快手深度报告：短视频的商业化边界

2021 年 01 月 28 日 公司研究 评级：买入（首次覆盖） 研究所 证券分析师： 朱珠 S0350519060001 021-61981372 zhuz@ghzq.com.cn 联系人 ： 于越 S0350120080038 yuy05@ghzq.com.cn 短视频的商业化边界 ——快手-W（1024 ）深度报告 最近一年走势 相对恒生指数表现 表现 1M 3M 12M 快手-w 0.0 0.0 0.0 恒生指数 7.2 4.8 -4.5 市场数据 当前价格（港元） 115.00 52 周价格区间（港元） 0-0 总市值（百万港元） 47244239.48 流通市值（百万港元） 总股本（万股） 410819.47 流通股（万股） 4108.20 日均成交额（百万港元） 0.00 近一月换手（%） 0.00 投资要点：  快手以普惠为核心 连接被忽视的大多数 收入结构渐优化 社会分配资源易现“马太效应”，快手践行资源匹配上倾向公允并在效率与资源平等中平衡。注意力分配是互联网时代底层逻辑，快手以普惠为核心，连接被忽视的大多数，助推注意力没有数字鸿沟。快手营收从 2017 年的 83.4 亿元增加至 2019 年的 391.2 亿元（复合增速 117%），其中快手核心营收之一的直播收入占比逐步下降（从 2017 年的 95.3%下降至2020 上半年的 68.5%）；快手营收之二的在线营销收入占比逐步提升（从 2017 年的 4.7%提升至 2020 上半年的 28.3%），发力第三大营收业务直播电商有望带来新引擎，同时快手的资本化也有望带来产业链红利。  2025 年中国短视频用户日均使用时长占比有望提升至 25.1%，商业变现核心直播打赏与营销，短视频平台化后新商业模式如电商直播具备新势能 中国移动用户短视频应用日均时长占比有望从 2019 年的15.6%提升至 2025 年的 25.1%（即短视频日均时长从 2019 年的 0.68小时提升至 2025 年的 1.68 小时）；短视频行业商业变现中，2019 年短视频直播打赏、在线营销市场规模分别为 1400 亿元、814 亿元，预计2025 年分别达到 4166 亿元、4653 亿元，复合增速分别为 19.9%、33.7%；短视频只是序章，中国直播电商市场交易规模有望从 2020 年的 1.05 万亿元增加至 2021 年的 1.995 万亿元，增速为 136.5%、90%，快手切入视频内容电商赛道有望开启新增长曲线。  盈利预测和投资评级： 首次覆盖，给予买入评级。快手作为全球头部内容社交平台之一，已逐渐形成多边网络效应，基于用户基础与用户参与度将利于快手扩充现有业务带动收入增速，同时也利于后续在增值业务端的货币化。从 PS 估值角度看，2021 年快手科技的估值预计可达到 5150 亿元~5547 亿元。展望 2025 年，中国短视频的直播、营销市场规模预计在 2025 年分别取得 4653 亿元、1400 亿元，我们假设快手在两主业市场规模分别占比提升至 25%、25%，叠加新引擎直播电商收入即 2025 年快手的营收有望达到 1783 亿元，对应 PS 为 7 倍后的市值有望达到 1.25 万亿元。同时，2021 年 2 月 5 日快手上市后影响利润的可转换可赎回优先股的公允价值变动因素消除（IPO 之后优先股转为普通股，该部分亏损不再计入报表），进而公司 2021-2022 年有望盈利。2020-2022 年快手科技归母利润分别为-974.4 亿元、7.58 亿元、13.44 亿元。从行业地位、营收增速、实现盈利预期、直播电商新引擎 合规声明 国海证券股份有限公司持有该股票未超过该公司已发行股份的 1%。 -0.2500-0.2000-0.1500-0.1000-0.05000.00000.05000.100020/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/12快手-W恒生指数 证券研究报告 角度，首次覆盖，给予快手科技买入评级。  风险提示： 用户留存的风险、内容管控的风险、电商等商业变现低于预期的风险、假设部分的数据不具有可比性的风险；推荐标的业绩不及预期的风险；宏观经济波动的风险。 预测指标 2019 2020E 2021E 2022E 主营收入（人民币百万元） 39120 56600 78500 100000 增长率(%) 92.7% 44.7% 38.7% 27.4% 归母净利润（人民币百万元） (19652) (97440) 758 1344 增长率(%) 58.1% 395.8% - 77.3% 摊薄每股收益（人民币元） - - 0.18 0.33 ROE(%) 27.6% 14.8% 15.6% 17.1% 资料来源：Wind 资讯、国海证券研究所 *港元对人民币汇率取 1 港元=0.8335 元人民币 证券研究报告 内容目录 1、 什么是快手？短视频平台 连接被忽视的大多数 .................................................................................................... 5 1.1、 快手股权架构 .................................................................................................................................................. 7 1.2、 快手核心竞争力与优势 .................................................................................................................................... 8 2、 快手财务数据：直播收入占比下滑 营销收入占比提升 直播电商新引擎 .............................................................. 9 2.1、 快手：营业成本增速（从 2017 年 153%下滑至 2020 三季报 42.5%） ........................................................ 10 2.2、 快手销售及营销开支 2020 三季报近 200 亿元 .............................................................................................. 12 2.3、 快手的推广及广告开支在哪里？赞助 2020 春晚、增加名人为其代言 .......................................