并适当拉长久期做收益，债基业绩较三季度明显改善。信用债一级市场四季度依然表现萎靡，同时信用事件后机构流动性偏好和信用风险偏好发生调整，导致 2020 年四季度债基普遍减配信用债，信用债久期未拉长。 风险提示：宏观经济政策不确定性，疫情变化超预期，信用事件频发。 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 基金持仓分析 ................................................................................................................................ 4 1.1. 基金市场规模 ................................................................................................................................... 4 1.2. 基金资产配置 ................................................................................................................................... 6 1.3. 基金持债分析 ................................................................................................................................... 7 2. 债券型基金持债分析 .................................................................................................................... 8 2.1. 中长期纯债型基金 .......................................................................................................................... 8 2.2. 短期纯债型基金............................................................................................................................... 8 2.3. 一级债基 ............................................................................................................................................ 9 2.4. 二级债基 .......................................................................................................................................... 10 3. 基金杠杆分析 ..................................