中国现制茶饮行业专题报告：新火试新茶，拥抱赛道高成长

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 新火试新茶，拥抱赛道高成长 中国现制茶饮行业专题报告｜2021.1.25 中信证券研究部 核心观点 姜娅 首席消费产业 分析师 S1010510120056 杨清朴 社会服务分析师 S1010518070001 刘济玮 社会服务分析师 S1010521010002 新式茶饮开启现制茶饮高速增长新阶段，连锁品牌持续快速展店促进茶饮品类对消费者心智的占领，而当前人均消费量仍然较低，行业潜在空间广阔。行业进入品牌化阶段，头部品牌提速展店，依托于供应链支持和品牌认知度的不断加强，其规模效应日益显著，集中度料将持续提升。我们认为，现制茶饮目前处于高速增长的行业红利期，同时基于消费升级大背景和市场培育成熟度，赛道成长性强且具高确定性，建议把握赛道高增机遇下的投资机会。 ▍高成长赛道，潜在空间广阔。当前大陆地区现制茶饮人均消费量低，我们测算出 2019年人均年消费杯数仅 6 杯，远低于台湾地区的 44 杯；而增速较高，2014-18 年收入CAGR 达 20%。需求变革下，现制茶饮行业经历了粉末时代和街头时代，于 2017-18 年迎来了新式茶饮的爆发式增长阶段，门店数同比增幅达 74%。头部品牌积极创新和行业规模的快速扩张下，现制茶饮品类已初步实现了对消费者心智的占领，渗透率持续提升；疫情后回暖迅速，消费韧性得到验证。我们从需求端切入，测算出2019 年市场规模约 940 亿元，至 2030 年规模预计至少达 3,510 亿元，对应 2019-30 年行业 CAGR 预计为 12.7%，行业持续快速增长趋势明确。 ▍百花齐放，品牌初现。经过前期粗放式发展，现制茶饮已经进入品牌化发展阶段。疫情加快竞争格局重塑，推动市场集中度提升，2020 年 8 月门店数 CR5 达 5.4%，同增 70.6%。对比星巴克在美国咖啡市场 36.8%的市占，现制茶饮头部企业潜在空间广阔。价格带维度，目前各品牌基本覆盖了 5-40 元全价格带，高中低端市场划分较为清晰。模式来看，直营赛道喜茶和奈雪的茶稳居第一梯队，茶颜悦色引领区域品牌开始对外扩张，品牌价值初步形成；加盟模式转型为供应链驱动，目前品牌和市场规模增长均较快，头部集中趋势明显。展望未来，我们测算中短期内单个直营品牌标准店（覆盖核心商圈、购物中心）数量潜力至少 1,325 个，年收入有望过百亿；单个品牌加盟或直营小店覆盖交通枢纽等流量商圈，对标百胜中国存 2 万家展店空间，单店收入规模相对小，但门店数量空间大、对应单个品牌收入也将是百亿以上。而利润率层面，直营模式预计优质成熟品牌店经营利润率超 20%，与餐饮连锁业态门店利润率基本相当，但坪效明显高出。 ▍供应链为核心，两大模式错位竞争，静待龙头诞生。通过供应链管理保证品质和效率是现制茶饮竞争的关键，而认知度提升后品牌价值的实现将为新式茶饮企业塑造强有力的护城河，未来将为企业带来二次成长机会。我们认为，直营模式需投入、需时间，但将铸就品牌护城河；而做好单店模型、广铺门店做物料供应的加盟模式短期成功率高，但长期延展性存疑。对比行业参与者，直营龙头未来二次成长机会更大，头部两大品牌中喜茶品牌策略更符合目标用户需求、门店模型轻捷高效、数字化管理能力业内领先，综合实力占优；加盟类比拼供应链内功和加盟管理能力，头部玩家把握行业重整机会提速展店，品牌势能强劲。 ▍行业、资本双重红利，龙头估值预计不低。行业高成长背景下，资本持续加码新式茶饮赛道，一级市场 2018 年至今千万元及以上融资事件二十多起，金额占餐饮行业整体融资额比重由 2019 年 6.6%提升至 2020 年 24.4%，头部品牌喜茶2020 年 3 月最新一轮融资投后估值 160 亿元；二级市场海外可比公司星巴克当前对应 2021 年 PE 为 36 倍，港股餐饮公司海底捞、九毛九对应 2021 年 PE 分别为 58 倍和 73 倍，国内餐饮加盟头部企业绝味食品、巴比食品对应 2021 年 PE分别为 48 倍和 51 倍。现制茶饮行业成长性强、头部品牌集中度还将提升，赛道龙头短期将可支撑较高估值，综合当前市场环境预计二级估值将超过 50 倍。 ▍风险因素：食品安全；疫情影响超预期；人力成本、食材成本大幅上涨；社保、消防等规范收紧影响经营；现制饮品新品类出现，赛道竞争加剧的风险等。 ▍投资建议：对标台湾茶饮市场和全球咖啡市场，当前大陆茶饮消费渗透率仍然较低，行业空间大。疫情后头部品牌提速展店，依托于供应链支持和品牌认知度的不断加强，头部企业规模效应日益显著，龙头集中度料将持续提升，同时行业、资本双重红利下，龙头估值溢价预计明显。目前行业内还没有上市公司，受限于公开数据有限，我们暂未进行具体比较，但基于对各品牌的基本战略、门店草根，我们建议：对直营模式中品牌认知度最高、运营水平为行业标杆、综合实力突出的喜茶，关注其持续创新能力，以及零售业务和子品牌拓展情况；对首创扩品销售、打造第三空间的奈雪的茶，关注其门店模型的优化和补充；对产品竞争力强而体验价格比高的茶颜悦色，关注其扩张能力；对低端市场龙头蜜雪冰城，关注其低线市场展店速度、加盟店盈利情况变化以及高端业务线发展；对以强供应链保障高性价比的古茗，关注其拓店势能和区域扩张情况。 中国现制茶饮行业专题报告｜2021.1.25 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 赛道升级开启高速增长 ...................................................................................................... 1 居民收入提升是基础推动力 ............................................................................................... 1 需求变革驱动现饮升级 ...................................................................................................... 7 供给发力加速市场培育 .................................................................................................... 10 量价齐升，现制茶饮市场海阔凭鱼跃 .............................................................................. 15 品牌化阶段，集中度趋升 ................................................................................................ 19 商业模式：强调综合体验的连锁直营 vs 供应链驱动的品牌加盟 ................................... 19 竞