面板行业（三）：从波动率到价值量，周期成长大拐点

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业深度 2021 年 01 月 12 日 电子 面板行业（三）：从波动率到价值量，周期成长大拐点 我们在前两篇面板行业深度提出面板三周期框架，从库存周期、产能周期、技术周期去分析面板行业，强调两个尾声（产能扩张尾声、区域竞争尾声）、一个定局（行业双寡头定局），本文继续探讨周期的本源（价格的波动率、产值的弹性）、成长的方向（Mini LED），持续看好面板行业赛道的周期性减弱、科技成长属性加成的拐点。 LCD 产业转移在过去五年逐渐完成，国内龙头厂商份额持续迎来明显增加，国内龙头企业逐渐掌握行业话语权。面板行业处于 LCD 向新技术过渡阶段。G10.5 资本壁垒过高，G8.5 增量有限。后来者利用投资高世代线弯道超车的难度提升。中国作为 LCD 面板的世界工厂，份额逐渐集中，并且 2020~2021年新增产能比较少，有利于行业格局的稳定，龙头话语权增强。 供给端的波动产生的产能周期，是贯穿面板周期性的主要来源。面板行业价格也在 2020/05 迎来拐点。2020 年 12 月下旬价格趋势超预期，IT 面板涨幅扩大。2020 年 5 月底至 12 月 32/43/55/65 寸 TV 面板涨幅分别为97%/64%/67%/35%，NB 面板涨幅在 11~25%，MNT 面板涨幅在 7~17%。 如何理解面板的周期性？面板的周期性绝大部分是来自于 TV 面板的周期性。一方面是导致行业供给与需求面积此消彼长的重要推手，另一方面也是面板产值变化的核心变量。除了周期性外，面板具有科技行业的成长性，本质上是需求的成长性+供给的周期性所构成的周期成长赛道。 TV 面板波动率 5%左右，Monitor 及 Notebook 面板波动率一般在1~2%。IT 面板周期性较弱，且价值量高。IT 面板业务反映的更多是客户资源、技术能力的积累，与 TV 面板有显著差异。 Mini LED 背光玻璃基板方案有望大幅提高面板厂商在产业链的价值地位。Mini LED 背光芯片+LCD 显示面板将有望成为未来电视、平板电脑等消费电子产品的首选显示技术。根据我们的测算，中长期，玻璃基方案 Mini LED背光电视的创新能带来 LCD 面积 20%增量需求！考虑到 Mini LED 背光在NB、MNT 等其他领域也会广泛使用，有望带来更大面积弹性。此外，届时面板厂商将有望有能力一站式交付 Mini LED 背光显示模组。 京东方面板龙头地位加强，柔性 AMOLED 逐渐起量。京东方在面板行业的地位长期崛起趋势不变，AMOLED 有望逐渐贡献盈利，在全球显示产业话语权与日俱增。随着 Capex 尾声与行业竞争尾声，公司盈利能力有望修复，同时 FCF 大幅提升，具备长期投资价值。 TCL 科技经营效率高，大尺寸收入占比高。半导体显示与金融业务双轮驱动，整合中环硅片业务加强科技集团布局。公司六条产线双子星布局，EBITDA利润率排名业内领先，OLED 进展超预期。随着行业修复，双寡头格局成型，TCL 科技有望释放较强业绩。 风险提示：韩厂退厂不及预期、全球贸易纷争影响、测算误差风险。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 郑震湘 执业证书编号：S0680518120002 邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 佘凌星 执业证书编号：S0680520010001 邮箱：shelingxing@gszq.com 分析师 陈永亮 执业证书编号：S0680520080002 邮箱：chenyongliang@gszq.com 相关研究 1、《电子：龙头数据映射高度景气，Mini LED 开启商用元年》2021-01-11 2、《电子：半导体：厉兵秣马，迈入“芯”征程》2021-01-02 3、《电子：消费电子：结构性创新+平台型布局引领全球供应链重塑》2021-01-02 -32%-16%0%16%32%48%2020-012020-052020-092021-01电子 沪深300 2021 年 01 月 12 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、供给端：长维度看产业转移，短维度看扩产尾声................................................................................................. 4 1.1、产业转移逐渐完成，关厂时点不改行业趋势 ............................................................................................... 4 1.2、周期性为什么减弱？................................................................................................................................. 6 二、价格端：TV 面板波动率显著大于 IT .................................................................................................................. 8 三、需求端：百亿美金 TV 面板价值量弹性 ............................................................................................................. 10 四、创新：Mini LED 有望成为中大尺寸技术路线首选 .............................................................................................. 13 五、行业盈利拐点出现，乐观展望净利率修复......................................................................................................... 18 六、投资建议 ....................................................................................................................................................... 20 七、风险提示 .................................................................................................................................