粘胶短纤行业研究报告:粘胶短纤底部回暖,受益棉花价格上涨景气度持续提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 基础化工 [Table_IndustryInfo] 粘胶短纤行业研究报告 超配 (维持评级) 2021 年 01 月 29 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 粘胶短纤底部回暖,受益棉花价格上涨景气度持续提升  粘胶短纤性能优异,位于纺织服装产业链中上游 粘胶短纤是一种天然纤维素的再生纤维,又称“人造棉”,与棉花同为棉纱的原材料,其吸湿性、染色性、悬垂性、色牢度、可纺性等性能优异。粘胶短纤主要应用于人棉纱(61%)、混纺纱(31%)以及无纺布等领域(7%),粘胶短纤是我国纺织工业的重要原料,在天然原料-纤维-纺纱-织布-服装的整条产业链上位于中游偏上的位置。  粘胶短纤毛利润由负转正,年内无新产能投放供需格局持续好转 我国是全球粘胶短纤行业生产大国,2020 年我国粘胶短纤行业总产能约520 万吨/年。粘胶短纤行业自 2018 年 11 月持续亏损,2020 全年现金流处于亏损状态,受环保限产叠加下游需求增长的影响,粘胶短纤供需格局改善,毛利润水平由负转正,目前粘胶短纤报价 13200-13300 元/吨,自 2021 年初涨幅约 1800 元/吨,自 2020 年四季度以来涨幅约 4000 元/吨。2021 全行业无新产能投放预期。新乡以及昌吉各 6 万吨设备处于长停状态,预计 2021 年粘胶短纤产能有所降低,受疫情影响水刺无纺布需求大幅增加,拉动粘胶短纤需求持续恢复,供需格局有望进一步改善。  棉花价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续收窄 2020 年国内棉花产量 580 万吨左右,预计 2021 年需求在 790 万左右,国内棉花缺口仍在。目前棉花价格在 15000 元/吨左右,从成本上来看,新疆地区机采棉加工成本在 14500-15000 元/吨,手摘棉成本在 15000元/吨以上,价格仍在成本线附近。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下,我们看好棉花价格的上涨。目前棉花-粘胶短纤价差约 1800 元/吨,历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在 800-1000 元/吨,在棉花价格上涨周期价差更小,因此我们认为棉花-粘胶价差未来仍有收窄空间。  溶解浆价格持续上涨,成本端支撑粘胶价格 2020 年中国溶解浆行业进口依存度升至约 85%,溶解浆供应紧张,价格由 2021 年初 5800 元/吨上涨至 6400 元/吨,成本端支撑粘胶价格继续上行。2020 年由于疫情对防护用品需求增加导致纸浆需求大增,部分溶解浆企业转产纸浆导致产能下降。溶解浆企业成本相对固定,受粘胶价格上涨影响,溶解浆企业近期价格快速上行,进一步对粘胶价格形成支撑。  投资建议 我们建议关注粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学。  风险提示 国际疫情发展不可预期影响需求变化,人民币汇率变化影响出口成本,新增产能投放超预期,原材料市场波动剧烈 相关研究报告: 《生物柴油行业研究报告:欧洲政策利好,生物柴油行业迎来快速发展契机》 ——2020-12-31 《行业专题-环丙景气涨声不断,多种工艺百家争鸣》 ——2020-12-16 《新材料专题系列报告(六):PTFE:向 5G和新能源等高端应用领域突围》 ——2020-12-09 《基础化工行业 12 月投资策略:行业景气上行,看好化工迎来“大”时代》 ——2020-12-08 《基础化工行业 2021 年投资策略:新一轮景气上行,迎来化工“大”时代》 ——2020-11-21 证券分析师:杨林 电话: E-MAIL: yanglin6@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520120002 证券分析师:薛聪 电话: E-MAIL: xuecong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980520120001 证券分析师:龚诚 电话: 010-88005306 E-MAIL: gongcheng@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519040001 证券分析师:商艾华 电话: E-MAIL: shangaihua@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980519090001 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,其结论不受其它任何第三方的授意、影响,特此声明 0.811.21.4上证综指纺织服装 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 关键结论与投资建议 粘胶短纤性能优异,位于纺织服装产业链中上游,主要应用于人棉纱、混纺纱、无纺布等领域。行业自 2018 年 11 月持续亏损,2020 全年现金流处于负值状态,中小产能企业受冲击较大,因此 2021 无新产能投放预期。随着 2020 年下半年经济复苏,我国社会消费品零售总额、服装鞋帽针纺织品类销售额实现稳定正增长,下游人棉纱和涤粘纱市场持续跟涨,终端市场出口形势好转。水刺无纺布生产线仍在增长,并且其中三家粘胶短纤生产商均存在水刺无纺布生产线投产规划,预估 2021 年水刺无纺布对于粘胶短纤消费量或增加 10 万吨以上。涡流纺因下半年盈利突出,2021 年仍有或存在较多设备投产计划,预估 2021年涡流纺对于粘胶短纤消费量亦会继续增加。 粘胶短纤原料溶解浆供应紧张,成本端支撑粘胶短纤价格,此外棉花现价仍处低位,在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下,我们看好棉花价格的上涨,棉花-粘胶短纤价格有望收窄,因此粘胶短纤价格有望继续上行。 我们建议关注粘胶行业龙头企业三友化工、中泰化学。 核心假设或逻辑 第一,我们认为粘胶短纤下游市场需求稳定增长,无新产能投放供需格局改善。 第二,我们认为棉花现价仍处低位有望上涨,棉花-粘胶短纤价差有望收窄。 与市场预期不同之处 我们认为棉花价格仍位于成本线,目前储备棉轮出结束,价格仍存上涨空间,棉花-粘胶价差有望继续缩窄。根据 USDA 报告数据,预计 2020/2021 年度全球棉花产量 2457.4 万吨,全球消费量 2519.6 万吨,全球棉花仍处于供需紧平衡格局。在全球大宗商品及农产品价格上涨预期下,我们看好棉花价格的上涨。同时目前棉花价格在 15000 元/吨左右,从成本上来看,新疆地区机采棉加工成本在 14500-15000 元/吨,手摘棉成本在 15000 元/吨以上,不考虑储运成本,棉花价格仍在成本线附近。目前棉花-粘胶短纤价差约 1800 元/吨,历史上看棉花-粘胶短纤平均价差在 800-1000 元/吨,且在棉花价格上涨周期价差更小,因此我们认为棉花-粘胶价差未来仍有收窄空间。。 股价变化的催化因素 第一,经济复苏带动下游市场需求稳定增长,无新产能投放预期供需紧张。 第二,棉花等替代产品价格上行,粘胶短纤的替代效应增强。 第三,上游原料成本价坚,对粘胶短纤市场价支撑较强。 核心假设或逻辑的主要风险 第一,国际疫情发展不可预期,出口市场需求格局不及预期。 第二,

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传统制造
2021-02-15
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