科技行业PingCAP平凯星辰投资价值分析报告：数据库新势力PingCAP，以开源拥抱世界

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 数据库新势力 PingCAP：以开源拥抱世界 PingCAP 平凯星辰投资价值分析报告｜2021.2.2 中信证券研究部 核心观点 梁程加 首席通信分析师 S1010520020001 许英博 首席科技产业分析师 S1010510120041 陈俊云 前瞻分析师 S1010517080001 作为全球领先的分布式关系型数据库新势力，PingCAP 通过前沿技术消除传统数据库分库分表的困扰，解决数据存储碎片化痛点，打破事务数据处理和大数据分析的界限，使开发人员能够专注于应用本身，减少企业的部署和运维成本。同时，公司充分利用开源生态优势快速迭代产品、构筑人才高地、建立生态合作伙伴体系，并将云数据库和开源生态充分结合，满足企业对可扩展性和高灵活性的需求，加速企业数字化转型与升级。长期而言，公司的目标是成为营业收入数十亿美元、市值五百亿美元以上的全球数据库巨头。我们认为公司具备这样的潜力，推荐投资者长期重点关注。 ▍PingCAP：全球分布式开源数据库领导者。公司成立于 2015 年，核心产品为同时支持 OLTP 和 OLAP 的开源融合型分布式数据库 TiDB，具备水平扩容或者缩容、金融级高可用、实时 HTAP、云原生分布式数据库、兼容 MySQL 生态等重要特性。截至 2021 年 1 月，公司团队 350 人，研发人员占比超 70%，创始人及研发团队均为享誉全球的数据库技术先驱。公司采用商业开源订阅+DBaaS的商业模式，实现营收高速增长。全球超 1500 家企业将 TiDB 应用于核心业务场景中，客单价超百万元。2020 年 11 月，公司完成 D 轮融资，融资金额 2.7亿美元，创造全球数据库历史新的里程碑。 ▍行业分析：云数据库和混合事务分析 HTAP 技术引领数据库领域变革浪潮。公司瞄准全球 500 亿美元市场，其中云数据库 154 亿美元，IDC 预计未来四年CAGR 实现 27.3%的高速增长。TiDB 应用于纯 OLTP 和 HTAP 两大方向，覆盖企业强事务型数据处理和大数据实时分析场景，分别对应 332 亿/170 亿美元细分市场规模。在云化和 HTAP 趋势下，传统巨头份额持续下滑，数据库新势力和云厂商份额持续提升。公司 2019 年开始商业化进程，每年保持 200%以上的收入增速，我们认为公司将凭借领先的技术和云数据库战略布局持续提高海内外市场份额。 ▍Shared-Nothing+HTAP 精准解决行业痛点。TiDB 是真正的 Shared-Nothing分布式数据库，解决传统数据库随着企业业务快速扩张、数据量膨胀而必须分库分表的痛点。同时公司产品高度兼容 MySQL，可以通过系列生态工具实现数据库接近无缝迁移，减少迁移风险和成本。此外，TiDB 通过加入 TiFlash 高性能列式分析引擎实现 HTAP，支持高并发数据写入和更新以及实时复杂分析，覆盖企业绝大部分数据分析场景。只需要构建一个数据库平台、一套接口，企业便可在增加少量存储成本的情况下实现 OLTP 和实时 OLAP，可以避免昂贵耗时的 ETL 过程，将数据分析和数据仓库实时化。 PingCAP 平凯星辰投资价值分析报告｜2021.2.2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 ▍开源商业化升维，赋能产品迭代、人才高地和生态伙伴体系三大动力引擎： 1）公司通过社区版本瞄准互联网公司核心业务资源，实现产品快速迭代同时树立标杆案例，再通过企业版在安全组件、高可用性组件和服务方面的差异性吸引对业务连续性要求较高、服务需求较强的企业级用户；2）公司通过开源社区影响力直接触达企业技术人员，构建人才高地同时实现产品链式传播。除内部研发团队外，公司通过开源社区杠杆撬动全球开发者贡献代码，进一步加速产品迭代。此外，据 Percona 调研显示，由技术人员决定数据库选型的企业占比高达 81%，技术人员已成为数据库选型的重要决策者。因此，公司通过开源社区影响力直接触达技术人员，可以实现产品的链式传播；3）基于开源协议，公司推出友邻合作伙伴计划，利用开源模式与合作企业建立更深度的生态关系。相比闭源产品，合作伙伴可基于开源代码发行商业版本并纳入到解决方案中，将极大提高自身产品的价值量，一方面避免从零开始研发的巨大投入和风险，获得开源社区的海量资源，另一方面降低使用闭源数据库的高成本，提高自身解决方案的毛利润。 ▍云中立性使公司在面对公有云巨头竞争时具备相对优势。数据库粘性叠加公有云粘性将深度绑定客户，但企业更倾向于选择多云策略：据 IDC 统计，2020 年有 85%的企业使用多云服务，且预计 2023 年此比例将提高至 98%。公司作为纯数据库厂商支持多云环境，目前 TiDB Cloud 已支持亚马逊 AWS、谷歌 GCP，UCloud 和京东智联云可提供 TiDB 服务，且已计划未来支持更多云平台。云平台中立性将使得 PingCAP 在面对云厂商时更具竞争力。此外，纯数据库厂商与公有云厂商的一个部门/团队直接竞争，在研发投入和团队人数上更具体优势，能够为客户提供更加专业和个性化的产品和服务。反之，云厂商面对的不仅仅是纯数据库厂商的竞争，而是整个开源基础软件生态。 ▍海外对标 Snowflake：1）业务范畴：TiDB 与 Snowflake 同属数据管理软件领域，HTAP技术使得各自领域开始重叠。Snowflake 属于云原生数据仓库 OLAP 领域，TiDB 属于云原生事务型数据库 OLTP 领域。但 HTAP 技术模糊了 TP 与 AP 的界限：TiDB 通过TiFlash 列式分析引擎能够覆盖绝大部分实时分析场景，与 Snowflake 产生直接竞争。2）产品部署方式：TiDB 是云原生数据库，支持传统部署与云部署，并提供 TiDB Cloud 云数据库托管服务，在面对国内客户以传统部署为主，面向海外用户时以 DBaaS 形式为主；而 Snowflake 诞生于云，属于云原生数仓。两者虽然起点不同，但云化方向一致。3）市场范围：PingCAP 全球化程度更高，2020 年 50%左右收入来源于海外。而Snowflake 主要面向美国，FY19 88%收入来自美国本土。 ▍估值：对于处于高速成长阶段的 PingCAP,我们认为应当采用 PS 估值方法。除Snowflake 外，我们还选取开源 NoSQL 代表 MongoDB、分布式数据搜索分析引擎公司Elastic Stack 作为可比公司。参考三家公司均在营收达到 1 亿美元左右时上市，我们预计 PingCAP 将在 2022/23 年时启动上市计划。基于成长性，我们给予 PingCAP 22E 30x PS 的估值倍数，假设未来两年保持 150%/100%的营收增速，则折现到现在的合理估值为 28.6 亿美元，较 D 轮 15 亿美元的估值仍然有 90%的上涨空间。长期而言，公司的目标是成为营业收入数十亿美元、市值五百亿美元以上的全球数据库巨头。我们认为公司具备这样的潜力，推荐投资者长期重点关注。 ▍风险因素：数据库国产化替代进程不及预期风险；标杆案例出现较大事故的风险；疫