食品饮料行业酒类年度策略报告：坚守高景气赛道，守望价值龙头

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 本报告的主要看点： 1. 复盘白酒和啤酒板块 20年行情，并对 21 年驱动业绩增长的核心因素做出分析。 2. 针对目前市场关注的板块估值、十四五规划目标、渠道跟踪、重点个股逻辑等问题做出阐述。 3. 预判白酒、啤酒行业中长期的发展趋势。 刘宸倩 分析师 SAC 执业编号：S1130519110005 liuchenqian＠gjzq.com.cn 坚守高景气赛道，守望价值龙头 白酒：高景气度延续，坚守价值龙头。  1）需求端：春节动销稳步恢复，当前渠道库存合理偏低，价盘稳固，大商打款备货春节旺季。  2）业绩端：①年末酒企“涨声迭起”，提价彰显行业高景气度，也有望刺激经销商回款、提振渠道信心、为接下来的新品衔接上市做好铺垫，并将增厚公司来年业绩。②20H1 茅五实现双位数收入增长，其他白酒公司均受到不同程度疫情影响。假设 21H1 需求恢复正常，低基数背景下，龙头（特别是次高端酒、地产酒）业绩有望同比改善。③酒企“十四五”规划陆续出炉，预计 5 年收入目标增速在双位数以上。21 年作为十四五开局之年，全年目标有望相对积极。  3）估值：理性看待当前白酒板块估值，①行业景气度依旧，产业价值链保持健康。当前厂商、经销商、终端渠道库存均处于正常水平，价格升级为行业长期成长的核心驱动力。龙头企业重视品牌力提升，持续控量挺价，渠道调研未发现如 12 年库存高企的现象。基本面处在良性状态下，估值有望随时间逐步消化。②重视阶段业绩弹性。21 年在“需求端恢复+低基数+提价+十四五规划开门红”的背景下，行业有望实现阶段性高增长，进一步消化估值。③关注优质赛道伴随的长期确定性。白酒的周期性在弱化，消费品属性在增强。此轮疫情是供给侧出清，龙头在现金流、渠道管控、上下游议价权上具备更强的抗风险能力，市场份额加速集中。综合行业格局、盈利能力、现金回款能力、企业竞争优势，白酒依旧是确定性较强的优质赛道，理应享受一定估值溢价。④相对估值依旧合理。当前龙头白酒横向对比 A 股其他细分消费赛道、海外消费品龙头，估值依旧合理。  投资建议：我们认为当前白酒板块景气度依旧延续，建议把握“确定性+改革”两条主线。坚守确定性（茅五泸），重点关注改革及估值性价比标的（洋河、酒鬼酒、汾酒、今世缘）。 啤酒：高端化趋势向好，盈利改善加速。  1）量：21 年餐饮、夜场需求同比改善，从规划目标来看，龙头酒企销量中低个位数增长可期。2）价：澳麦加征关税政策落地，易拉罐、玻璃瓶、纸箱等的价格也在震荡上行。成本压力下，21 年行业具备集体提价预期，促销费用投放也将相对谨慎。3）高端化：内资龙头产品结构加速升级，华润规划 3 年内高端产品销量追平百威（20-25 年高端销量翻倍，复合增速约 17%），未来高端啤酒市场有望形成华润、百威、青啤三足鼎立的竞争格局。4）经营效率改善：各酒企稳步推进关厂裁员、产能优化，未来红利将陆续释放，驱动盈利水平增强。  投资建议：我们认为，21 年啤酒销量有望实现恢复性增长，成本压力下行业提价意愿增强，费用投放趋于理性。未来 3-5 年啤酒需求仍将处于弱复苏阶段，“高端化+经营效率改善”仍为核心发展趋势。建议把握“高端化”主线，结合估值及基本面情况，首推高端化进程有望超预期的华润啤酒、推荐国内中高端领头羊青岛啤酒。 风险提示：疫情反复风险；原材料价格上涨超预期；区域市场竞争风险；食品安全风险。  2021 年 01 月 10 日 酒类年度策略报告 行业专题研究报告 证券研究报告 消费升级与娱乐研究中心 酒类年度策略报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、白酒：高景气度延续，坚守价值龙头 .......................................................4 1.1 20 年行情复盘：涨幅领跑，估值溢价显现 .............................................4 1.2 21 年展望：高景气度延续，业绩改善具备确定性...................................5 1.3 分板块：高端挺价势能强劲，次高端产品升级+区域扩张 .......................7 1.3.1 高端酒：行业格局进一步稳定，21 年稳价仍是核心 .....................7 1.3.2 次高端、地产酒：酱酒扎堆次高端价格带，产品升级+区域扩张是核心应对逻辑 ..............................................................................................9 1.4 投资建议：把握“确定性+改革”两条主线 ............................................... 11 1.5 重点公司跟踪 ......................................................................................12 1.5.1 贵州茅台 ...................................................................................12 1.5.2 五粮液 .......................................................................................12 1.5.3 泸州老窖 ...................................................................................13 1.5.4 洋河股份 ...................................................................................13 1.5.5 酒鬼酒 .......................................................................................13 1.5.6 山西汾酒 ...................................................................................14 1.5.7 今世缘 .......................................................................................14 二、啤酒：高端化趋势向好，盈利改善加速 ..................................................15 2.1 20 年行情复盘：涨幅领先，估值上行 ...................