世运转债申购价值分析：PCB先进企业，重点布局汽车PCB

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 n i a 证 券 研 究 报 告 【债券日报】 PCB 先进企业，重点布局汽车 PCB ——世运转债申购价值分析  规模尚可，平价不高，债底提供较强安全垫 世运电路于 1 月 17 日发布公告，将于 2021 年 1 月 20 日公开发行可转换公司债，本次不安排网下发行。世运转债发行规模 10 亿元，债项评级 AA，根据 1月 15 日中债同等级企业债到期收益率 4.7066%测算，债底约为 87.86 元，发行公告挂网日世运转债平价为 93.74 元，发行平价相对不高，债底为申购提供较强安全垫。条款方面，本次转债设置三大条款中规中矩。  专注 PCB 生产，需求不振短期营收增速下滑 世运电路主营业务为各类印刷电路板（PCB）的研发、生产与销售。下游应用领域主要包括汽车电子、高端消费电子、计算机及相关设备、工控、医疗设备等领域。多层板占据公司营业收入 7 成以上，且近年来占比逐步提升。此外，公司超过 90%的营业收入来自于境外。2020 年受“COVID-19”疫情冲击及全球贸易环境多变影响，PCB 下游需求预计有所萎缩。世运电路 2020 年前三季度实现营业收入 18.14 亿元，同比增长 2.69%，营收增速较 2018 年和 2019 年有所下降。2020 年前三季度实现归母净利润 2.15 亿元，同比下降 0.97%。 战略布局角度，世运电路重点布局准入门槛较高的汽车 PCB 领域，客户稳定且资质较好，公司致力于服务国际一线品牌客户，经过多年的经营积累，沉淀了如特斯拉、松下、三菱、博世、戴森等终端客户，以及捷普、伟创力、和硕、矢崎、现代摩比斯等一批国际知名电子部件客户。公司产能持续提升且产品结构不断优化，随着新建产能的投产，产能利用率略有下滑。 本次可转债募集资金扣除发行费用后将投资于“鹤山世茂电子科技有限公司年产 300 万平方米线路板新建项目（一期）”。项目完全达产后可实现产能 100万平方米。  中签率预计落在 0.00357%-0.005%之间，一级市场申购风险不高 假设原股东配售比例在 65%-75%，参考近期发行的美诺转债网上有效申购金额为 7.03 万亿，锋龙转债网上有效申购金额为 6.85 万亿，假设世运转债网上有效申购金额为 7.00 万亿，则网上中签率预计为 0.00357%-0.005%之间。 参考目前评级相同、平价和规模相近的飞凯转债（转股溢价率 18.65%）以及同行业的弘信转债（转股溢价率 22.31%）、超声转债（转股溢价率 13.45%），预计世运转债上市首日转股溢价率区间预计为 12%-18%区间，上市价格预计在 104.99 元至 110.61 元。世运转债债底支撑较好，正股为国内先进的 PCB 企业，重点布局汽车 PCB 领域，客户基础较好。发行转债用于产能扩充，项目投产后预计将为公司贡献新的业绩增长点。预计世运转债一级市场申购风险不高。  风险提示： PCB 行业需求不及预期，产能释放节奏不及预期等。 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com 执业编号：S0360517090002 证券分析师：华强强 电话：010-66500886 邮箱：huaqiangqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360519090003 相关研究报告 《【华创固收】上游行业信用风险多维判断》 2021-01-06 《【华创固收】资金宽松，广义基金携万亿资金提前入场——12 月债券托管量点评》 2021-01-08 《【华创固收】关注工业品价格表现分化后 PPI环比高升能否延续——12 月通胀数据点评》 2021-01-11 《【华创固收】20 万亿实体信贷收官，年初投放还冲吗？——12 月金融数据点评》 2021-01-13 《【华创固收】盘点 2020 年外贸数据的五大亮点——12 月进出口数据点评》 2021-01-15 华创证券研究所 债券研究 债券日报 2021 年 01 月 19 日 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、规模尚可，平价不高，债底提供较强安全垫 ................................................................. 4 1、发行规模尚可，对原股本摊薄比例不高 ............................................................... 4 2、债底预计在 87.86 元附近，发行公告挂网日平价为 93.74 元 ............................. 4 二、PCB 先进企业，重点布局汽车 PCB ............................................................................... 5 1、专注 PCB 生产，需求不振短期营收增速下滑 ...................................................... 5 2、客户资源优质，坚定布局优质赛道 ....................................................................... 6 3、发行转债加码产能 ................................................................................................... 7 三、定价分析及申购建议 ......................................................................................................... 7 1、转债申购中签率预计落在 0.00357%-0.005%之间 ................................................ 7 2、世运转债一级市场申购风险不高 ........................................................................... 7 四、风险提示 ............................................................................................................................. 8 oPpMoQvMmNmMtMnOrOrNoP7NdN8OnPnNnPrQiNmMmNjMnMvM7NoMpMxNoOnQwMoNpM 债券日报 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号