物流行业2020年12月快递数据点评：客单价下行成业务量增长新驱动，旺季行业集中度提升边际减缓

1 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输/ 物流 2021 年 01 月 19 日 客单价下行成业务量增长新驱动，旺季行业集中度提升边际减缓 看好 —— 2020 年 12 月快递数据点评 相关研究 " 业务量增速符合预期，旺季价格战趋缓-2020 年 11 月快递数据点评" 2020年 12 月 20 日 "业务量增速再超预期，龙头件量增速分化-2020 年 10 月快递数据点评" 2020 年 11 月 19 日 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 汪家豪 A0230120060002 wangjh@swsresearch.com 联系人 汪家豪 (8621)23297818×转 wangjh@swsresearch.com 本期投资提示： ⚫ 事件：国家邮政局公布 12 月行业运行情况，12 月快递业务量达到 92.5 亿件，同比增长37.4%；业务收入完成 926.2 亿元，同比增长 19.9%。2020 年，全国快递服务企业业务量累计完成 834 件，同比增长 31.2%。收入累计完成 8795.4 亿元，同比增长 17.3%。 ⚫ 量：上游电商增速回落，客单价下行成推动业务量增长新驱动。据国家统计局，12 月实物商品网上零售额同比增长 6.41%，增速创 3 月以来新低；12 月单月网购线上渗透率达24.15%，同比提升仅 0.41%，环比回落 6.7%。快递业务量增速与实物商品网上零售额增速背离趋势加剧，体现上游结构性变化导致客单价下行，从而推动快递业务量增长的趋势强化。我们判断随着拼多多件量占比加速提升、直播电商、电商下沉等趋势持续，快递行业的增量结构变化同时仍处高景气区间，预计 1 月快递业务量增速在 40%-50%左右。 ⚫ 价：12 月，行业单票收入为 10.01 元，同比下降 12.7%，环比提升 1.5%。其中同城/异地/国际及港澳台快递业务单票收入同比变动分别 0.6%/-17.4%/5.8%，环比变动为7.9%/-1.9%/2%。从产品角度看，国际及港澳台快递业务单票收入增速明显下行，或是国际快递需求边际放缓所致；同城快递单票收入则企稳回升。从地区角度看，西部地区单价下滑明显，价格战有往中西部地区蔓延趋势。 ⚫ 格局：头部公司集中度环比下降，同比提升速度边际减缓；四季度，行业 CR3（中通、韵达、圆通合计）环比下降 1.33%至 52.54%，同比提升 2.84%，受顺丰发力叠加新进入者极兔快递影响，CR3 提升速度边际放缓；从增量市占率来看，A 股上市四家公司增量市占率之和也呈下行趋势，核心原因是龙头中通和新进入者极兔快递增量市占率的持续提升。我们判断快递行业竞争激烈程度提升的整体趋势仍然继续。 ⚫ 公司层面：业务量增速持续分化，通达系单票收入环比下滑。本月快递公司的业务量增速分化，顺丰电商件业务量增速环比回落，但仍然领先；圆通业务量增速反超韵达，韵达与申通业务量增速低于行业平均。从同比增速上看，本月顺丰（+49.0%）>圆通（+45.7%）>中通 Q4 平均（46.5%）>行业（37.4%）>韵达（37.0%）>申通（25.9%）。单票收入同比下滑幅度上，申通（-28.1%）>韵达（-26%）>圆通（-19%）>行业（-12.7%）>顺丰（-12.4%）。韵达增速放缓原因主要为去年同期高基数导致，12 月业务量绝对额与11 月旺季基本持平；而圆通、顺丰、申通业务量绝对额较 11 月环比有所回落。 ⚫ 投资建议：目前，我们认为以量为先策略导致竞争格局升级趋势持续，末位公司报表压力或将决定价格战边际节奏。投资建议方面，建议持续关注长期逻辑清晰，业务量保持高速增长、业绩提升稳定的顺丰控股；对于加盟快递，我们认为行业龙头中通领先优势有望转化为业绩改善，从而迎来估值修复，建议持续关注行业龙头中通快递。 ⚫ 风险提示。行业增速不及预期，新竞争者表现超预期，行业重大安全事故 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 2 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共14页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1：实物商品网上零售额同比增速月度变化（%） ..........................3 图 2：实物商品网上零售额同比增速拆解分析（%） ..........................3 图 3：快递业务量同比增速的拆解分析（%） .....................................4 图 4：2017-2020 年快递业务量同比增速变化（%） ..........................4 图 5：2019-2020 年分产品快递业务量同比增速变化（%） ................5 图 6：2019-2020 年分地区快递业务量增速变化（%） .......................5 图 7：2017-2020 年快递单票收入变化（元/票） ................................6 图 8：2019-2020 年分产品快递业务单票收入同比增速（%） ............6 图 9：2019-2020 年分地区快递业务单价同比增速（%） ...................7 图 10：2019-2020 年义乌市快递业务单价（元/票）及同比增速（%）7 图 11：快递行业品牌集中度 CR8 指数变化（%） ..............................8 图 12：快递行业集中度 CR6 及 CR3 指标变化（%） ........................8 图 13：A 股四家上市快递公司票件量同比增速（%） .........................9 图 14：四家上市快递公司业务量增量市占率结构（%） .....................9 图 15：快递行业各公司申诉率（件/百万件）对比 ............................ 10 图 16：快递行业各公司有效申诉率（件/百万件）对比 ..................... 10 图 17：11 月快递行业主要问题申诉率分布情况（件/百万件） ......... 11 图 18：韵达、圆通月度业务量差值（亿件）及同比增速（%）对比 . 11 图 19：顺丰业务完成量（亿票）及同比、环比增速变化（%） ........ 12 图 20：顺丰业务快递产品单票收入（元）及同比、环比增速变化（%） .......................................................................................................... 12 图 21：顺丰供应链业务收入（亿元）及同比、环比增速变化（%） . 12 表 1：主要电商件公司 1-12 月经营数据 ............