华泰基本面轮动系列之十一：行业配置落地，指数增强篇（2）

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 金工研究/深度研究 2021年01月25日 林晓明 SAC No. S0570516010001 研究员 SFC No. BPY421 0755-82080134 linxiaoming@htsc.com 李聪 SAC No. S0570519080001 研究员 01056793938 licong@htsc.com 韩晳 SAC No. S0570520100006 研究员 0755-82493656 hanxi@htsc.com 王佳星 SAC No. S0570119090074 联系人 010-56793942 wangjiaxing@htsc.com 1《金工: 连雨需知春渐去，莫待一晴入夏深》2021.01 2《金工: 2020 年公募 FOF 市场发展分析》2021.01 3《金工: 基于 BERT 的分析师研报情感因子》2021.01 行业配置落地：指数增强篇(2) 华泰基本面轮动系列之十一 本文从多个维度实证了行业轮动策略在指数增强中的表现 本文延续上篇报告《行业配置策略：指数增强篇》中的研究思路，仍然从模拟策略测试和真实策略测试两个场景切入，实证行业轮动策略在指数增强中的表现，核心改进如下：1、模拟测试部分，基于指数成分股合成行业指数，批量生成指定胜率的轮动策略，旨在构建一张“行业轮动策略胜率→指数增强表现”的参照表，从广义角度解答多少胜率的策略才能带来显著的增强效果；2、真实策略测试部分，将景气度策略的构建思路移植到指数成分股内，构建针对性更强的行业轮动策略，提升模型表现。最终构建的沪深 300 增强模型相比指数年化超额收益率 8.74%，信息比率 2.43。 模拟测试：海量测试不同胜率的行业轮动策略，挖掘普适性规律 本文通过定量方法生成不同胜率的模拟行业轮动策略，在海量测试的基础上挖掘泛化规律，构建“行业轮动策略胜率→指数增强表现”的参照表，结果表明：1、在相同的参数设置下，沪深 300 增强中，指数内选股的信息比率普遍高于全市场选股；而中证 500 则正好相反；2、以中性策略为基准，沪深 300 增强中，当策略胜率达到 65%时，信息比率就能超过 1，当策略胜率达到 70%时，超额收益 Calmar 比率能超过 1；中证 500 增强中，当策略胜率达到 65%时，信息比率也能接近或超过 1，策略胜率达到75%时，超额收益 Calmar 比率才能超过 1。 策略测试：定制版景气度轮动策略在指数增强中的表现 本文以景气度策略为例，分别构建了全市场轮动策略、沪深 300 定制版轮动策略、中证 500 定制版轮动策略，实证结果表明，定制版策略的增强表现要显著优于全市场策略，其中：1、沪深 300 增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为 2.69%，信息比率 1.33，超额收益最大回撤 2.33%，相比于指数基准的年化超额收益率为 8.74%，信息比率 2.43，超额收益最大回撤 3.21%；2、中证 500 增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为 2.02%，信息比率 1.07，超额收益最大回撤 2.39%，相比于指数基准的年化超额收益率为 14.25%，信息比率 2.62，超额收益最大回撤 7.09%。 实证结果表明，行业轮动策略在指数增强场景中有较高的应用价值 从多维度实证结果来看，行业轮动策略在指数增强中有较高的应用价值：1、模拟测试中，当行业轮动策略胜率达到 65%时，增强策略相比于中性策略的信息比率就能超过 1，当策略胜率达到 70%时，沪深 300 增强的超额收益 Calmar 比率就能超过 1，根据以往实证经验，65%~70%胜率的行业轮动策略是可以实现的；2、景气度策略实证中，沪深 300 增强策略相比于中性策略的年化超额收益率为 2.69%，信息比率 1.33，超额收益最大回撤2.33%，超额收益与其承担的超额风险是匹配的，而且沪深 300 内因子选股模型的开发相对困难，引入行业轮动来增厚收益显得更具吸引力。 风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。 相关研究 金工研究/深度研究 | 2021 年 01 月 25 日 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 正文目录 本文研究导读 .................................................................................................................... 4 模拟测试：实证不同胜率行业轮动策略的表现 ................................................................. 5 不同胜率行业轮动观点的生成方法 ............................................................................ 5 结合多因子选股模型的指数增强测试 ........................................................................ 6 行业中性状态下的组合优化模型 ........................................................................ 6 引入行业观点后的组合优化模型 ........................................................................ 7 结合多因子模型的指数增强实证分析 ................................................................ 8 策略测试：景气度行业轮动模型在指数增强中的表现..................................................... 17 全市场景气度轮动策略构建方法 ............................................................................. 17 目标指数内定制版景气度轮动策略构建方法 ........................................................... 20 景气度轮动策略在沪深 300 增强上的表现 .............................................................. 22 景气度轮动策略在中证 500 增强上的表现 .............................................................. 25 风险提示 ..............................................................