食品饮料行业四季度前瞻暨板块最新观点：高端改善，大众分化

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业定期报告 日用消费 | 食品饮料 推荐（维持） 高端改善，大众分化 2021 年01 月11 日 食品饮料四季度前瞻暨板块最新观点 上证指数 3531 行业规模 占比% 股票家数（只） 119 2.9 总市值（亿元） 87326 10.7 流通市值（亿元） 75102 11.4 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 21.5 49.6 119.2 相对表现 11.8 34.4 85.5 资料来源：贝格数据、招商证券 相关报告 1、《成本传导与投资时钟——食品板块成本专题》2021-01-03 2、《招商证券传统消费论坛纪要系列之二—2020 年中国白酒市场景气之辨及发展趋势》2020-11-27 3、《招商证券传统消费论坛纪要系列之一—2020 年中国白酒市场年终复盘及未来展望》2020-11-21 杨勇胜 yangys5@cmschina.com.cn S1090514060001 于佳琦 yujiaqi@cmschina.com.cn S1090518090005 李泽明 lizeming@cmschina.com.cn S1090519020001 任龙（研究助理） renlong1@cmschina.com.cn 田地（研究助理） tiandi@cmschina.com.cn 白酒板块 Q4 延续恢复态势，控制发货节奏，十三五稳定收官，不同酒企分化继续演绎。展望 21 年，高端酒十四五规划清晰，确定性最强，次高端和区域名酒低基数下业绩弹性大，春节开门红可期。食品板块各公司保持稳健增长，原料及包材成本进入上行通道，预计毛利率承压，但龙头企业的量价选择更加灵活。投资策略上，我们维持年度策略观点，建议手持好赛道，紧盯高成长，继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸，食品板块建议关注估值回落到合理水平，短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。 ❑ 白酒板块：动销持续恢复，开门红可期。白酒板块整体延续三季度恢复态势，四季度淡季控制发货节奏，库存保持良性，十四五开门红可期。其中，高端确定性最强，茅台五粮液收入业绩符合预期，国窖 Q4 预计稳健增长。其他酒企分化加剧，汾酒波汾提价放量、酒鬼内参拉动高增长，表现略超预期；洋河最差时点已过经营趋势向好，水井坊预计报表环比改善。疫情下小酒企加速退出，区域龙头“集中+升级”趋势不改。展望 2021 年，消费氛围基本恢复，高端酒十四五规划清晰，放量控价，确定性最强，次高端及区域名酒库存良性叠加低基数，业绩弹性大，春节开门红可期。 ❑ 食品板块：龙头逆势发力，关注成本上行。大众品终端动销持续改善，渠道库存处于良性水平，预计 Q4 各公司保持稳健增长。大麦、生鲜乳、运费等成本上行，啤酒、乳制品等毛利率承压。但中期看，龙头企业的量价选择更加灵活，其中调味品企业成本转移能力较强。考虑到 21 年春节较晚，渠道备货可能带来季度波动。展望全年，疫情受损企业低基数下业绩更有保障。 ✓ 乳制品：白奶需求景气，酸奶逐渐恢复。Q4 原奶成本快速上行，预计毛利率承压，21 年奶价预计仍将维持高位，成本压力下竞争有望趋缓。 ✓ 调味品：调味品龙头 Q4 预计保持稳健增长，恒顺、榨菜有望收入加速，21 年随着餐饮情况好转，低基数下业绩弹性更大。 ✓ 啤酒：Q4 是传统淡季，动销持续改善，经销商库存良性，产品结构改善带动利润率提升。 ✓ 休闲食品：绝味、桃李、洽洽预计均保持与 Q3 一致的增长态势，利润预计可以保持一定的弹性。 ❑ 投资观点：手持好赛道，紧盯高成长（疫情受损 or 行业高增）全年维度，我们维持年度策略观点，建议手持好赛道，紧盯高成长，继续推荐估值相对合理、资产质量较高的高端茅五泸，食品板块建议关注估值回落到合理水平，短期业绩确定性较强的绝味、榨菜、恒顺和飞鹤。 1）最佳赛道机会：白酒/调味品/卤味/奶粉。白酒首推高端茅五泸，推荐汾古洋今，关注 ST 舍得反转可能；调味品首推海天，推荐中炬恒顺榨菜，关注安琪；卤味连锁首推绝味，关注周黑鸭反转；奶粉首推飞鹤。 2）高成长机会：疫情受损 or 行业高增 疫情受损：乳制品（伊利/蒙牛）、啤酒板块（首推华润，推荐青啤）、饮料板块（首推饮料农夫，关注奶茶行业改善），关注桃李 Q2 开始收入改善。 行业高增：关注安井/妙可/盐津高成长性，择机布局。 ❑ 风险提示：需求超幅回落、成本上涨、外资流出、税收政策变化、竞争加剧等 -50050100150Jan/20May/20Aug/20Dec/20(%)食品饮料沪深300 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 2 正文目录 一、白酒四季度预览：动销持续恢复，开门红可期 ..................................................... 3 二、食品四季度预览：龙头逆势发力，关注成本上行 ................................................. 5 三、投资策略：手持好赛道，紧盯高成长 ................................................................... 7 四、行业重点公司估值表 ............................................................................................ 8 图表目录 图 1：食品饮料行业历史 PE Band .............................................................................. 8 图 2：食品饮料行业历史 PB Band .............................................................................. 8 表 1：白酒板块四季度前瞻 ......................................................................................... 3 表 2：食品板块四季度前瞻 ......................................................................................... 5 表 3：重点公司估值表 ................................................................................................ 8 pOsRtNwPpOqQqPsRsNnRrQ9PdN6MnPqQnPpOlOnNmNjMqRsQaQpNsRwMmNqPNZmRvM 行业研究 敬请阅读末页的重要说明 Page 3 一、白酒四季度预览：动销持续恢复，开门红可期 高端酒稳定收官，酒企分化加剧。整体来看，白酒板块延