建筑行业深度研究报告：装配式产业链研究之钢结构①，如何看行业未来十年的成长空间

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 建筑行业深度研究报告 推荐（维持） 装配式产业链研究之钢结构①：如何看行业未来十年的成长空间  钢结构的上游为钢铁行业，主要原材料为板材、型材、钢管等钢材，其价格波动将直接影响钢结构企业的盈利水平。下游广泛应用于厂房仓储、多高层建筑、场馆、电力桥梁等工业和建筑业。2007 年，建设部提出“到 2010 年，建筑钢结构的综合技术水平接近或达到国际先进水平；钢结构产量目标达到全国钢产量的 10%”，但由于钢铁产量增长过快，以及钢结构行业当时发展并不完善，至今钢结构产量占粗钢产量的比例仍不足 10%。2016 年国务院提出“力争用10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达 30%”，建筑工业化风口愈盛，钢结构除了化解粗钢产能，又再次担负着推进建筑业转型升级的重任，下游需求持续增长。2019 年全国钢结构产量 7579 万吨，产值 7721 亿元，近 3年复合增速各为 10.7%、17.6%，单吨产值破万元。但市场参与者众多，格局分散，2019 年行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅 4 家，产量超5 万吨的企业仅 83 家。  钢结构应用中房建项目和基建项目的比例接近 7:3。根据《2019 年钢结构发展蓝皮书》，2018 年房屋钢结构占全部钢结构产品的 62%，桥梁钢结构占比 18%，塔桅和非标产品各占 8%、12%。其中非标产品多应用于设备钢结构、高层重钢结构、大跨度钢结构、海洋石油钢结构等高端领域，我们假设非标产品中基建、房建占比各为 50%，则整体看，钢结构下游应用中，房建占比约 68%，基建占比约 32%，按 2018 年全行业 6874 万吨的总产量估算，房建项目、基建项目的钢构用量各为 4674 万吨、2200 万吨。  传统应用领域还有多少空间？房建市场中，我们测算 2018 年厂房仓储等工业类项目的钢结构需求量约 1710~2010 万吨，非工业类项目需求量约 2664~2964万吨，渗透率均在 57%~70%之间。我们认为以上两类钢结构的增长情况与宏观经济，尤其是工业发展，存在较强的相关性，具备顺周期属性，预计未来增速可能略高于 GDP 的增长。基建市场中，桥梁钢构发展迅速，2018 年桥梁钢结构产量为 1237 万吨，占行业总产量的 18%。我们假设钢结构在新建大桥及特大桥梁的渗透率为 50%，则仅公路桥梁的钢构需求量就可达 3200 万吨。塔桅钢结构可大致分为输电线路铁塔、广播电视塔及通信塔三大类，料需求稳定。钢结构在其他基建领域应用主要包括机场航站楼、车站、能源电厂、海洋工程等，细分领域规模均较小。  学校医院、住宅可贡献多少增量？1）学校医院：我们测算 2019 年全国新建学校、医院的合计建筑面积约 2.2 亿平，且仍在持续增长，假设 2025 年、2030年钢结构渗透率分别达到 60%、80%，则对应需求量可达 814 万吨、1331 万吨；2）住宅：我们假设 2021-2025 年新开工住宅面积的复合增速为 5%，钢结构住宅的渗透率每年提升 1 个百分点，2026-2030 年新开工住宅面积复合增速放慢至 3%，钢结构住宅渗透率每年提升 2 个百分点，按单平用钢量 0.07 吨测算，2025 年、2030 年住宅钢结构分别可贡献增量需求 667 万吨、2318 万吨，长期看，料将持续保持增长趋势。  投资建议：我们测算未来五年、十年钢结构产量的复合增速分别为 10.7%、9.6%，重点推荐钢结构加工制造龙头鸿路钢构、民营钢结构工程龙头精工钢构，建议关注东南网架。  风险提示：政策推进情况不及预期，原材料价格剧烈波动，工业、制造业超预期下滑，房地产政策超预期收紧。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元） PE（倍） 简称 股价（元） 2020E 2021E 2022E 2020E 2021E 2022E PB 评级 鸿路钢构 47.33 1.36 1.76 2.14 34.8 26.89 22.12 5.02 强推 精工钢构 4.83 0.27 0.33 0.4 17.89 14.64 12.08 1.85 强推 资料来源：Wind，华创证券预测 注：股价为 2021 年 01 月 29 日收盘价 证券分析师：王彬鹏 邮箱：wangbinpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360519060002 联系人：王卓星 电话：021-20572580 邮箱：wangzhuoxing@hcyjs.com 联系人：郭亚新 邮箱：guoyaxin@hcyjs.com 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 135 3.24 总市值(亿元) 13,453.13 1.54 流通市值(亿元) 11,268.44 1.75 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -3.21 -12.76 -9.18 相对表现 -7.87 -27.71 -42.85 相关研究报告 《装配式产业链研究之装配式装修②：庖丁解牛，装配式装修 VS 传统装修》 2021-01-12 《建筑装饰行业周报（20210111-20210117）：建筑板块涨幅居前，装配式与基建配置价值凸显》 2021-01-17 《建筑装饰行业周报（20210111-20210124）：PC行业供求失衡，推荐钢结构与装配式装修》 2021-01-24 -4%15%34%53%20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/122020-02-03～2021-01-29沪深300建筑装饰华创证券研究所 行业研究 建筑装饰 2021 年 2 月 1 日 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 本篇报告是我们装配式系列报告的第 4 篇，我们对现有数据进行了搜集和分析，首次量化性地回答了几个问题：1）钢结构目前下游应用领域的结构是怎样的？2）传统应用领域还有多少空间？3）学校、医院、住宅可贡献多少增量？ 投资逻辑 我们测算未来五年、十年钢结构产量的复合增速分别接近 11%、10%，行业具备优异的长期成长性。但目前格局分散，2019 年行业双百企业（产量超百万吨，产值超百亿）仅 4 家，产量超 5 万吨的企业仅 83 家，重点推荐钢结构加工制造龙头鸿路钢构、民营钢结构工程龙头精工钢构。 nMoNrPyRpOqQrOmPrOtPoP6MdN8OoMrRmOpOiNoOpNfQpPnPaQmMnNvPnOmQNZmMsQ 建筑行业深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、钢结构行业概述 ...............................................................................................