2020年社会融资回顾：宽信用下的社融变化

http://research.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 宏观研究类模板 固定研究 报告日期： 2021 年 01 月 28 日 宽信用下的社融变化 ——2020 年社会融资回顾 核心观点 ❑ 2020 年社融存量增速上行 2.6 个点 2020 年社融存量增速从 2019 年末的 10.7%上升 2.6 个点至 13.3%，上行幅度较大。（1）从主要分项的余额增速来看，政府债券和企业债券余额增速较高，分别为 22.1%和 17.2%；其次为人民币贷款和股票，增速分别为 13.2%和 12.1%；受到监管政策影响，信托贷款、委托贷款的余额增速仍保持负增长。（2）从主要分项的拉动来看，人民币贷款、政府债券对社融的拉动较大，分别为 8 个点和 2.1 个点；其次为企业债券，对社融的拉动为 1.7 个点；信托贷款、委托贷款分别拖累社融增速 0.1 个点和0.3 个点。 ❑ 2020 年新增社融同比多增超 9 万亿 2020 年新增社融 34.86 万亿，比上年多 9.19 万亿。从主要分项的新增规模和贡献来看，排名前三的分别为：新增人民币贷款 20.03 万亿，贡献为 57.5%；政府债券净融资额 8.34 万亿，贡献为 23.9%；企业债券净融资额 4.45 万亿，贡献为12.8%。 ❑ 政策环境塑造 2020 年社会融资特征 2020 年的社会融资特征与当年的货币政策、财政政策、监管政策等因素密切相关。（1）总量与结构政策齐发力，助推新增信贷上升。（2）积极的财政政策推动政府债券净融资大幅上升。（3）宽货币营造的低利率环境以及债券发行政策的调整和改革，提高了企业发债的意愿和便利性。（4）股票市场扩容和注册制改革助力股票融资升温。（5）监管政策较严格导致非标融资与其他融资渠道出现分化。 风险提示：经济、政策超预期。 固收研究｜专题报告 分析师：胡娟 执业证书编号：S1230519040003 邮箱：hujuan@stocke.com.cn [Table_relate] 相关报告 [table_page] 固定收益专题报告 http://research.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 2020 年社融存量增速上行 2.6 个点 .......................................................................................... 4 1.1. 政府债券和企业债券增速较高 .................................................................................................................................... 4 1.2. 贷款和政府债券对其拉动较大 .................................................................................................................................... 5 2. 2020 年新增社融同比多增超 9 万亿 ......................................................................................... 5 2.1. 贷款和政府债券对其贡献较大 .................................................................................................................................... 6 3. 政策环境塑造 2020 年社会融资特征 ........................................................................................ 6 3.1. 人民币贷款：宽货币和宽信用推动上行 .................................................................................................................... 7 3.2. 政府债券：积极财政政策助力大幅上升 .................................................................................................................... 7 3.3. 企业债券：低利率与政策改革提升发行 .................................................................................................................... 8 3.4. 股票融资：市场扩容与制度改革齐发力 .................................................................................................................... 9 3.5. 非标融资：监管政策保持严格导致分化 .................................................................................................................... 9 nQnRpNvNzR9PdN9PmOoOmOoPlOpPmNkPoMwP9PrQrPuOrNzQMYqQrQ [table_page] 固定收益专题报告 http://research.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1：2020 年社融存量增速明显上升 ........................................................................................................................................ 4 图 2：2020 年人民币贷款和政府债券余额增速上行 ................................................................................................................ 4 图 3：2020 年票据、企业债